農銀基金：下半年經濟下行壓力將進一步顯現

　　下半年經濟下行壓力將進一步顯現

　　證券時報

　　姚臻

　　在未來的一到兩個季度，經濟的下行壓力會進一步顯現，直接帶動投資者對經濟增長的預期轉向。

　　首先，今年房地產投資異常強勁，甚至打破了地產銷售面積下滑後會帶動投資下降的歷史經驗。由於房地產投資歷來被投資者視為終端需求的重要組成部分，尤其是3月和4月的房地產投資累計同比甚至站上了兩位數，極大地支撐了市場投資者對經濟增長重新轉向樂觀。

　　事實上，房地產投資並不直接代表建築活動帶來的終端需求，它主要由建築活動和土地購置費兩部分構成，而後者並不直接貢獻經濟活動的需求。今年以來，房地產投資的加速上漲主要是由土地購置費貢獻的。隨著房地產銷售面積下降，待售面積邊際有所回升，反而壓製了地產商進一步拿地的意願。伴隨著土地購置面積增速回落，下半年土地購置費帶動房地產投資重新放緩，這將一定程度上影響投資者對經濟增長的預期。

　　其次，短期盈利周期確實有企穩跡象，這讓投資者開始重新討論供給側改革帶來的效果。但實際上，經濟無論在上行階段或是下行階段，經常會出現小幅的波動或擾動，如果僅僅盯住同步指標本身，很容易被這些波動所迷惑。工業企業的需求無論是常見的地產銷售或者是耐用品消費，整體仍然處於下降的過程並沒有出現顯著的改善。而勞動力成本和財務費用抬升的滯後效應將繼續侵蝕工業企業盈利，在短暫地反彈後，盈利周期將加速反轉。

　　最後，市場投資者非常關注採購經理指數（PMI）和工業品價格，但這兩者都並非經濟的先行指標，相反，它們時常有些滯後。伴隨著盈利周期的反轉，中國經濟增長進入減速階段並且經濟周期也從中周期步入了晚周期，產出缺口會從原先的擴張開始轉向收縮。在這樣的背景下，工業金屬未來將重新轉向下跌，而價格的變化也會進一步影響企業對經濟增長、生產、補庫存等行為的影響，PMI最終也將放緩。

　　（作者系農銀信用添利債券、農銀金穗定開債券、農銀金安定開債券基金經理） （CIS）

責任編輯：何凱玲