持續關注低價中小市值轉債

【天風研究·固收】孫彬彬

摘要：短期震蕩回調的市場走勢必不可免，轉債品種的退可守特性顯現。面臨市場回調不必過於擔憂，新增資金在積極參與打新轉債的同時，可尋找新債的交易價值。並且關注低價中小市值轉債，一方面用於防禦，另一方面中小市值股票上漲彈性更大，且下修預期。

可轉債市場

市場回調，轉債盡顯退可守

本周前四個交易日在市場多頭情緒的帶動下，股指持續走高，上證綜指一度站上3100點，但由於周四晚間多層負面情緒的影響，周五三大指數集體跳水，低開並低位向下震蕩，上證綜指單日跌幅超4%，收盤跌破3000點整數關口。單日已上市的的轉債平均跌幅2.06%，其對應正股平均跌幅為4.31%，在市場大幅回調過程中，可轉債的防禦屬性顯現。

新增資金除轉債打新以外，可關注低價轉債

上周著重點評新發轉債的投資價值顯現，本周繼續新發6支轉債，平均網上中簽率不足萬分之3.5，新債發行速度繼續保持，下周確定發行絕味轉債、視源轉債、浙商轉債。本周新上市的尚榮轉債，上市首日轉債價格最高漲到122.5元，周五便回調至115元。在市場震蕩調整的過程中，新發轉債交易價值或高於存量高價轉債。

從中簽率可以看出，市場參與轉債的資金正加速進場，其中就包含了還未進場的權益資金以及大量的純債資金。然而今年以來中證轉債上漲14.24%， 5G、券商、電子、銀行熱門板塊漲幅居前，這類轉債債底保護減弱，部分標的投資性價比甚至低於其正股。所以對於投資者而言，現階段高價轉債置換低價轉債或是優質選擇，並且可以著重關注今年以來漲幅較小，正股基本面較好的中小市值轉債。

我們統計今年以來漲幅低於15%的轉債合計72支，佔已上市轉債的60%，平均轉股溢價率29.59%，處於歷史中位水準，對於新增資金而言可選擇標的充足，投資的邊際價值更高。選擇低價中小市值轉債，一方面主要防範正股在3000點附近的回調風險，另一方面中小市值股票的彈性更大，並且有下修預期，比如本周下修的藍思轉債、嶺南轉債。

投資建議依舊首選信用良好、且基本面優質的轉債標的。推薦安井、海瀾、利爾、林洋、玲瓏、藍思、嶺南、新鳳、桐昆、雨虹、千禾、蒙電、大族、雙環。

市場一周走勢

上周，截至上周五收盤，上證指數報收2969.86，一周下跌1.91%。創業板指數報收1654.49,一周上漲2.15%。從股市的行業表現情況來看，各板塊均有漲幅，其中計算機、農林牧漁、通信、綜合、電子等上漲幅度較大。

從個券的表現情況來看個券市價半數上漲，漲幅前五的個券有橫河轉債（28.59%）、利歐轉債（25.17%）、駱駝轉債（18.13%）、藍盾轉債（15.65%）、尚榮轉債（15.00%），而跌幅前五的個券包括東財轉債（-9.41%）、湖廣轉債（-7.05%）、國禎轉債（-6.38%）、隆基轉債（-5.15%）、康泰轉債（-4.85%）。從相對估值的角度來看，大部分個券溢價率上漲，其中尚榮轉債（12.54%）、嘉澳轉債（9.29%）、凱發轉債（8.34%）、華通轉債（7.02%）、博世轉債（6.83%）為估值上升前五位。

本周估值變動情況，本周偏股性轉債轉股溢價率下行0.3849%到7.8347%，偏債性到期收益率下行0.4674%至2.7511%。