轉債行情的幾個關鍵因素

　　來源：CITICS債券研究　明明債券研究團隊

　　投資要點

　　轉債市場成交量擴張，個券普遍下跌。上周中證轉債指數報收於290.82點，周下跌2.02%。上周轉債市場交易額115.92億元，日均環比上漲10.34%，轉債指數收於107.30點，周下跌1.92%。平價指數收於90.16點，周下跌4.00%。上周，在60支可交易轉債中，除嘉澳轉債、道氏轉債停牌外，8支上漲，50支下跌，其中艾華轉債（8.55%）、玲瓏轉債（3.96%）、航電轉債（2.95%）領漲，金禾轉債（-7.23%）、順昌轉債（-5.60%）、太陽轉債（-5.02%）領跌。60支上市可交易轉債成交額方面，玲瓏轉債（17.37億）、萬信轉債（10.13億）光大轉債（9.87億）成交額居前。

　　滬深兩市同向變動，轉債正股普遍下跌。上周上證指數、滬深300分別下跌3.58%、3.73%，深證成指、中小板指分別下跌5.53%、5.33%。滬深兩市周交易額23397.56億元，日均交易額4679.51億元，日均環比下跌1.97%。60支可交易正股中，除嘉澳環保、道氏技術停牌以及光大銀行橫盤外，6支上漲，51支下跌，其中中航電子（7.87%）、康泰生物（6.36%）、泰晶科技（4.85%）領漲；雙環傳動（-14.85%）、亞太股份（-14.66%）、水晶光電（-13.25%）領跌。

　　關於股市：擾動尚未消失。連續三周我們周報反覆強調市場的不確定性逐步升溫，而海外擾動是其中一個重要因素，雖然”貿易戰”疑雲已經連續多周被市場討論，但落實在A股走勢上則明顯的缺乏預期，周五的大跌則是超預期落實的反映。從事態的發展來看，尚處於較為初步的階段，一方面美方的具體限制清單尚未完全落地，另一方面中美雙方的對話視窗依舊開啟且通暢，預計更新到全面的“貿易戰”概率有限但雙方的摩擦程度必然不小，更為重要的是短期之內“貿易戰”疑雲並不會消散，而會隨著事態的發展而發酵，這也意味著籠罩在A股上方的烏雲將會持續，時不時的對市場情緒形成擾動。或許周五的大跌市場反映略有過度，但還未到放下擔憂的時刻。

　　關於債市：預計10年期國債收益率逐步回升至3.8%以上。受避險情緒升溫影響國壽收益率近期回落，但並不具備明顯的下行太空，預計10年期國債收益率逐步回升至3.8%以上。

　　關於轉債：轉債行情的幾個關鍵因素。上周轉債市場受A股拖累錄得較大跌幅，多數個券表現不佳。我們近三周周報重複強調市場風險因素增加不可冒進，持倉可以漸進轉向低價策略。經歷過上次大跌後市場轉向關注轉債是否出現了較好的低吸機會，回望去年12月底以及今年2月初轉債市場大跌後均迎來了一波較為明顯的反彈行情，且部分個券帶來了不俗的收益，這次會不會上演同樣的故事呢。我們認為轉債市場出現較為明顯的反彈行情取決於三大關鍵因素，一是正股走勢，“貿易戰”疑雲未散，短期市場或反映過度，但不確定性並未消散後續波動不可忽視；二是轉債平均價格，轉債價格高低決定了反彈的潛在太空，但是我們觀測的股性區間個券平均價格並未回到前述兩次調整的位置；三是轉債的股性估值，估值決定轉債的價格彈性，當前股性估值處於近一個季度以來的較高點，即使正股上行也將首先壓縮估值。綜合來看，轉債行情的三大關鍵因素並不處於較為有利的位置，市場短期可能依舊維持一個整體較為疲軟的局面，更多的機會來自個券結構層面，主要關注兩類個券，一類是經過近期調整後價格安全墊提升的股性個券，另一類則是低價與低估值兩者兼具的個券。具體標的方面依舊推薦作為底倉配置的大金融板塊，其次則重點關注國貿轉債、雨虹轉債、康泰轉債、隆基轉債、萬信轉債、國禎轉債、生益轉債、雙環轉債、玲瓏轉債、泰晶轉債。

　　風險因素：個券相關公司業績不及預期。

責任編輯：牛鵬飛