作者 | 常山
流程編輯 | 白鶴芋
2018年9月4日，各大生產企業的PTA現貨報價約在9300元/噸左右，較7月初約為6000元/噸的價格漲了50%多。期貨市場上，PTA主力合約自7月下旬一路飆漲，PTA價格從當時的5500元/噸左右快速上漲到8000元/噸附近，區間漲幅超過40%。
要知道這PTA可是帶著近8倍杠杆的啊！區間漲幅40%就意味著在杠杆端超過8倍漲幅。
當然，PTA暴漲後隨即大跌，這過山車行情的背後是否還有其他故事，各位看官們自行判斷。
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漲價的故事
話說這球球村，有這麽一些村民。
村長馬大帥，村裡事都是他說算！
富農趙旺財，家裡地最多，主種小麥，相當於PTA的主要原材料PX（對二甲苯）；
中農錢大寶，專門把小麥加工成麵粉，相當於PTA的生產商，十裡八村就他一家麵粉加工廠——麵粉加工廠得要村長馬大帥同意才能開；
錢大寶隔壁的是王鐵柱和孫二雷，王鐵柱專門從錢大寶那買麵粉做饅頭、面條；
孫二雷是做麻花賣的，也需要麵粉，但他買外面糧庫處理的麵粉，價格便宜。
於是一條與PTA類似的產業鏈就形成了：
在村長馬大帥的管理下，旺財種地生產小麥，大寶加工小麥，鐵柱賣饅頭、面條，二雷賣麻花，鄰居左右、產業鏈上下都處於挺和諧的狀態。
突然有一天，村長馬大帥說為了提高村裡的生活水準，保證全村人的食品安全，讓二雷不能再用村外糧庫低價處理的麵粉來加工麻花了，要繼續做生意就得用新產的麵粉（原生聚酯）。
二雷心裡那一萬個不樂意，臉都快擰成麻花了。糧庫處理的麵粉成本低，新麵粉成本多高啊。
與二雷擰麻花的心情完全相反的是大寶，他心裡可樂壞了，早就憋著勁想借機狠狠賺一把大的。為此還有事沒事就去二雷家附近轉轉，看他庫存情況。其實真實目的當然是看二雷能耗多久。
可是萬萬沒想到的，產小麥的趙旺財先於下遊麵粉加工廠的錢大寶漲價，還玩起了饑餓行銷，屯著小麥，錢大寶買10噸小麥，趙旺財只賣8噸。
村長馬大帥指定的期限到了！二雷不再從村外買糧庫處理的麵粉回來做麻花，只能找錢大寶買新麵粉。原先只有王鐵柱從錢大寶那買麵粉，現在孫二雷也從錢大寶那買麵粉了。
於是，大寶就跟著趙旺財，漲價！小麥價格一天一個價，麵粉價格也是如此，一直往上漲。
眼看麵粉的價格一直往上漲，把鐵柱和二雷都給急壞了，於是，就想著多屯點麵粉，於是就加大了採購量。
加大採購量，就意味著大寶得加班加點才能滿足兩人的需求啊！於是大寶就繼續漲價。原先一噸麵粉賺300，一個月後賺700，再過一個月就賺1000。
麵粉漲價了，鐵柱、二雷也不傻，饅頭、面條、麻花也跟著漲價，原先1塊一個饅頭，一個月後就漲到2塊，再過一個月就漲到3塊。
村裡天天買饅頭吃的工地搬磚的風雲君們就跟著急了，2塊一個饅頭還可以接受，3塊一個就接受不了了，一共20塊工錢還不夠買幾個饅頭，於是就不乾活了，也不去買饅頭了。
這饅頭賣不出去，鐵柱和二雷本來作為戰略物資的門麵粉就成了存貨，可是麵粉一直放著要虧本的啊，於是也不再繼續買麵粉了。
鐵柱和二雷兩大客戶都不買麵粉了，這回就輪到大寶急了，這加工出來的麵粉，怎麽都得賣掉啊，首先想到的就是降價促銷。於是麵粉的價格就開始下跌。
這越跌，觀望的氣氛就越濃，越不好賣。麵粉加工就活脫脫地上演了一輪過山車行情。
而PTA的行情就類似於這麵粉的行情。
漲價的故事
故事講完了，相信各位看官都看明白了，那接下來就聊聊PTA的供銷格局。
高鴻業老師（自行搜索）告訴過我們商品的價格波動由供銷雙方相互作用決定，PTA自然也遵循這一規律。
（一）PTA的上遊PX產能格局
PX，化學名稱對二甲苯，原油的下遊產品，是PTA的主要原料。以PX為原料，醋酸為溶劑，在催化劑的作用下經空氣氧化，生成粗對苯二甲酸。然後對粗對苯二甲酸進行加氫精製，去除雜質，再經結晶、分離、乾燥，製得精對苯二甲酸（PTA）。目前98%的PX用來生產PTA，少量用來生產對苯二甲酸二甲酯（DMT）。
PX即二甲苯的產量是反映一個國家化工水準的標誌性產品。PX可以簡單的理解為它是代替棉花，相當於我們用的合成纖維代替我們的自然纖維。中國是一個紡織品大國，PX是作為替代棉花的主要的紡織服裝原料。
從2017年全球PX的需求分布來看，亞洲PX的需求佔據較大比重，2017年，亞洲PX需求佔全球總需求的84%，僅我國的需求就佔56%。全球PX需求主要集中在中國、東南亞與南亞、東北亞和北美地區，上述四個地區的PX消費量約佔世界總量的92.5%。
近幾年，隨著亞洲地區尤其是中國PTA規模的迅速提升，全球PTA生產及消費向該地區集中，同樣也引導著PX的消費及貿易向該地區集中，中國PX產能佔全球的23.6%，而需求佔全球的56.4%，並還將保持增長的勢頭。這也就導致了我國目前PX的自給率不到50%，2017年45%左右，2018年48%左右。
PX、PTA自給率變動情況見下圖：
每生產1噸PTA需要消耗約0.655噸PX，在PTA的生產成本中PX佔比在85%-90%左右。2017年年底，中國PX名義產能1439萬噸左右，實際產能不到1019萬噸，而對PX的需求量為2258萬噸，供需缺口達1239萬噸，自給率45%。未來幾年PX供需預測數據見下表：
（來源：PTA的2016年開工率66%，2017年開工率68%；其他數據來源中纖網，國金證券研究所等，PX新增產能隻統計確定性高的產能，2019年後PX產量中包括文萊項目的名義150萬噸，特別說明：本統計數據或與其他機構發布數據存在一定出入。）
根據現有規劃，2020年較2018年底，我國新增PX產能2020萬噸/年左右，複產PX產能160萬噸，合計2180萬噸，PX自給率有望達到90%以上，屆時將大幅提升PX的自給率，降低進口依賴，進而使得產業鏈的利潤向中下遊轉移。
（二）PTA的國內供給格局
2017年底我國PTA的名義產能約5090萬噸，行業前七名及產能分別為逸盛1350萬噸，恆力石化660萬噸，福海創（原翔鷺石化）615萬噸，桐昆石化370萬噸，華彬石化320萬噸，江陰漢邦300萬噸，珠海BP295萬噸，合計3910萬噸，佔全行業產能的76.82%。因此，PTA與此前分析的TDI類似，都是屬於集中度高的行業。
企業產能及未來新增產能見下表：
根據我們對目前PTA產能及新增產能的整理，預計2019年我國PTA名義產能將達到6040萬噸；預計2020年我國PTA產能達7210萬噸。
考慮生產企業的檢修以及環保限產等情況，全年開工率大概在70-78%。因此，2019年的實際產能應該在4228-4711萬噸區間，2020年實際產能應該在5047-5624萬噸區間。
（三）PTA的需求變動
PTA的主要需求是滌綸（聚酯纖維），約佔到PTA總需求的75%，其次是聚酯瓶片約佔到20%，這個產業鏈流程圖如下：
因此，分析PTA的需求主要從滌綸和聚酯瓶片的產能入手。
一般而言，原材料PTA和MEG（乙二醇）合計佔滌綸生產成本的80%左右，一般來說，1噸的滌綸需要0.86噸PTA和0.34噸MEG。
滌綸產能溫和釋放，PTA供需保持基本平衡。
經統計公開市場數據，預計2019年、2020年滌綸的名義產能分別是4298萬噸左右、4418萬噸左右，見下表：
（來源：市場公開資訊，統計或有遺漏）
在滌綸的產能中，桐昆、新鳳鳴、恆逸、盛虹、恆力為前五大生產商，2019/2020年的產能約國內總產能的54%左右。
通過測算下遊的滌綸產能進而推算未來兩年PTA-滌綸的或供需維持基本平衡的狀態，見下表：
（來源：公開市場數據，PTA有90%用於生產PET，PET產能中有75%用於生產滌綸，本測算數據或與部分機構有出入。）
從測算看，未來兩年PTA-滌綸的供需將保持基本平衡，勢必對PTA新增產能及利潤帶來一定衝擊。
受出口貿易複雜局勢的影響，未來一段時期內紡織服裝出口大幅增加的可能性不大，因此，對滌綸的需求大增的可能性也不大。
全面禁止洋垃圾入境，瓶片轉向原生聚酯
2017年5月份聚酯瓶片的價格創下2年的低點7100元/噸後，隨即一路震蕩上漲，2018年4月從8500元/噸在半個月內飆漲到9500元/噸（4月27日），漲幅超過15%，隨後在9月10日又一度上漲到11200元/噸。
連續兩輪快速的上漲主要原因是我國在2017年底正式實施洋垃圾禁入，導致今年以來再生聚酯進口量暴跌，使得以其為原材料的聚酯瓶片庫存見底，又疊加下遊飲料旺季到來、聚酯瓶片需求大增。
2017年7月27日，國務院辦公廳發布《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，其中跟塑料行業相關的部分是：在2017年7月底前，調整進口固體廢物管理目錄；2017年年底前，禁止進口生活來源廢塑料。根據海關數據，2017年，國內進口PET廢料220萬噸，佔到PET表觀消費量的6%，禁令實施後直接拉動原生聚酯的需求。
2011-2017年我國進口廢PET總結保持在150萬噸以上，2017年更是達到220萬噸，但洋垃圾進口禁令頒布後，我國進口廢PET量暴減少，見下圖：
2018年一至六批廢塑料進口許可總量見下圖：
2018年獲準進口的廢塑料總量為2.4萬噸，僅僅相當2017年全年進口總量的1%。進口廢塑料再生的銳減，必然使得下遊的以廢塑料為原材料的瓶片企業轉向原生聚酯，由此新增220萬噸（樂觀情況）左右的原生PET需求。
至少在2019年內仍維持該情況。
產業鏈價差
通過以上分析，不難發現“PX-PTA”行業仍然屬於景氣度較高的行業。“PTA-聚酯”未來兩年內處於供需基本平衡或略有過剩狀態，PX處於自給率快速提升階段。而在此之前PX嚴重依賴進口，使得下遊的PTA企業議價能力較弱，這也導致了PTA、PET、滌綸以及紡織服裝企業的原材料成本較高。
可以預見，未來兩年PTA-聚酯上下遊的成本仍然是由上遊PX決定，因此，PX產能沒有出現大幅釋放的情況下，PTA的價格大幅低於最近5年的平均水準可能性不大。
對比石腦油-PX-PTA-聚酯不同階段的價差，不難發現目前聚酯產業鏈的主要利潤都集中在石腦油-PX端，其價差遠遠高於PX-PTA和PTA-聚酯的加工價差之和。PX-PTA-聚酯產業鏈的價差圖如下：
（來源：Wind，備注，PX價差=1噸PX價格-1噸石腦油價格，PTA價差=1噸PTA價格-0.66噸PX價格，聚酯價差=1噸POY價格-0.855噸PTA價格-0.355噸MEG價格）
目前PX的50%以上需求依靠進口，使得產業鏈中的大部分利潤被國外煉化企業拿走。隨著PX產能的投放，自給率的快速提升，PX利潤將向下遊PTA轉移，產業鏈利潤分配趨於更加合理、平均，石腦油-PX端畸高的價差將會收窄，對PTA主要生產企業形成利好。
國內自給PX替代進口，將幫助PTA生產廠家節省下PX進口關稅（2%）和到岸運輸費（約20美元/噸），節約成本超過300元/噸。同時產能的激增會使得PX生產企業的競爭加劇，下遊PTA生產廠的商議價能力提升。
當然，未來能夠從中分享產業鏈內更多利潤的應該是“石腦油-PX-PTA-聚酯”全產業鏈一體化的大型企業。
結尾
隨著環保督查和監管的深入，今後化工、有色等高汙染、高能耗行業的兼並重組、中小型企業徹底退出，使得行業集中度不斷提升，由此帶來的是大型企業規模效應和盈利改善。PTA上下遊產業將作為重要化工行業已經開啟了集中度提升模式，相關龍頭企的業績提升明顯。
PTA是重要的大宗有機原料之一，廣泛用於與化學纖維、輕工、電子、建築等國民經濟的各個方面。PTA期貨於2006年12月18日上市交易，是國內較早的期貨品種，其重要性和應用的廣泛性可見一斑。
影響PTA價格波動的因素較多，本文簡要地從上下遊產能情況做了分析，但其影響因素還包括環保督查、安全生產事件、石油價格波動、紡織服飾市場需求變動、棉花價格變動等等。我們後期將通過市值風雲吾股大數據平台建立相關模型，對PTA的價格變動進行監測，當模型中的相關因子（影響因素）發生變化進而對上市公司業績產生明顯影響時，及時預警。
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