蔚來今晚上市 中國版特斯拉能走多遠？

（作者系富途證券資深分析師，文章同步騰訊新聞獨家首發，未經授權，不得轉載）

8年前李斌的易車在美國上市，這讓易車成為國內首家上市的汽車媒體。而今晚李斌創立的電動車企業蔚來汽車也登陸紐交所，這也是國內首家上市的新造車公司。

蔚來汽車發行價定價6.26美元，在美上市首日開盤一度下跌近11%。海外媒體給蔚來的標簽是中國版特斯拉，現實中其在產品戰略、車型性能上也確實最接近特斯拉，所以大眾看好其成為國內高端電動車市場的領頭羊。不過從8月提交招股書，蔚來卻引起不少爭議，爭議的焦點在財務困境和產能上。

蔚來，中國版特斯拉？

蔚來汽車於2014年成立，由易車網李斌、騰訊馬化騰和高瓴資本等發起設立。從產品規劃、量產進度看，其發展明顯快於其他新造車公司。

從15年的電動方程式賽車，到16年電動超跑EP9，再到今年6月批量交付ES8（中大型SUV），蔚來用4年時間實現產品落地。對比其他新造車公司，則大部分還處於內部測試階段（如小鵬汽車G3還在內部測試，威馬汽車也要9月底才對外交付產品）。

通過產品戰略，會發現蔚來與特斯拉的做法類似，都選擇從最高性能跑車做起，然後往下做親民車型。有特斯拉作為范例，這是國內市場看好蔚來成為國內高端電動車領頭羊的重要原因。雖然未來國內新能源車市場太空廣闊，但目前競爭已經十分激烈，尤其是傳統車企正佔據95%以上的市場份額。所以蔚來在眾多新造車公司中率先推出產品，一是能夠盡早搶佔市場，另一個是樹立品牌形象，這些都是提高未來成功概率的關鍵。

蔚來汽車的發展看似順風順水，但在提交IPO招股書後各種質疑開始出現，首先是嚴峻的財務壓力。蔚來面臨的諸多挑戰

根據招股書數據，2018H1蔚來共交付481台ES8，取得營收4599.1萬元（其中電動車銷售收入4439.9萬元），不過同期汽車銷售成本1.86億元，其中原材料和直接製造成本6740萬元，遠大於汽車銷售收入，這樣的收入成本構成引發“售價cover不住物料成本”的擔憂。

因為入不抵出，從16年起公司合計淨虧損109億元（16年、17年和18H1分別虧損25.7、50.2 和33.2億元），並且從趨勢看今年虧損還會大幅增加。快速的燒錢速度帶來巨大的經營壓力，截止今年上半年公司账上現金僅剩44億元，蔚來還沒規模量產就面臨和特斯拉相同的資金鏈問題。由於產品才剛起步，蔚來的研發和銷售支出也很高。2017年研發和銷售費用分別為26和23.5億元，同比增長77%和106%，今年上半年分別為14.6和17.3億元，同比增長41%和79%。

產能是另一個被詬病的點。早前的招股書顯示18H1僅交付汽車481台，同時還有25億元虧損，部分投資者戲稱“車還沒量產，IPO的速度倒是像坐火箭”。蔚來過去在一級市場進行過6輪融資，籌資約25.5億美元（169億元人民幣），隨著融資輪次增加、估值提高，一級市場投資者不願再買單，而往後看，ES8產能提升、銷售網絡擴張和新工廠投建又帶來巨大資金壓力，這是蔚來急於上市融資的原因。

近期更新招股書後，蔚來的8月產能爬坡到1296台，雖然有提升，但比起目前近16000台預訂量還是差距蠻大的。另外由於ES8是由江淮汽車代工，因此產品工藝有很大不確定性，這一問題帶來的影響後續可能浮現（ES8採用全鋁車身，特斯拉Model 3同樣受困於鋁車身焊接技術）。

由於國家對新能源汽車普及的堅定支持，市場看好產業前景，這也是近幾年社會資本不斷湧入的原因。以IPO為起點，蔚來能走多遠？

不過就像前文提到的，目前產業競爭已經十分激烈，那麽仍面臨各種困境的蔚來能走多遠？回答這個問題要結合很快就將實施的《汽車產業投資管理規定》。

由於前幾年無序發展，目前新能源行業產能極度分散，沒能形成規模效應。所以新規規定接下來“已獲得新能源車生產資質，但連續兩年年均產量低於：乘用車、貨車、輕型客車1000輛，大中型客車100輛”的企業將被取消生產資質，這意味行業將進入扶優扶強的階段，預計1000台的產量門檻將淘汰大批落後產能。考慮量產進度上的顯著優勢，蔚來會是政策受益方。

另外新規對生產資質的申請標準是“上兩個年度累計市場銷售並登記注冊的數量大於3萬輛乘用車或3000輛商用車”。隨著產能提升，蔚來大概率可以在未來2年實現這一目標（目前預訂量就有1.6萬台），所以生產資質問題不用擔心。針對產能問題，蔚來也已經在上海建設自己的工廠，預計2020年投產。

以上產業政策、經營規劃影響著蔚來能走多遠，而此次上市融資則將保證和加速經營規劃的落地。

特斯拉是迄今為止最為成功的電動車公司，即使市場不斷質疑/空頭做空，但股價還是一路高漲，這裡面特斯拉一定是做對了什麽，或是投資者看到了什麽。目前的蔚來和早期的特斯拉有很多相似之處，優異的產品性能/穩步推進的產品規劃，投資者或許可以多給點耐心。

風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。