康美藥業：昔日白馬變黑天鵝 股債兩市集體討伐

作者：松雒

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

康美藥業股份有限公司（以下簡稱康美藥業600518.SH）以中藥飲片生產、銷售為核心，通過互聯網鏈接中醫藥全產業鏈各個環節，以“智慧藥房、智慧藥櫃及藥葫蘆”三大核心產品構成的“智慧+”大健康為服務平台，打通由“藥”到“醫”環節。公司是目前國內中醫藥產業領域業務鏈條較完整、醫療健康資源較豐富、整合能力較強的企業之一。公司主要生產和經營產品為中藥材、中藥飲片、西藥、保健食品及食品、中成藥、醫療器械等。自2001年上市以來，康美藥業的業績持續增長，是醫藥行業裡爆發力持續的白馬股。

但是在4月30日上市公司披露年度業績的最後關頭，康美藥業（600518.SH）給資本市場投了一顆深水炸彈。因“會計差錯”康美藥業出現前期貨幣資金近300億不翼而飛及其他多項账目與實不符的情況，引發了前所未有的信任危機，致使股債兩市的投資者集體進行討伐。

股債兩市集體討伐

圖一：康美藥業股價K線圖（圖片來源：東方財富網）

據GPLP犀牛財經了解到，4月30日早上一開盤，康美藥業就一字跌停。截至收盤時，康美藥業市值破500億，最新市值為474.51億元，每股股價為9.54元，成交額1.4億元。同時，跌停板上有210萬手封單，金額高達20億元。

圖二：康美藥業公司債券K線圖（圖片來源：東方財富網）

與此同時，康美藥業在2015年發行的公司債券“15康美債”也遭受大量拋售，自開盤後一路下跌20.19%後被盤中臨時停牌。截至4月30日16時，15康美債恢復交易後被拉升縮窄跌勢，跌11.31%，報價為65.57元。

會計處理錯誤站不住腳

據GPLP犀牛財經了解到，康美藥業通過企業自查後，對2017年財務報表進行重述，會計處理存在錯誤，計算失誤的會計科目有在上面表格中例舉出。2017年度的會計處理失誤，造成公司應收账款少計6.41億元；存貨少計195.46億元；在建工程少計6.32億元；銷售費用少計4.97億元；財務費用少計2.28億元；貨幣資金多計299.44億元；營業收入和營業成本分別多計88.98億元和76.62億元。

如此大額的財務數據出現嚴重偏差，而且錯誤科目還不少。多計近300億元貨幣資金，變成了會計差錯中少記的存貨、在建工程、應收款項及多計入102.99億元的經營性現金流。康美藥業對2017年數據出錯的解釋僅僅只是會計處理存在錯誤未免太過勉強。

由於貨幣資金多計300億，主要來自於存貨少計195億。筆者接著分析巨額存貨的真實性。

據GPLP犀牛財經了解到，截至2017年底康美藥業存貨中的庫存商品账面餘額為281.5億元，而2018年底康美藥業存貨中的庫存商品账面餘額為266.4億元。

2017年，康美藥業用於購買商品、接受勞務等的支出金額201.45億元。這次年報重述更改後之後，2017年該項支出金額減了近31億元，變更為170.23億元。這一支出金額，與同期存貨金額存在巨額差異。

截至2017年底，康美藥業存貨餘額為157億元，此次重述後，存貨餘額增加至352.46億元。重述後的存貨餘額與調整後同期用於購買商品、接受勞務支出之間存在182億元的巨額差距。

而截至2018年底，康美藥業存貨的账面餘額為342.09億元，同比減少了10.37億元，而購買商品、接受勞務支出的現金為169.77億元，與同期存貨餘額存在超過172億元的缺口。

但是2017年和2018年康美藥業的預付款項金額並沒有很明顯的變化。截至2017年底，康美藥業的預付款項餘額僅為11.3億元，比2016年增加約 4.1億元。調整後的2018年，預付款餘額也僅為12.46億元。

所以，巨額存貨的真實性還需要進一步查證。

上述這些重要的財務數據出現嚴重差錯，康美藥業以往披露的業績真實性令人生疑，而且是否以後的業績也會存在變更風險呢？企業會計處理時手別抖，否則300億貨幣資金就溜走。所以，市場傾向於康美藥業財務造假也是無可厚非的。如果坐實財務造假，康美藥業股票將會面臨強製退市，而且相關證券事務和會計部門也難辭其咎。

不過證監會對康美藥業的調查仍在進行。同時廣東正中珠江會計師事務所對康美藥業2018年年報出具了“保留意見”的審計報告裡面也提道：康美藥業被證監會立案事件尚未有結論，對康美藥業的影響尚不得而知；且借給88.79億元的關聯方其他應收款的準確性以及是否能收回，無法確定；康美藥業部分下屬公司總計約36.05億元的工程項目，財務管理不規範。

所以，康美藥業是否真的存在財務造假，目前還不能下結論。但是康美藥業這次因2017年財務錯計問題引起的信任危機，恐怕一時難以消除。

主營業務增長頹乏

圖片來源：東方財富網

據康美藥業的業績報告顯示，2018年實現營收193.56億元，同比增長10.11%；歸母淨利潤11.35億元，同比下滑47.20%。

作為國內最大的中藥企業，中藥板塊是康美藥業的核心業務板塊。中藥板塊主要中藥飲片與中藥材貿易兩部分。在中藥飲片上，康美藥業的銷售規模排名第一，一直處於行業龍頭地位。據康美藥業2018年公開數據顯示，中藥飲片創造營收41.42億元，同比增長22.80%。在中藥材貿易方面，康美藥業有地域優勢，可以利用普寧中藥材市場，在全國重點區域布局和完善中藥材專業市場並開展中藥材貿易業務。2018年，中藥材貿易實現收入6.02億元，同比下降23.79%。

但較以往上升趨勢來看，2018年中藥板塊所創收入增速下滑。康美藥業的主營業務業績增長有乏力趨勢。