央行端出第一碗“麻辣粉”釋放五信號 降準會延遲？

　　原標題：並非QE！央行剛端出的第一碗“加料麻辣粉”釋放五信號，降準會延遲嗎？

　　作者：張勤峰

　　擔保品“加料”之後，央行第一碗“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）新鮮出爐了。

　　6月6日，央行宣布開展MLF操作4630億元。

　　對衝到期後

　　央行6月向市場

　　投放中長期資金2035億元

　　作為擔保品擴容後的首次操作，以及臨近半年末時點的一次大額流動性投放操作，此次MLF操作備受關注，市場參與者期望從中獲取有關央行貨幣政策取向的更多線索。

　　那麽，這次MLF操作究竟釋放了哪些信號？

　　1 表明了維護年中流動性穩定的態度

　　6月份通常貨幣市場都不太平靜。本月影響流動性供求的因素較多，除了金融監管考核影響之外，還有央行流動性工具到期、企業購匯分紅、政府債發行繳款等也可能對流動性供求產生不利影響。面對流動性供求缺口，央行流動性操作是決定貨幣市場運行及資金面狀況的一項關鍵因素。

　　中信證券明明認為，央行通過本次MLF超額續作進行中期流動性投放，意欲緩解半年末資金需求，呵護年中資金面。

　　2 確認了MLF繼續作為基礎貨幣投放重要工具的地位

　　過去較長一段時間，面對存量MLF到期，央行通常會進行超額續作，在對到期MLF進行滾動操作的同時，釋放一定量的增量流動性。不過，今年4月份，央行實施降準並置換部分存量MLF，當月及5月份，央行均隻對到期的MLF進行等量續作。

　　在此背景下，市場對未來MLF操作前景產生了疑問。若繼續降準並置換MLF，MLF存量規模勢必會繼續下降，原本主要用來“替代降準”的MLF，未來會不會逐漸退出歷史舞台？

　　這次操作或許給出了答案！

　　在連續兩個月對到期MLF進行等額續作之後，今天，央行再次超額續作MLF，無疑釋放了一個信號：未來MLF仍將作為投放基礎貨幣，特別是中期流動性的一項重要工具。

　　其實這一點，已在央行擴大MLF擔保品範圍上有所體現。如果未來不用MLF，或者說，MLF將被大量置換，那擴大MLF擔保品範圍的用處何在？

　　目前央行基礎貨幣投放工具主要包括MLF、逆回購、PSL（抵押補充貸款）、SLF（常備借貸便利）等。

　　據公開管道的數據統計，截至6月6日，MLF餘額為42205億元；逆回購7300億元。截至5月末，PSL餘額為31247億元，SLF餘額為227.6億元。

　　不難發現，在現行基礎貨幣投放管道中，MLF操作是主要的一項。 

　　3 短期內央行降準可能性下降

　　從歷史淵源上看，MLF很大程度上就是作為降準替代品的存在。因此，這兩項工具之間存在一定的替代關係。

　　市場也是這麽理解的。在本月初，央行宣布擴大MLF擔保品範圍，債券市場應聲下跌，原因何在？市場認為央行繼續使用MLF，降低了近期降準的概率。

　　準備金工具與MLF都是大額、中長期流動性投放工具。相比MLF操作，降準操作對象更廣泛，釋放的資金期限更長，成本更低，在改善銀行體系流動性、降低金融機構資金成本進而降低企業融資成本上的效果更顯著。不過，降準的政策信號也更強烈，容易被理解為貨幣寬鬆，在當前海外主要央行趨於收緊貨幣政策的背景下，可能加大匯率貶值、資本外流壓力，因而受到一定製約。

　　相比降準，MLF帶有一定的結構性政策工具的色彩，尤其是在於各類監管考核政策、擔保品政策結合之後。

　　值得一提的是，無論是日前擴大擔保品範圍，還是今日開展MLF操作，央行均強調“進一步加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度。”

　　最近幾年的貨幣政策多帶有結構化的特徵。分析認為，此舉一是可以引導資金流向特定的需要支持的領域，比如小微企業、“三農”、綠色產業，發揮貨幣與產業政策協調作用；另外，也可避免對中性貨幣政策取向的誤讀。

　　當然，現階段降準與MLF之間並不是“有你無我”。4月份，央行就既降了準，又開展了MLF操作。未來，在降準與MLF之間如何選，恐怕主要取決於經濟工作的需要，如果穩增長、降成本變得更迫切，降準仍是可選項。最近，企業發債難度加大，融資成本上升較快，如果MLF操作效果不明顯，降準仍有可能出現。

　　中信證券明明就稱，降準不是不到，而是政策有先有後。他認為，國內經濟基本面的良好表現使得當前降準的急迫性有所降低，今年以來已完成兩次降準，預計下次降準將推後至下半年。

　　“降準工具‘藏於匣中’，為下半年貨幣政策工具保存彈藥。”明明稱。

　　4

　　MLF擔保品擴容

　　不是量化寬鬆

　　本月初，央行宣布適當擴大MLF擔保品範圍，新納入的有：不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券和優質的小微企業貸款和綠色貸款，這一舉措引起了市場熱議，而有人宣稱，這是中國版的QE！

　　莫尼塔研究表示，有人將MLF擔保品擴容理解為中國版QE，主要是類比2008年金融危機後，美聯儲推出的QE政策中就包含了，將資產擔保證券和次級債納入抵押品範圍的措施，以擴大資金投放規模。

　　但擔保品的擴容不意味著MLF的必然擴容。

　　應該說，此次調整後，MLF擔保品的確實現了較大幅度擴容，提升了央行通過MLF投放流動性的太空。

　　但是

　　投放太空大了

　　並不等於央行投放力度就會大

　　MLF做不做、做多少

　　都是央行說了算

　　並不取決於滿足條件的擔保品的數量

　　5

　　MLF擔保品擴容主要目的有兩點

　　一是支持小微、三農、綠色經濟

　　二是穩定信用市場環境

　　如果將MLF與擔保品擴容結合起來看，這仍然是一項結構性的調控舉措，主要目的有兩點：一是進一步加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度；二是促進信用債市場健康發展。

　　其實，關於這兩點，央行在擴大MLF擔保品範圍及此次開展MLF操作時均進行了說明——開頭的兩句話，就直接說明了目的。

　　如下圖：

　　當然，目前央行可供運用的流動性工具很多，調控的太空相當大。

責任編輯：牛鵬飛