8月底之前或仍是較好的反彈視窗期

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　　券商策略周報

　　海通證券：8月底之前或仍是較好的反彈視窗期

　　當前行情的定性以及前景展望

　　短期反彈行情仍未結束。由於前段時間A股市場震蕩幅度較大，整體估值水準接近歷史底部區域，且政策預期逐漸改善，短期市場進入反彈視窗期，主要邏輯有：第一，對比以往探明底部區域後的反彈行情（2010年7月2日的2319點、2012年12月4日的1949點、2013年6月25日的1849點、2016年1月27日的2638點），目前市場已經具有一定的吸引力。先看調整幅度，之前四次震蕩行情上證綜指低點相對於年初高點跌幅分別為30%、21%、24%、28%，而本輪震蕩行情的調整幅度已經達到了25%。再看估值水準，之前四次階段性低點市場整體PE分別為18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，PB分別為2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，而今年上證綜指2691點時PE為15倍、PB為1.6倍，目前為16倍、1.7倍。第二，看行情催化因素。前四次市場在底部區域時政策預期都有所改善，本輪行情也是如此，且目前政策改善預期仍在不斷驗證。比如，6月24日央行年內第三次宣布定向降準，7月20日央行發布資管新規細則、銀保監會發布理財新規，7月23日管理層部署更好發揮財政金融政策作用的相關措施。在近期政策預期有所改善後，我們觀測到信用利差（三年AA企業債-國債收益率）已從6月高點2.19個百分點降至目前的1.88個百分點，信用債日均成交也從6月低點400億元回升至目前的950億元，股市風險溢價從6月高點3.01個百分點降至目前2.70個百分點。就反彈行情的時間和太空來看，以往四次反彈行情的時間跨度為2到4個月，反彈幅度大致為15到25%。對於本輪反彈行情，我們認為8月底之前仍是較好的視窗期，太空較以往可能收窄，3150點左右將遇到較大拋壓。

　　中期市場仍處於磨底階段。上證綜指自2016年1月底下探2638點以來一直呈箱體震蕩態勢，類似於1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市場在震蕩過程中估值水準不斷下移，以時間換太空，形成中長期圓弧底形態。從基本面來看，去杠杆政策持續推進引發資金面預期出現波動，而市場磨底時間與去杠杆政策預期有一定的關聯。我們認為去杠杆政策仍將繼續推進，目前市場處於中期磨底階段。

　　未來行情演繹的可能變數

　　政策超預期改善，市場繼續向上拓展反彈太空。未來市場如欲繼續拓展反彈太空，可能的因素是政策超預期改善。今年我國在擴大開放方面將采取一系列新的重大舉措，包括大幅度放寬市場準入、創造更有吸引力的投資環境、加強知識產權保護等，在國企改革方面強調將改革國有資本授權經營體制，分層分類積極穩妥推進混合所有製改革，建議關注後續相關資訊。未來若推出較大力度的改革措施，將有助於提高經濟潛在增速，從而顯著提升A股市場風險偏好。

　　不確定因素一時難以消散，將影響反彈進程。如果外圍不確定因素一時難以消散，將持續影響市場情緒，之前的兩個向下跳空缺口（3月23日上證綜指從3263點跌至3152點，6月15日上證綜指從3021點跌至2871點）短期或將難以回補。

　　短期關注成長股，中期配置消費白馬品種

　　短期反彈行情建議關注成長股。目前階段性反彈行情已經開啟，參考前四次反彈行情的風格和行業特徵：2010年7月的反彈行情以創業板指為代表的成長風格佔優，電子、醫藥等板塊領漲，10月之後有色、煤炭等周期股大幅領漲；2012年12月的反彈行情銀行板塊率先領漲，後期切換至成長風格，醫藥、軍工等板塊領漲；2013年6月的反彈行情以創業板指為代表的成長風格佔優，電腦、傳媒等TMT板塊領漲；2016年1月的反彈行情初期以上證50為代表的價值風格佔優，有色、石化等周期行業領漲，後期輪換到成長風格，通信、電腦等板塊漲幅居前。對於本輪反彈行情，我們認為成長股機會更大，主要是相關政策有望聚焦新經濟，如5G、半導體產業等。此外，最近兩周周期板塊估值有所修複，也為後市成長股反彈打下了基礎。

　　中期磨底過程中可積極配置消費白馬品種。從中期視角來看，目前市場繼續構築箱體震蕩的大圓弧底形態，著眼未來半年到一年，消費白馬品種仍是較好的配置標的，具體可關注食品飲料、醫藥、白酒等領域。食品飲料和醫藥行業業績保持高增長態勢，2016年、2017年、2018年一季度淨利潤分別同比增長11.0%、30.4%、31.6%，以及17.8%、21.3%、27.9%。從今年基金二季度持倉水準來看，醫藥股持倉市值佔比為15.6%，高於2010年以來的均值（12.6%），白酒板塊持倉市值佔比為10.2%，高於2010年以來的均值（5.6%）。此外，今年以來滬股通、深股通資金買入最多的行業是食品飲料（佔比20%）和醫藥（佔比13%）。

責任編輯：馬秋菊 SF186