人民幣匯率飆升有三個因素推動

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃志龍

　　在此中美貿易談判的關鍵當口，人民幣對美元持續走強，也能為中國在中美其他領域的談判中增添籌碼。

人民幣匯率飆升有三個因素推動

　　3月27日，人民幣對美元在岸匯率一度突破6.25，離岸人民幣升破6.24關口，均創下“811匯改”以來新高。聯想到最近一周的中美貿易摩擦，人民幣匯率持續走強背後是否另有隱情？對於外貿企業、普通投資者和一般家庭來說，面對人民幣匯率升值趨勢，該如何應對？

　　人民幣匯率上升有三方面原因

　　整體而言，最近一段時間人民幣匯率持續走強，主要有三方面原因：

　　首先是美元的持續低迷。811匯改之後，人民幣匯率形成機制經過數次調整，但始終未能改變跟隨美元指數波動而被動變化的趨勢。以811匯改後美元指數階段性低點（2015年8月24日93.5）為起始點，至今年3月26日美元指數下跌到89.07，美元貶值幅度大約為4.74%，較2017年的峰值水準跌幅超過20%。而在此期間，人民幣對美元匯率則由811匯改後的6.386升值到6.27，升值幅度為1.8%，大幅低於美元貶值幅度。由此可見，如果僅考慮811匯改後美元匯率波動的因素，人民幣對美元匯率仍有3%左右的升值太空。

　　更進一步講，美元指數的持續疲軟，與川普政府有意為之和全球經濟同步復甦密切相關。歐洲經濟和中國經濟增速企穩回升，使得美國經濟規模佔全球的份額出現下降，從歷史數據來看，這可能是美元指數持續走低的經濟基本面因素（參見下圖）。值得說明的是，美聯儲加息貨幣政策與美元走勢並沒有必然的聯繫，這從2017年以來美聯儲四次加息，美元指數卻持續走低可得到驗證。

　　其次，中國經濟韌性十足，支撐了人民幣匯率指數穩中有升。2017年，中國經濟增速實現了七年來首次回升，今年前兩個月，中國經濟仍然保持景氣繁榮，PMI指數持續處於高位，2月份工業企業利潤繼續保持了16.1%的高速增長。經濟基本面穩健，使得人民幣不僅實現了對美元的升值，人民幣匯率指數也出現了穩中有升的走勢。從下圖可以看出，2017年人民幣匯率指數在上半年實現觸底，下半年開始企穩回升。由此看來，人民幣匯率走強並不僅僅是美元的疲軟造成的，還有經濟基本面的支撐。

　　最後，中美貿易談判因素也不能排除。毋庸置疑，中國對美貿易逆差是經濟全球化和國際分工的產物，但人民幣匯率仍是影響中美貿易部門競爭力的因素之一。特別是對於中美雙邊貿易來說，匯率因素是影響兩種貨幣相對購買力最直接的短期因素。在上世紀80年代中後期，日本和美國貿易戰最為嚴峻激烈的時期，日本簽署導致日元大幅升值的“廣場協定”，日本企業全面實施“自動出口限制”的政策。當然，中國不可能與美國簽署這種“廣場協定”，但在當前我國出口部門競爭力仍然較強的背景下，在美元貶值趨勢下，容忍人民幣一定幅度的升值是緩解中美貿易摩擦持續惡化的重要手段之一。因此，在此中美貿易談判的關鍵當口，人民幣對美元持續走強，也能為中國在中美其他領域的談判中增添籌碼。

　　人民幣升值將帶來哪些影響？

　　人民幣匯率的整體升值，對於外貿企業、普通投資者來說，影響是十分明顯的。

　　首先，對於外貿出口企業來說，人民幣升值的負面影響無疑是明顯的。一方面，外貿企業要密切跟蹤人民幣對貿易對象國的雙邊匯率波動，優先選擇使用人民幣結算，直接規避匯率波動風險；另一方面，應通過外匯衍生品市場進行套期保值操作，以較低的成本提前鎖定匯率波動帶來的損失。

　　其次，對於普通投資者而言，以下三方面策略可供參考：

　　一是在美元持續貶值和人民幣穩中趨升趨勢下，換匯特別是換美元外匯的行為不可取。簡單計算一下，如2017年初普通居民以6.95的匯率兌換個人購匯額度5萬美元，要比以當前6.27匯率兌換5萬美元多支出約3.5萬元人民幣。

　　二是適當增加黃金在資產配置中的比重。美元指數與黃金價格反向走勢屢屢被市場所驗證。2011年美元貶值周期中，黃金價格上升到1890美元/盎司；在2014年下半年以來的美元升值周期中，黃金價格下探至接近1070美元/盎司。2017年初以來，美元指數進入下行通道，黃金價格也出現了20%以上的漲幅。

　　三是人民幣資產保值增值的太空仍然較大。當前，以10年期國債收益率衡量，人民幣資產較美元資產的無風險收益率高出1個百分點。股票市場方面，儘管最近一段時間A股市場受全球股市激烈波動的影響較大，但A股市場在新一輪改革預期下，2018年仍有望延續結構性牛市行情。

　　最後，中國居民使用人民幣的境外整體購買力將上升。當前人民幣不但是對美元出現升值，對一籃子貨幣的匯率也表現強勢。因此，境內居民在境外旅遊、消費和購物將更便宜。但是，對於不同國家也有所差異，如人民幣對歐元、英鎊等強勢貨幣的匯率在過去半年內保持震蕩行情，人民幣在這些地區的購買力變化不大，相反，人民幣對美元、港元升值趨勢明顯，居民前往這些地區的旅遊、消費、留學或購物以人民幣計算將更為劃算。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院巨集觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)