肯尼斯·羅格夫：2019年的全球經濟風險

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）機構專欄 Project Syndicate 作者 肯尼斯·羅格夫，國際貨幣基金組織前首席經濟學家，哈佛大學經濟及公共政策學教授。

　　外部風險並未使全球增長前景黯淡。美國仍有望保持強勁增長，歐洲的增長也可能高於趨勢，因為它還將繼續從世紀初的債務危機中漫長而緩慢地復甦。而中國經濟多年來也一直讓懷疑者大跌眼鏡。

　　正如馬克·吐溫從未說過的那樣，“讓我們陷入困境的並非無知，而是自以為十拿九穩的荒謬論斷。”而在今年和明年的進程中，最大的經濟風險將出現在那些投資者認為當前模式不太可能改變的領域——其中會包括中國的經濟衰退，全球長期實際利率的上升，以及破壞中央銀行獨立性信譽，並導致“安全”發達國家政府債券利率上升的民粹主義經濟政策高潮。

　　中國經濟的顯著放緩可能已經開始顯現。美國總統川普發動的貿易戰已經令信心遭到了動搖，但對一個正在實施由出口和投資拉動型增長轉向更可持續的國內消費拉動型增長的經濟體來說，這只是放緩過程中的一次下行而已。中國經濟將放緩多少還個未解之謎；但鑒於日益集權的一黨主導型政治體系與逐步去中心化的消費者主導型經濟體系之間的內生性矛盾，中國的長期增長可能會大幅下降。

　　不幸的是，相對於避免向消費者主導型增長過渡來說，繼續推動出口與房地產投資的選項也不是很有吸引力。中國已經是一個在全球佔主導地位的出口大國，因此也缺乏足夠的市場空間和政治寬容度去讓其保持先前的出口擴張速度。通過投資——特別是住宅房地產（佔中國建築產能的最大份額）——來促進增長也變得更具挑戰性。

　　房價的下行壓力（尤其是一線城市以外）使得人們越來越不願更多的財富投入住房。雖然中國或許比任何西方經濟體都能更輕易地將因此造成銀行業損失社會化，但房價和建築業的急劇萎縮可能是極為難以承受的。

　　任何一次中國經濟增長顯著衰退都將嚴重打擊亞洲其他地區以及那些出口大宗商品的發展中國家和新興經濟體。歐洲——尤其是德國——也無法幸免。儘管美國對中國的依賴程度較低，但在金融市場的和政治敏感型出口產品方面的損失將令中國經濟放緩的衝擊要比美國長官人似乎意識到的更加痛苦。

　　而如果多年來一直走在下行通道的全球長期實際利率出現逆轉並大幅上升，那麽另一個可能性較小但風險更大的外部風險將會現身。我說的可不僅僅是美國聯邦儲備委員會在2019年會出現的大規模過度緊縮狀況。這一狀況導致一些問題，但它主要影響的是短期實際利率，原則上也可以及時扭轉。更為嚴重的風險其實在於對長期實際利率的衝擊，這種利率當前低於當代所有時段的位置（二戰後的金融抑製期除外，當時市場發展也遠不及今日） 。

　　雖然長期實際利率持續上升是一個低概率事件，但這絕非不可能。儘管對長期趨勢性下降存在很多解釋，但有些因素可能是暫時的，很難憑經驗去確定不同可能性作用的影響程度。

　　而有一個可能令全球利率出現良性上升的因素是生產率的突飛猛進，比如所謂的第四次工業革命開始以較當前預期更快的速度影響增長。這對全球經濟來說當然是好的，但它可能會對落後地區和群體造成很大的壓力。但全球利率的上行壓力可能源自於一個不那麽良性的因素：亞洲經濟增長的急劇下降（例如中國的長期放緩）導致該地區長期存在的外部盈余轉為赤字。

　　但導致全球實際利率進一步高漲的最可能原因是世界大部分地區的民粹主義爆發。如果民粹主義者能夠擊敗過去幾十年來的市場友好型經濟政策，他們可能會開始質疑全球市場上對發達國家債務究竟有多“安全”。這可能會提高風險溢價和利率，如果政府對此應對緩慢，預算赤字會上升，市場會更加懷疑政府，整個事件可能會陷入死循環。

　　大多數經濟學家都同意當前較低的長期利率讓各發達經濟體得以承受比正常情況下更多的債務。但千萬別把這些額外債務當成了免費午餐。高債務水準使得政府更難以積極應對衝擊。而無法積極應對金融危機、網絡攻擊，流行病疫情或貿易戰的狀況則大大加劇了長期停滯的風險，也是大多數嚴肅學術研究發現高債務水準與更緩慢長期增長相關聯的重要原因。

　　如果政策制定者過分依賴債務（而不是對富人徵收更高稅收）去實施重新分配收入的漸進政策，那麽可想而知市場會逐漸質疑各國是否有能力用增長來擺脫極高的債務水準。而投資者的懷疑態度可能會將利率推高至令人不安的水準。

　　此外當然還存在其他許多全球增長風險，包括不斷加劇的美國政治亂局，一地雞毛的英國退歐，搖搖欲墜的意大利銀行業以及日益惡化的地緣政治緊張局勢。

　　但這些外部風險並未使全球增長前景黯淡。美國仍有望保持強勁增長，歐洲的增長也可能高於趨勢，因為它還將繼續從世紀初的債務危機中漫長而緩慢地復甦。而中國經濟多年來也一直讓懷疑者大跌眼鏡。

　　因此2019年可能會成為另一個全球穩健增長的年份。但不幸的是，它也可能是折磨眾人神經的一年。

　　(本文作者介紹：報業辛迪加（Project Syndicate）被稱為“世界上最具智慧的專欄”，作者來自全球頂級經濟學者、諾獎得主、政界領袖，主題包括全球政治、經濟、科學與文化塑造者的觀點，為全球讀者提供來自全球最高端的原創文章、最具深度的評論，為解讀“變動中的世界”提供幫助。)