伍戈：如何避免預期轉弱長期化

　　意見領袖 | 伍戈（長江證券首席經濟學家）

　　避免預期轉弱的長期化，關鍵在於政策對症下藥及行動的勇氣。

　　面臨經濟下行壓力，去年年底中央已做出預期轉弱的判斷。然而，以信貸為表征的微觀主體預期仍未有扭轉跡象。儘管貸款利率不斷調降，但信貸增速已持續下行13個月。這在我國歷史上是罕見的，與上世紀90年代日本“流動性陷阱”有些相似特徵。

　　預期為何還趨弱

　　預期是現實的映射，其持續走弱與微觀主體資產負債表長期受損直接相關。今年二季度，居民收入信心降至歷史最低，且受疫情影響越大的地區（如上海、吉林等）收入下降更劇烈。當前，疫情波及範圍與管控強度再度上升至高位。未來即便管控有所回落，但在居民資產負債表已持續三年受損的情形下，消費或難顯著反彈。

　　過往力爭資產收益最大化，如今尋求負債規模最小化。

　　預期如何才能穩

　　縱觀國際經驗，資產負債表式困局往往具有負反饋循環的特質，預期轉弱容易長期化。日本就有“失去十年”的慘痛教訓，即一旦經濟和市場信心下滑超出合理區間，其恢復時長將遠超通常水準，甚至呈現非線性惡化可能。

　　若要破局，取決於內外兩股力量：一是盡快消除經濟系統內部的不確定性來源，以穩定預期；二是在微觀主體外部追加行之有效的逆周期政策，以提振信心。日本2000年後逐步走出長期經濟低迷，就與其加快不良資產處置以消除預期不確定性，以及加大財政等外生性政策力度以提振信心有關。

　　展望未來，疫情管控等影響經濟系統的內部不確定性因素短期仍難消散。增量政策似更側重投資拉動且“不透支未來”，受損最為嚴重的消費和服務業雖能從中受益，但路徑相對迂回。避免預期轉弱的長期化，關鍵在於政策對症下藥及行動的勇氣。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)