【港股解碼】欣融國際IPO：一家供應商撐起半邊天

本周一，在食品原料及添加劑分銷行業擁有21年歷史的欣融國際控股有限公司向港交所提交上市申請。相關資料顯示，欣融國際與全球約200名供應商有業務往來，專注於向中國生產商提供超過1000中食品原料及食品添加劑。

食品原料及添加劑分銷商欣融國際申請IPO 圖源：網絡

從財務上看，欣融控股近3年營收穩步上漲，分別為4.56億元（人民幣，下同）、5.01億元和5.28億元。食品原料分銷貢獻了公司絕大部分營收，近3年該部營收貢獻一直在60%上下波動，但食品分銷卻並非獲利最高的業務。相較於食品添加劑分銷業務22%左右的毛利率，食品原料分銷業務毛利率僅在11.2%~12.1%之間。至於包裝材料分銷業務，營收和毛利率都為最低，僅作為食品原料及添加劑分銷業務的補充。

按產品類別劃分欣融國際營收及毛利 圖源：港交所

採購管道單一

欣融國際的客戶相當多元化，包括糖果及朱古力生產商、飲料生產商、乳製品生產商、烘焙食品生產商在內的超2000名客戶從欣融國際處獲得生產原料。但欣融國際自身的產品供應管道卻相對單一，2015年、2016年及2017年最大供應商採購額分別約佔當年總採購額的47.4%、52.9%和47.9%。

相對單一的採購管道雖然有效降低了採購難度，但巨大的風險卻隨之而來。如果同最大供應商的合作關係破裂或者因其他意外情況導致欣融國際無法及時獲得足夠產品，欣融國際的業績將受到巨大影響。

此外，隨著欣融國際應收的增長，年度貿易應收款及應收票據的數值也逐年攀升。2015年至2017年3年間，欣融國際營收增加了15.79%，但貿易應收款及應收票據數值卻增長了19.44%。快速增長的應收款項會增加欣融國際的現金周轉壓力，而且在收取拖延貿易應收款的過程中還可能會產生額外的成本。

欣融國際流動資產明細 圖源：港交所

市場增長提速

由於分銷行業的特性，產品的品質、產量及運輸（依靠第三方公司）都不受欣融國際控制，但由此產生的問題卻需要欣融國際直接承擔，由此產生了過高的不確定性。好在整個分銷市場的環境向好發展，對於欣融國際來說是極大利好。

根據弗若斯特沙利文的報告，過去5年間中國的食品分銷市場一直保持著6%的年複合增長率高速增長；未來受電子商務擴張和人口不斷增長的帶動，中國食品分銷市場規模的增長還將進一步提速至6.8%！預計到2021年，中國食品分銷市場規模將達到11455億元。中國食品添加劑的市場規模增長同樣也有提速跡象，並因此為欣融國際自身的發展創造了有利的外部條件。

按收入計，中國食品分銷市場規模及預測 圖源：港交所

按收入計，中國食品添加劑市場規模及預測 圖源：港交所

上市籌得資金將主要用於擴張分銷管道

食品分銷是一個高競爭但同時也高進入壁壘的市場，參與者需要投入大筆資金用於物流配送管道和分銷管道的搭建。這一方面避免了分銷市場競爭的加劇，另一方面也對欣融國際提出了更高的要求。如果管道建設不夠完善，欣融國際將很可能在市場競爭中敗下陣來並被淘汰。

欣融國際提交的上市申請透露，出於捕捉中國市場潛在的增勢和提升集團在食品原料及添加劑行業的競爭力等考量，成功上市後籌得資金將被用於在中國多個省份設立分支辦事處、償還部分銀行貸款、收購新的分銷權、拓展技術中心、進行宣傳行銷活動及用作一般營運。這樣的計畫安排透露出的資訊是十分積極進取的，從採購管道的拓展到分銷市場的擴張再到日常運營成本的控制都有清晰的體現和規劃。對欣融國際來說，現在可謂萬事俱備，只欠成功上市的東風！

作者：熊思怡

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