基建股有望迎來“戴維斯雙擊”

紅刊財經 趙康傑

全面降準，疊加“補短板”加速，基建行業有望在2019年迎來“戴維斯雙擊”。落到具體的投資標的，基建央企和基建設計成為券商關注的重點。PPP在2019年扮演的增量資金角色也會為一些PPP企業來帶基本面翻轉的可能。

隨著2019年債務限額在2018年年底提前下達到地方，PPP增量資金“活水”看漲，基建股越來越吸引市場注意。

在接受《紅周刊》採訪時，有券商分析師明確表示，低估值的基建股在2019年有望迎來估值+業績雙重提升的“戴維斯雙擊”的機會。落到具體的投資標的上，基建央企和基建設計行業被集中看好，一些業務較重的PPP企業也有望有所表現。

基建投資預期增速達7%

根據統計局數據，相比製造業PMI跌破榮枯線，建築業商務活動指數在2018年12月為62.6%，環比上升3.3個百分點。在建築業商務活動呈現向好趨勢的背後，是我國政府對基建投資的持續加碼。資料顯示，2018年7月底，中央明確提出基建“補短板”以穩投資，並在8月起加速發行完1.35兆地方政府專項債；與此同時，發改委在四季度以來密集批複多個鐵路建設項目。

在“補短板”政策引導下，基建投資在四季度開始復甦，但整個板塊在資本市場上的表現卻始終未見太大起色。《紅周刊》記者梳理發現，包含50隻基建成分股的Wind基建工程指數在2018年呈現出止跌企穩的走勢，但從10月份低點以來的整體漲幅並不顯著，部分基建股僅取得相對收益。相較於特高壓、5G為代表的“新基建”在最近一段時間備受資金追捧，“舊基建”在二級市場中的羸弱表現似乎多少也能夠說明目前市場對於“鐵公基”態度依舊謹慎。

在國金證券建築行業首席分析師黃俊偉看來，基建投資在今年景氣度有望持續回升，基建投資增速應該可以達到7%的水準。黃俊偉對《紅周刊》記者表示，國內基建投資增速在2018年大約只有2%，呈現出斷崖式下跌，如果2019年GDP增速要達到6%以上，基建增速肯定不能拖累GDP的增長，從“基建穩增長”的邏輯推演，2019年基建投資實現7%的增速問題不大。

天風證券建築工程行業首席分析師唐笑在接受《紅周刊》採訪時同樣認為，結合目前國家審批項目（尤其是高鐵和城軌項目）速度的加快，基建投資增速目前仍然處於回升過程，預計在2019年有望達到7%-10%的水準。“基建景氣度回暖的原因是多方面的，在基建天然具有對衝經濟下滑的政策屬性的前提下，2018年7月以來，基建項目施工進度的加快，近期國家發改委也在加快項目審批力度和節奏，預計這些項目後續將逐漸落地；另外，貨幣和融資環境的轉暖，貸款到位情況較之前有所改善。”在唐笑看來，如果2019年經濟增速下滑過快，不排除基建的審批與投資還會進一步加碼，寬鬆的貨幣金融環境顯然也有利於基建項目的快速落地。

專項債和PPP注入源頭活水

隨著以金融去杠杆為導向、加強監管等一系列政策在2017年頒布，城投債、非標類委託貸款等融資額均受到一定程度的影響，可以說，資金來源受到直接製約是基建投資在2018年表現相對較差的原因之一。不過，隨著2019年債務限額在2018年年底提前下達，地方政府在今年一季度債券發行的加快，基建資金緊張的局面亦將迎來改觀。

資料顯示，提前下達的2019年部分新增地方政府債務限額中，新增一般債務限額5800億元、專項債務限額8100億元。但從往年情況來看，地方政府當年新增債務限額通常需等到3月份全國人大批準後方可發行，這也就導致當年一季度地方政府債券發行很少，資金需求或出現短暫空缺。

從用途來看，專項債多投入棚改、土儲、基建市政等領域，所以專項債發行規模提升、發行時間提前對基建提振作用更強。

《紅周刊》記者梳理後發現，就歷史周期而言，2008年後每一次基建投資的高速增長或高速復甦都伴隨著大量增量資金的進入，建築板塊股價也基本與基建投資增速保持同步。同時，記者也注意到增量資金的主要來源也在控制杠杆及負債的背景下，逐漸由全面的貨幣寬鬆轉為專項創新融資工具，如2012年的城投債，2015年年底的專項建設基金、PPP以及之後的地方政府專項債券。

“2019年PPP模式的發展肯定會比2018年要好，這是比較確定的結論。”黃俊偉接受《紅周刊》採訪時表示，基建資金來源主要分為一般公共預算支出、自籌資金（政府基金支出、PPP、城投債等）、國內貸款等。“首先，2019年一般公共預算支出在減稅降費的大背景下預計會出現下行態勢；政府基金收入包括地方政府專項債和土地出讓金，土地出讓金預計在今年也會出現大幅下滑，房企的拿地態度相較之前要弱很多；國內貸款歷史上一直是比較穩定的，佔比也相對較小。所以從資金來源構成來看，PPP在2019年會扮演基建增量資金主要來源的角色。”

黃俊偉向《紅周刊》記者透露，目前PPP的入庫項目規模大概是12兆左右，其中開工的PPP規模約為2.8兆，9兆的PPP項目尚未獲得融資，這裡面又有約4.6兆項目已經簽約未落地，只等融資。“這些項目不可能一直處於簽約狀態，所以這部分項目的融資在今年會出現比較大的寬鬆。如果2019年PPP融資落地3兆，按照3年結轉，將會每年給予基建穩增長1兆資金的支持，這個體量實際上是非常大的。”

低估值基建迎來“戴維斯雙擊” 基建央企和基建設計被看好

經過一年多的下跌後，不少基建股已經出現了20%甚至鋼彈30%的回撤幅度，低估值也成為投資A股基建股的理由之一。“對於基建股來說，建築的承包量是隨著經濟的波動而波動，因此，本質上這類標的也可以視為周期股。”東興證券首席策略分析師宋勁對《紅周刊》記者表示，對於很多基建承包商來說，本身表現出來的更多的是周期屬性，不是成長屬性。“所以，這個時候投資者不用在意太多的業績成長性，只要是公司處於低估，買入大概率是不會錯的。”

雪球徐志私募證券投資基金經理徐志也在接受《紅周刊》採訪時表示，得益於基建行業的政策轉向和低估值，中國中鐵和中國鐵建在港股市場的股價從2018年開始反彈，全年來看也都有20%多的正收益，但A股市場對於基本面的反應總是滯後的，還需要有一個等待的過程。“從歷史來看，基建行業平均的最高估值在2-3倍市淨率，A股基建股目前平均1倍市淨率，仍處於低估值區間。”

而在黃俊偉看來，全面降準，疊加“補短板”加速，基建行業有望在2019年迎來“戴維斯雙擊”。黃俊偉對《紅周刊》記者表示，寬財政提升基建訂單，對公司業績起到提振作用；另一方面，建築行業歷史上估值的變化和當年貨幣政策的關係非常密切，無風險利率下行也會影響到估值，使基建股估值向上走。

落到具體的投資標的，基建央企和基建設計成為券商關注的重點。黃俊偉認為，建築藍籌的業績增長穩定性較強，但毛利率相對較低，因此，相對於民營建築企業，建築央企的邊際改善空間較大。而且，隨著人口結構老齡化，人力成本的不斷上升會倒逼建築央企從施工類型的企業轉變為管理類型的企業，因此，管理能力越強，越具有市場化的央企，長期來看越具備投資價值。“此外，從長期來講，央企的發展趨勢是要變成類似於法國萬喜集團的模式，通過掌握大部分優質的PPP項目，變成公用事業這樣具有特許經營權的公司。當施工業務下滑時，通過PPP項目，公司業績也能得到持續增長。當前對於投資較為謹慎、有自己長遠規劃的央企，未來長期的業績貢獻和商業模式也會隨之發生根本性的變化。”

對於基建產業鏈上的其他投資機會，黃俊偉表示還是比較看好基建設計行業，他認為基建設計行業最主要的優勢是具備業績增長的可複製性和可持續性。“基建設計公司的核心競爭力就是人才積累，對人才的把控則主要依賴激勵，但過高的激勵往往會對股東利益造成影響。所以，從長期來看，能夠平衡好兩者利益的公司才是最為優質的標的——既能夠通過高薪酬鎖住人才，同時還能夠通過激勵使得企業的訂單增速和業績增速上升，從而保證股東利益。總體來看，蘇交科和中設集團在兼顧兩者平衡方面表現還是不錯的。”

唐笑也認為，勘察設計子行業相對而言具備更好的投資確定性。他對《紅周刊》記者表示：“勘察設計屬於產業鏈當中較為前端的子行業，之後才是總包、專業分包、材料商、施工隊等，預計國家加速審批的項目使得整個鏈條逐漸好轉，在產業鏈的傳導過程中，勘察設計將最先受益。此外，這個行業本身的競爭結構良好，行業市場集中度正在快速集中，一些管理優秀、人才富集、資金充沛的民營龍頭上市公司正在快速發展。”

此外，PPP在2019年的扮演的增量資金角色也會為一些PPP企業來帶基本面翻轉的可能。“對於基建企業，特別是PPP業務比較重的企業，融資一旦修複，短期的資金壓力會大幅下降。”黃俊偉介紹說，在生態環保領域就有一些PPP很重的企業，因為融資落不了地，開工出現很大問題，很多企業在融資沒有著落的情況下，使用企業自己的資金墊資，這就導致PPP融資一旦落空，企業資金鏈出現很大的壓力。“在2019年PPP融資有較大幅度修複空間的背景下，這些企業的資金鏈會得到重新改善。”

（本文已刊發於2019年1月12日出版的《紅周刊》）