MSCI即將年內第二次提高A股納入因子 1600億資金或流入

中金公司王漢鋒、林英奇

MSCI近期公告將在台灣時間8月8日凌晨5點左右公布指數季度調整結果，8月27日收盤後生效。本次MSCI季度調整，除了常規的指數成分變動之外，MSCI還將實施今年提高A股納入比例的第二步。MSCI指數2019年分三步將A股的納入因子從5%提高到20%，本次8月指數調整是今年“三步走”中的第二步。我們靜態測算本次納入將帶來約1,600億元資金流入。長期來看，如果中國基本面整體穩健，外資流入仍有望保持在每年2,000-4,000億元的水準。

MSCI將在8月底將A股納入因子從10%提高到15%

MSCI近期公告將在台灣時間8月8日凌晨5點左右公布指數季度調整結果，8月27日收盤後生效。本次MSCI季度調整，除了常規的指數成分變動之外，MSCI還將實施今年提高A股納入比例的第二步（將指數中的所有中國大盤A股納入因子從10%增加至15%）。我們對相關的核心問題進行梳理，供投資者參考：

1 今年“三步走”中的第二步

MSCI指數2019年分三步將A股的納入因子從5%提高到20%：a）第一步：2019年5月半年度調整中大盤股納入因子從當前的5%提升至10%，並納入符合條件的創業板個股，納入因子為10%；b）第二步：2019年8月指數季度調整，大盤股納入因子從10%提升至15%；c）2019年11月指數半年度調整，大盤股納入因子從15%提升至20%，並納入中盤股，納入因子為20%。本次8月指數調整是今年“三步走”中的第二步。

2 靜態測算本次納入將帶來約1,600億元資金流入

我們估算MSCI新興市場指數中A股的權重在2019年8月底/11月底的指數調整後將從當前的1.7%提升至2.5%/4.0%；根據追蹤MSCI指數的資金規模，我們靜態估算8月底/11月底兩次指數調整對A股的增量資金規模分別約為227/420億美元（約人民幣1600億/2900億元）。

3 市場不確定性可能影響外資配置行為

實際上，年初至今海外資金通過滬深港通北上累計流入為1,004億元，流入速度遠低於靜態估算的水準（全年約6,000億元），主要原因可能包括：a）追蹤MSCI主動型基金規模上佔絕大多數（約90%），配置行為可能提前或滯後。例如2018年實際北向流入近3,000億元，超過5%納入比例下靜態估算約2,000億元流入的水準；而今年貿易和經濟增長方面的不確定性可能影響了外資的配置行為。b）部分外資通過QFII通道配置，未被北向通道統計。

4 關注指數調整生效日附近資金流入

從過去3次MSCI提高納入比例的經驗來看指數調整生效日外資均有明顯流入：2018年5月/2018年11月/2019年5月生效日北向資金淨買入分別為57億/38億/56億元。但納入生效日前情況並不一致：2018年MSCI兩次納入A股的生效日前北向資金均有明顯流入，而2019年5月底的納入前北向資金大幅流出。上周北向資金日均淨流出12億元，為兩個月以來最大，我們預計在市場不確定性較多的環境下近期北向資金可能偏弱，但接近月底納入生效日前流入規模將回升。

5 長期來看，如果中國基本面整體穩健，外資流入仍有望保持在每年2,000-4,000億元的水準

我們認為，中長期針對外資配置中國市場的規模與中國經濟、市場規模不相匹配的系統性修正是外資持續流入中國的根本動力。我們估算未來10年外資平均每年淨流入A股的資金量可能在2,000-4,000億元左右。隨著外資A股參與率的提升，A股投資行為也在越來越朝著“基於基本面的投資”方向轉變，外資有望在未來10年內持有A股的總市值比例達到10%而成為A股最大的一類機構投資者，從而對A股越來越機構化起到示範作用。