鋼鐵：隻待需求起 旺季仍可期

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　　來源：長江研究

　　報告要點

　　庫存新高事出有因：高產量+需求延後+出口回流

　　一二月經濟數據的發布，合理解釋了庫存新高的起因：1、供給端前兩月生鐵、粗鋼與鋼材產量同比增速分別為：-1.7%、5.9%與1.9%。生鐵產量增速的負增長反映了限產季對供給端的壓製，但同時廢鋼添加比的提升也使得粗鋼產量同比有了不小的增長；2、需求端來看依然穩健，受取暖季環保壓力以及今年部分工人返程較晚等因素影響，需求的釋放有所延後；3、現貨價格之前的大漲導致一二月出口回流，前兩月淨出口同比下滑371萬噸，而當前最新庫存高點數據約4976萬噸超過去年節後最高點約605萬噸。在出口大幅回流且供給依然增長的背景下，庫存有此表現，合乎情理。

　　旺季缺口，重點需要關注需求複蘇的力度

　　從當前行業格局來看，旺季漲價依然值得期待：1、取暖季供給依然增長一方面導致了庫存高增，另一方面也部分打消了市場對後期供給釋放太空的擔憂，最新2月粗鋼日產量約232萬噸，距離2017年6月的歷史最高點約244萬噸也相差不遠。在沒有大量新增產能且今年依然有3000萬噸淘汰高爐產能任務的背景下，預計取暖季限產放開，對應供給增量的上升幅度有限；2、結構上來看，高爐開工率的回升將重新以鐵水替代廢鋼，廢鋼的使用將部分從轉爐添加轉為電爐煉鋼，對總量的干擾有限；3、從近期唐山、邯鄲等地區限產方案力度提升來看，後期供給將依然處於高壓之下，供給剛性或將成為常態。

　　因此，需求的恢復成為接下來旺季開工最重要的變量，如果需求能夠在此輪旺季開工中明顯恢復，預計將從三月下旬開始呈現庫存快速回落，鋼價有所反彈的格局。

　　密切關注庫存變化與成交，旺季行情依然值得期待

　　短期的變化主要取決於需求的恢復，這一方面需要觀察行業內庫存下降與成交數據的跟蹤，另一方面又需要從其他行業比如水泥價格等因素佐證。在我們之前報告中曾提出觀點“鋼價影響絕對收益，盈利影響相對收益”，因此如果短期旺季行情驅動鋼價上漲，當前板塊依然具備博弈機會。而從中期角度來看，供給的剛性與需求的穩定將使得周期彈性較以往有所減弱，產量沒有增長模式下，單純指望噸鋼利潤擴大的增長模式注定中期業績增長難持續，因此依然有內生增長動力的公司將具備中期配置與短期博弈的機會。因此，建議關注寶鋼股份，以及低估值階段性博弈的方大特鋼、華菱鋼鐵、三鋼閩光等。

　　風險提示：

　　1． 終端需求超預期波動。

責任編輯：牛鵬飛