安信評煤炭行業:目前估值處於低位 具備估值修複邏輯

　　煤炭行業：目前估值處於低位 具備估值修複邏

　　來源：安信證券

　　市場近期關注庫存的問題，我們認為目前鋼材庫存偏高無需過度擔憂，同時焦煤的庫存處於低位。 首先，鋼材高庫存並非致使未來鋼材價格必然下跌的原因。鋼材的庫存相對較高，但是由於每年同期庫存都會抬升。考慮下遊開工因素，未來對需求的預期相對樂觀，庫存有望不斷去化。第二，焦煤庫存處於相對低位。生產企業方面，焦煤庫存低到歷史低點。以煤炭協會統計的 19家國有重點焦煤企業煉焦精煤來看，目前水準為 287 萬噸，去年同期 488 萬噸，下滑 41%，庫存天數僅 6天。從構成上看庫存更為緊缺，生產優質煉焦煤的企業山西焦煤目前庫存僅 20.96 萬噸，同比下滑 76%，目前庫存僅為 2 天產量。下遊企業的焦煤庫存也處於合理水準。一方面，焦化廠的焦煤庫存從 1 月中開始增加，主要基於對後市看好而主動補庫存。另一方面，鋼廠的焦煤庫存相對穩定，比去年同期低 5%。整體來看，焦煤的庫存絕對量屬於相對低位，如果考慮過去一段時下遊焦炭、鋼鐵被限產的時段，當前庫存水準可謂歷史低點。

　　繼續看好焦煤的業績行情。 我們自 2017 年 11 月中判斷焦煤價格上漲以來，邏輯一直在兌現。當時京唐港山西主焦煤庫提價 1600 元，我們判斷價格有望上漲至 1800-2000 元，目前已經上漲到 1790 元。據數據，12 月份，全國生鐵產量 5472 萬噸與 10 月高點比下降 529 萬噸，降幅 8.8%。預計 3 月 15 號限產放開後以鋼廠有望將產量提升到滿產狀態，也就意味著生鐵產量增加 529 萬噸。需要說明的是，實際增加可能更多。考慮以上計算只是籠統的按全國減產數據來進行的測算，並沒有考慮不受環保影響西北、東北以及南方各省在冬季產量的增加。從當前時點看， 據產業調研數據， 實際減產省份減產合計可達到 627萬噸，理論上都可以恢復生產 11%。近期唐山、邯鄲宣布常年 15%左右限產，理論影響產能 2%，但我們認為對於產量影響微乎其微。因為就開工率來說，歷史上全部產能利用率達到 90%以上較為罕見， 85%就是很高的開工率，如果按產能限產 15%，基本滿產則為大概率事件。以現在鋼廠的盈利來看，一旦政策放開企業具備滿負荷生產動機，在需求如此大規模提升背景下，焦煤漲價或將如約而至，之前我們預計的 2000 元/噸的價格有望實現。 建議關注潞安環能、山西焦化、雷鳴科華、平煤股份。

　　動力煤維持我們準公用事業化的判斷，繼續推薦估值行情。從需求角度，雖然目前動力煤進入淡季，港口價格會季節性下跌。但從產地價格和長協價格這類價格上看，上漲中波動小，龍頭公司業績的季節波動也變弱。從今年陝煤和神華實際成交價看，約較去年同比增加 30 元。所以龍頭公司今年的業績確定性仍然非常強，目前估值處於低位，具備估值修複邏輯。考慮動力煤企業現在現金流充裕，未分配利潤較多，且未來資本開支較少，板塊龍頭具備高分紅預期。 建議關注陝西煤業、中國神華。

　　風險提示： 複產開工需求不及預期，庫存去化進程慢於預期，煤炭價格大幅下跌。

責任編輯：張恆