死走逃亡，2019的中國幼教轉捩點

本文作者 | 周繼鳳

“壓力疊加、轉捩點同至，民辦園將面臨數量萎縮、資本退潮，並將或主動或被動地承擔普惠性公共服務職能。”這是在21世紀教育研究院與社會科學文獻出版社最新發布的《教育藍皮書：中國教育發展報告（2019）》中的一段話。

2017年起，以紅黃藍虐童事件為導火索，圍繞著學前教育的監管、爭論未曾停息。

2018年11月，國務院發布學前教育新政。幼教產業迎來“黑天鵝”。

當日，紅黃藍教育開盤跌逾30%，不到3分鐘即擴大至52%並觸及熔斷。

2019年1月，配套政策開始頒布，國家將對城鎮小區配套幼兒園進行整治，不得辦成營利性園。

狂飆突進的幼教資本化，戛然而止。

民辦園20年黃金期結束了。

無論是A股、美股、港股的幼教概念股，都要踏上漫漫轉型征途。

四家幼教概念股——死走逃亡

2018年對於幼教機構來說，是艱難的一年。

作為第一家美股上市的幼教公司，紅黃藍顯然是中國幼教產業最有代表性的一家公司。

2018年前三個季度，紅黃藍虧損不斷，即使Q4季度扭虧為盈，依然沒能拯救紅黃藍的業績滑坡——其2018年全年淨收入為1.565億美元，歸屬於股東的淨損失為180萬美元，而2017年營收1.408億美元，歸屬於股東的淨利潤為710萬美元。

除此之外，紅黃藍2018年全年毛利率為16.4%，較2017年全年的21.0%有所下降。

對此，紅黃藍的解釋是，員工成本增加以及加盟園收入減少所致。

由於虐童事件，紅黃藍決心2017年底暫停幼兒園、親子園加盟業務，在2018年下半年才重啟了其親子園加盟業務。隨後幾個季度，紅黃藍開始出現淨虧損。

相比較來說，威創股份則業績相對平穩。2018年，其完成營收11.69億元，微增2.82%;淨利潤1.58億元，同比下滑16.57%;扣非後淨利潤1.1億元，同比下滑31.43%。

對於淨利潤下降原因，威創股份給出了三點解釋：第一，公司加大在兒童成長平台業務投入;第二，VW業務受DLP市場規模下滑影響，導致銷售收入和毛利同比下降;第三，2018年支付金色搖籃超額激勵費用0.25億元，計入管理費用。

也就是說，幼教產業暫時並未因政策原因而業績有所下降。相反，幼教部分貢獻有所上升，由42.11%增至49.68%，貢獻金額為5.8億元。且收購的四家公司，皆實現業績對賭。

而難兄難弟秀強股份受學前教育新政影響，將對全人教育和江蘇童夢進行減值測試，預計將計提2.9億元的商譽減值準備，這直接造成了秀強股份的2018年業績中出現了淨虧損。歸屬於上市公司股東的淨利潤 -2.3億元 。

此前，秀強股份在2015年跨界教育，試圖以所搭建的平台尋找教育業務內生動力，卻均遭遇業績停滯。此次的學前教育新政，讓希冀幼教產業振興公司業績的秀強股份，再一次計劃泡湯，前途未卜。

相比於前三家公司來說，電光科技的幼教業務相對較少，受學前教育新政影響較小。2018年其實現營收9.38億元，同比增長15.69%;歸屬於上市公司股東淨利潤為5716.9萬元，同比增長1.92%.

資本騰挪空間太小

除了加盟業務的萎靡，更為重要的一點在於，擁有著近500家幼兒園的紅黃藍，面臨著政策的合規。

2018年國務院頒布的《關於學前教育深化改革規範發展若乾意見》提出到2020年，學前三年毛入園率達到85%、普惠性幼兒園覆蓋率達到80%。

隨後，2019年1月12日，國務院辦公廳發布《關於開展城鎮小區配套幼兒園治理工作的通知》，要求小區配套幼兒園應由當地教育行政部門辦成公辦園或委託辦成普惠性民辦園，不得辦成營利性幼兒園。

中信證券此前解讀學前教育新政時指出，儘管在法律意義上，普惠園、非營利性幼兒園和公辦園完全是不同的概念。但在“意見”中，普惠園、非營利性幼兒園、公辦園所適用的監管要求非常類似。

而根據教育部2017年統計數據，全國共有幼兒園25.50萬所，其中民辦園16.04萬所，佔比62.90%。按照2020年普惠性幼兒園覆蓋率達到80%的比例計算，將會出現大量的民辦園轉型成普惠園。

以北京市為例，北京市對普惠幼兒園每一個孩子補助幼兒園1000元每月，區裡補助600元，轉為普惠幼兒園，2019還有一次性補助。但收費則要與公辦園看齊。收費受限，補貼有限，而運營成本隻增不減，盈利空間收窄。

“對於像紅黃藍這樣資產量較大的幼教企業而言，轉型普惠性幼兒園的難度更大。”中國教育科學研究院研究員儲朝暉此前曾對媒體表示，在政策趨緊的環境下，目前選擇做普惠性幼兒園的大多還是投資量較小的幼教企業，上市企業做普惠園的話，資本挪動空間太小，會受到更多限制。

資本騰挪的空間，在紅黃藍的財報中已經顯現出來。紅黃藍的運營成本在不斷上升。從財報上看到，紅黃藍的收入成本由2017年的1.113億美元增加2018年的1.390億美元，上升了17.6％。

面對同樣問題的，不只是紅黃藍。其他幼教概念股，也同樣面臨著相同的問題。目前威創股份服務幼兒園數量為5513家，品牌合作早教機構數量230家，品牌合作兒童成長館數量512家。

儘管業績相對平穩，財務結構變化不大，但股價卻掉了三分之一。在投資人溝通會上，一位投資人直接對威創股份直言，“公司在股權吞吐，市值管理方面可以說是十分失敗的。”

而秀強股份則在財報中直接明確，學前教育新政落地對並購實體幼兒園的秀強股份業績造成大幅震蕩。除此之外，秀強直接放棄了爭奪20%高端營利園的市場，決心旗下營運的大部分幼兒園登記為非營利民辦學校。非營利性民辦園辦學結餘不得參與分紅，這也意味著秀強股份未來的民辦幼兒園的盈利增長空間將大大縮短。

轉型之路

直營園、加盟園的開辦和擴張都將受到影響，依靠幼兒園這一核心業務將難以為繼，轉型勢在必行。

中信證卷給出了這樣兩個方向，未來幼教集團發展或將聚焦於幼教資源和服務的提供商方向，以及向早教(0-3歲，培訓類)延伸。

具體來看紅黃藍。此前三年，紅黃藍的加盟幼兒園平均每年增長45所以上，加盟親子園平均每年增加超過100所。

而到了2018年，情況發生了逆轉。紅黃藍加盟幼兒園由2017年的210個增長至2018年的247個，僅增加了37個（紅黃藍解釋稱上半年加盟業務原本均處於暫停狀態，數量增加全部來自原有已簽大約同）。而親子加盟園，則由2017年的 946個，增加到2018年的 1096個，增加了150個親子加盟園。

也就是說，紅黃藍開始發力其非幼兒園的業務——親子園業務。

除此之外，紅黃藍宣布以約人民幣1.25億元收購新加坡一民營兒童教育。副總裁張帆將紅黃藍定性為0-6歲綜合性早期教育服務提供商，其中包括四大事業版圖：親子早教、幼兒園、托育中心、家庭及素質教育。

各大公司也紛紛開展了轉型之路。

電光科技表示，未來幼兒園資本化發展受到限制，公司教育發展重心將是國際教育培訓。同時加碼投資托育新秀——愛樂祺。

秀強股份則表示可以提供面向幼兒園的全方位一體化解決方案，包括但不限於品牌導入、協助團隊及體系建設、教師上崗面試等。

而威創股份在年報中也披露了2019年規劃，將進一步加大在0-3歲兒童托育、早教，以及3-8歲兒童素質教育領域的投入，為了家庭和合作夥伴提供更全面的兒童成長解決方案。也就是，威創同樣看到了問題所在，決心將產業鏈延伸至0-3歲，且決心轉型為幼教平台。

各家紛紛壓碼幼教平台化。

但事實上，這並非一條坦途。此前主打幼教平台化的和晶科技至今未實現盈利。五年連虧的慘狀下，2017年初智慧樹董事長袁勝軍表示的“智慧樹2018年肯定會盈利”已被打臉;加碼環宇萬維已使和晶科技的經營陷入泥沼。

轉捩點已至

回過頭來再看近五年的幼教發展之路。

對於幼教產業來說，2015年可以算是資產化的爆發元年，近15家公司涉及幼教產業。其中，最初，秀強股份以對價2.1億元收購杭州全人教育100%股權。通過收購幼兒園實體直接切入幼教藍海市場。而威創股份也收購了金搖籃、紅纓等幼教品牌。A 股上市公司並購幼兒園資產的估值水準在 11 倍-16 倍之間。高溢價收購，資本與企業大量湧入。A股甚至已經出現了幼教板塊。

風口來的快，去的也快。

2018年的學前教育新政，讓幼教板塊發生劇烈震蕩。

PE和VC無法通過上市或者是收購兼並的方式來退出，資本希望通過創辦、投資幼兒園之後再在資本市場上退出的路已經被堵死了。

《教育藍皮書：中國教育發展報告（2019）》中總結，2018年，新政再次強化學前教育的公益屬性，並前所未有地加強對社會資本進入學前教育領域的管理。學前教育又將進入一個新的發展階段。

與此同時，《藍皮書》指出，中國學前教育總供求關係的逆轉可能會提前來臨。中國出生人口自2018年開始劇烈下降。學前教育會比預期更早迎來總供需逆轉的轉捩點。而人口也將會持續向大城市流動。人口出生和流動，需要學前教育的發展和布局有前瞻性。