戴志鋒：供應鏈金融角度點評諾亞爆雷事件 為什麽出風險？

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 戴志鋒 陸婕

　　事件：根據諾亞財富官網7月8日發布的公告顯示，諾亞財富旗下的歌斐資產管理的一隻34億元的私募基金出現問題，該基金相關融資方承興國際控股，其實際控制人因涉嫌金融詐騙被警察機關刑事拘留。該基金為“創世核心企業系列私募基金”，底層資產是基於承興國際相關方與北京京東世紀貿易有限公司之間應收账款形成的供應鏈融資。7月9日下午，京東集團就承興事件發布情況說明，表示應收账款相關的業務合約系偽造。

　　事件中的供應鏈金融為應收账款融資模式。根據動產融資統一登記公示系統查詢可得到承興國際相關的應收账款融資信息。承興國際為融資方，京東是底層債權還款人，資金來源是私募基金，私募基金管理人是歌斐資產，私募基金銷售方是諾亞財富。在供應鏈關係中，核心企業是下遊的採購方京東，承興國際是其上遊的供應商。在傳統的供應鏈金融業務中，核心企業為上下遊企業的融資提供信用背書。

　　交易結構中的不合理之處。（1）融資發起方。傳統供應鏈金融的本質是利用核心企業的信用支持為上下遊的中小企業提供信貸服務。核心企業是產業鏈上信用等級最高、融資成本最低的主體，由它發起融資需求，能獲得最佳的融資條件。事件中的核心企業明顯是京東，而不是承興國際。京東本身就有供應鏈金融產品，作為有34億元應收账款的供應商，京東為其提供供應鏈金融更為合理。而且京東是供應鏈下遊的付款方，作為供應鏈金融的發起方能確保交易的真實性，相當於直接做了確權。（2）資金方。如果是得到高信用主體京東確權的應收账款，理論上屬於低風險資產，其對應的資金應該是低成本資金，如京東自己的保理公司或者成本更低的銀行資金，而借款主體卻向資金成本較高的私募基金尋求融資，本身就說明其中可能潛在的風險。

　　真實貿易背景是供應鏈金融的關鍵要素。供應鏈金融中的資金要形成閉環，在應收账款模式中，採購方向供應商採購貨物形成應收账款，供應商以應收账款進行融資用於生產或購買貨物，最後採購商支付貨款作為還款來源。交易真實性是按時還款的基礎條件，一般通過掌握商流、信息流、物流、資金流的四流合一確保交易的真實性。

　　如何識別供應鏈金融中的虛假貿易？材料容易作假，交叉驗證是關鍵。以本次事件為例，相關合約材料都非常齊全，在動產融資登記系統中也能查到相關的應收账款融資信息。在應收账款融資中，確認交易真實性最直接的方法就是跟付款的採購方確認，根據京東集團就承興事件發布情況說明，這些購銷合約並沒有得到京東的確認，若情況屬實，說明在操作流程中確有不當之處。最穩妥的方法就是去京東進行面簽和確權。即使無法得到京東方面的確權，依然可以從公開信息中進行交叉驗證，例如購銷合約中商品價格的合理性；京東作為電商平台，相關貨物的銷售情況也可以進行核查；承興國際作為上市公司，披露財務信息也可以用來進行比對，應收账款的規模是否與營收規模相匹配。

　　如何提升供應鏈金融的風險管理能力？傳統的供應鏈金融業務對線下風控能力要求較高。資產管理公司必須建立完備的風控體系，明確核查要素，不放過每一個細節。在人員配置上要合理安排，形成相互監督的機制。通過制度的完善，減少操作風險和道德風險。

　　關注供應鏈金融在經濟下行周期中的風險暴露。供應鏈金融受宏觀經濟影響比較明顯，融資需求方一般為產業鏈上的中小企業，抗風險能力較弱，在宏觀經濟下行的大環境下，經營情況容易出現惡化，從而影響還款能力。並且風險易於在產業鏈的企業中傳導，出現行業的系統性風險。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業首席，金融組組長，國家金融與發展實驗室特約研究員。)