美國一季度GDP“看上去很美”，金融市場何去何從？

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4月26日，美國商務部公布的數據顯示，美國一季度實際GDP年化增長初值數據為3.2%，創2018年三季度以來最高水準，不僅高於市場預期的2.3%，也較前值2.2%出現大幅反彈。

美國一季度實際GDP年化增長初值數據為3.2%，大幅高於市場預期的2.3% 來源：彭博

美國GDP數據提振了美股，標普、納指創收盤新高。

美國總統川普表示，GDP“打破了預期”。

他進一步強調：“如果我們還維持與前一屆政府任內相同的利率和相同的量化寬鬆政策，本該有比3.2%還高得多的增速。”

川普“含沙射影”，中槍的又是美聯儲。

不過最新美國GDP數據再度令金融市場神經開始緊張，美聯儲將承受更多的壓力，貨幣政策預期是否有變？金融市場何去何從？

美國一季度GDP數據喜憂參半

美國商務部在與GDP數據同時發布的聲明中表示，一季度經濟增長加速主要反映了貿易、州和地方政府支出增加以及庫存增長。

美國商務部稱，第一季度經濟加速增長是在聯邦政府1月份大部分時間停擺，拖累季度增長速度0.3個百分點的基礎上實現的。淨出口拉動GDP增長1.03個百分點，庫存增加提振經濟0.65個百分點。二者合計提升GDP1.68個百分點，幅度是六年來最大。

數據顯示，在進口下滑的同時，一季度美國出口大幅增長3.7%；州和地方政府投資增速達到2.4%，民間投資也有所增加；同期非農企業庫存增加0.67%，創去年第三季以來最大增幅，同時為連續第三季庫存走高。

出口與庫存成為推高美一季度GDP的直接動力 來源：加拿大豐業銀行

與此同時，美國一季度個人消費支出(PCE)年化季環比初值為1.2%，創近一年來新低，且較前值2.5%大幅回落。一季度核心個人消費支出(PCE)物價指數年化季環比初值為1.3%，創2017年三季度以來新低，遠低於美聯儲2%的政策目標。

另外，反映企業在軟體、研發、設備等方面支出的非住宅固定資產投資僅僅增長2.7%，低於上一季度季度的5.4%。

中金公司發布研報認為，對於美國經濟而言，3.2%是非常不錯的增速，但內需偏弱。向前看，真實需求放緩最快的時候可能正在過去，但3.2%的增速難以持續。

彭博經濟學家Carl Riccadonna、Yelena Shulyatyeva認為，此次GDP增長的貢獻度有相當比重來自往往波動較大的貿易和庫存因素，提振第一季度GDP的因素可能也是第二季度GDP疲軟的原因，尤其是庫存高懸的問題。

他們指出，由於此前預計全球貿易摩擦可能升級，生產商通過向美國提供貨物和儲備來填補供應鏈，庫存增加可視為投資，從而推動GDP增長。但是當庫存正常化發生時（大概是在本季度），整體經濟增長將大幅減少。鑒於庫存風險，兩位彭博經濟學家預測第二季度美國GDP增長率為2.0％，同時未改變2.4％的美國經濟全年增長預測。

彭博對於美國經濟的預測 來源：彭博

美聯儲又上風尖浪口

本次美GDP數據發布的時間窗口頗為敏感，下周三（5月1日）美聯儲即將舉行最新一次貨幣政策例會。市場預期，美聯儲此次“百分百”將維持利率不變。

在為美國經濟喝彩之餘，川普絲毫沒有忘記“含沙射影”地敲打美聯儲，他特意指出，“通脹數據非常低”。這表明他將繼續施壓美聯儲維持低利率，幾周前川普還說，如果美聯儲降息並結束量化緊縮政策，美國經濟會像“火箭飛船”一樣飛起來。

GDP數據公布後，川普首席經濟顧問、白宮國家經濟委員會主任庫德洛表示，這是“一個爆炸數據”，當前美國經濟處於繁榮周期，正在獲得動能、而不是失去動能。他附和川普的觀點稱，通脹率仍在下降，美聯儲會看到這點，“就算是聯儲自己的發言人，從聯儲主席到下面的人，也可能要為降息敞開大門”。

分析人士認為，美國經濟持續增長是川普爭取2020年連任的“決定性”籌碼。他經常宣稱自己對經濟增長作出的貢獻沒有得到足夠的承認，他自去年下半年以來絡繹不絕地抨擊美聯儲采取緊縮性貨幣政策，也正是希望有足夠的貨幣寬鬆為美國經濟增長保駕護航。一旦美國經濟不會像川普在競選期間承諾的出現大幅增長，甚至可能陷入衰退，美聯儲就可以當成替罪羊。

第一季度GDP數據公布後，聯邦基金期貨市場的指標顯示，市場預測美聯儲幾乎肯定會在2019年降息。Capital Economics分析師Paul Ashworth稱，在除去貿易、庫存和政府投資的提振後，美國經濟增速僅為1.0%左右，而上述因素在未來都有可能逆轉。他預測：“在這種情況下，我們繼續預計今年整體增長將放緩，迫使美聯儲在年底前開始降息。”

但也有相當的市場人士對此不以為然。美國證券公司Natalliance國際固定收益主管Andrew Brenner表示，美國第一季度增長率超過3%，表明經濟正以穩健的速度增長，弱於預期的通脹不足以觸發美聯儲降低利率，因為經濟增長率超過3%、失業率更是低於4%，“這不會是美聯儲降息的先決條件”。

美國富國銀行利率策略師Zachary Griffiths表示，金融市場期待4月29日（周一）公布的美國3月份PCE數據能夠提供進一步的線索，“目前最重要的一點就是，儘管GDP大幅增長，但通脹壓力依然低迷，這將支持美聯儲‘耐心’的立場”。

加拿大豐業銀行發布研究報告稱，必須密切關注下周的美聯儲例會，“如果他們蒙上面紗而忽略了這一切（美國經濟增長），市場會很驚訝。這並不是市場上錨定資產價格的降息措施”。

市場擾動影響將顯現

美國最新GDP數據成為了金融市場的強心劑，26日美股三大指數收高，標普、納指再創收盤新高。

美債價格普遍走高，收益率隨之下降。美元指數先漲後跌，當日整體波動不大，仍處於強勢格局。

美元指數近期衝破98 來源：彭博

富時羅素全球市場研究董事總經理Alec Young認為，在各主要經濟體經濟數據表現不佳的背景下，強勁的美國經濟數據有助提汎合金融市場人氣。由於通脹仍然處於抑製狀態，現在擔心美聯儲再次加息為時尚早。

知名金融部落格ZeroHedge評價認為，最新GDP數據將對美聯儲的決策帶來一定擾動影響：一方面，美國經濟增長仍然強勁，這對美聯儲來說可能構成一個貨幣政策趨緊的理由，但另一方面，PCE及核心PCE數據保持低迷，這意味著貨幣政策有必要放鬆。

GDP數據走強也使得美元上漲更有底氣。近期美元指數衝破98，創近2年新高。從歷史上，只要美元走強，似乎金融市場就會風聲鶴唳——強勢美元周期曾引發了20世紀80年代的拉美經濟危機以及始於1997年的亞洲金融危機；就在去年，美元大幅走強也導致部分新興市場出現“股債匯”三殺的慘案。

對此光大證券宏觀團隊表示，美元走強，美股創新高，市場不應忽視美國經濟的韌性。美元走強還表明部分新興經濟體的風險仍在，全球經濟下行的影響正在顯現，WTO全球貿易前景指標處於負面狀態，這對新興市場而言並非有利信號，部分新興市場國家的基本面仍然是脆弱的，對此市場需加以警惕和甄別。

光大證券預測，美聯儲在調整貨幣政策指引後進入觀望期，短期內再“放鴿”的概率降低。油價走高、經濟數據改善、資產價格回升減少了聯儲寬鬆的必要性。由於中、美經濟都好於市場預期，人民幣兌美元匯率或將在當前水準上窄幅波動。

編輯：任曉 曹帥