中金：再次定向降準，利好信用條件逐步企穩

10月7日中午中國人民銀行決定，從2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份製商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。

降準釋放資金約1.2兆。

其中，降準釋放的~4500億資金用於償還10月中旬到期的MLF（目前MLF存量為5.12兆），這部分MLF到期不再續作；另外，降準釋放的~7500億資金用於金融機構支持小微、民營和創新型企業。

提升2018年銀行淨息差0.3bps。

降準釋放資金中的4500億用於置換高成本的MLF，剩餘7500億用於定向支持小微、民營和創新企業。我們測算顯示本次降準將提升2018年銀行淨息差0.3bps（降準於10月15日執行，2018年僅影響78天），影響2018E淨利潤0.2%。其中，四大行淨息差提升幅度較大。

有利於信用條件逐步企穩。

降準釋放資金較MLF更有利於促進銀行加大中長期信貸投放，進而維持信用條件企穩。截止8月末，社融/調整後社融增速錄得10.1/11.4%，環比變動-0.2/0.0 ppts，顯著好於2H17-1H18信用條件超預期收窄的情況。

目前銀行估值核心在於資產品質端。

本次降準能夠降低銀行資金成本進而提升淨息差水準。目前A/H銀行估值交易於0.88/0.67x2018e PB，股價反映潛在不良率分別為10.2/12.8%，接近歷史峰值，其中，H股銀行估值反映潛在不良率超出我們測算的中資銀行壞账率水準（8.0-12.1%），因此，資產品質擔憂情緒，而非盈利能力，才是目前壓製銀行估值的核心因素。向前看，我們重點關注隨後季報披露的銀行資產品質相關數據及其趨勢。個股方面推薦估值較低、資產品質扎實的優質銀行，重點關注工行、建行、農行和南京銀行。

文章來源

本報告摘自：2018年10月7日已經發布的《再次定向降準，利好信用條件逐步企穩》

法律聲明

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