利率並軌，打通利率市場化改革“最後一公里”

導讀：利率並軌是一個必須邁過的門檻，應該穩中有進地采取漸進式的做法，強化市場的監測與行業監管。

來 源丨21世紀經濟報導（ID：jjbd21）

隨著金融供給側結構性改革的推進，利率雙軌帶來的諸多問題愈發凸顯。利率並軌已經成為利率市場化改革“最後一公里”，也是金融供給側結構性改革最重要的一場戰役。

事實上，2018年一季度央行首次提出“存貸款基準利率和貨幣和債券市場利率‘兩軌’並一軌”。今年的央行工作會議明確提出，穩妥推進利率“兩軌合一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。央行發布的2019年第一季度《中國貨幣政策執行報告》則指出，繼續深化利率市場化改革，穩妥推進利率“兩軌合一軌”。二季度例會則繼續強調深化利率市場化改革，進一步疏通貨幣政策傳導渠道。

當前中國存貸款基準利率和市場化無風險利率並存，“兩軌合一軌”就是基準利率向市場利率靠攏並入成為一軌，本質上是理順資金價格決定機制。

長期以來，資金價格雙規導致了一些價格扭曲，帶來一系列問題，要實現市場在資源配置中起到決定性作用，作為經濟運行中最重要的要素之一，資金價格必須由市場決定。

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利率市場化改革的目標早在1990年代就已經確定，至今雖然有諸多進展，但雙軌制依然存在。利率兩軌對於央行制定貨幣政策而言，最大的問題是傳導機制不暢通，使得貨幣政策在進行金融調控時，更多的依賴數量工具，同時輔之以各種監管手段。而過度依賴數量調控的後果是，貨幣“水龍頭”一會兒松，一會兒緊，無法產生結構性的影響，總量的政策往往對中小企業構成衝擊，限制了貨幣政策的調控作用。

利率雙軌制下的資金分配長期積累會影響經濟結構與增長質量。比如一些眾所周知的現象，如果基準利率定得比較低，市場融資需求就會擴張，銀行部門會優先考慮向國企、地方平台以及地產部門發放貸款，因為風險低，規模大，成本小。這就會對中小微企業的融資產生擠出效應，導致後者不得不從非正規金融機構融資，產生融資難融資貴的問題。

當銀行源源不斷地把資金輸送到國企、地方平台以及地產業等部門後，就會對其他一些效率更高的部門減少資金供應，從而影響資金分配效率。這種分配方式長期運行後，必然對經濟結構產生影響，不利於高質量發展。

利率雙軌制也會對銀行業務與行為產生引導，抑製了銀行業高質量競爭。比如存款利率受到限制的後果是存款搬家，這直接導致兩個後果，一個是存款流向了各種理財產品、貨幣基金等，其次，存款流失後的中小銀行被迫通過發行同業存單進行資產負債表擴張，銀行息差被壓縮，衍生出金融空轉和監管套利現象。這兩個後果都刺激了金融脫媒的深化，出現了影子銀行現象。在這個過程中，一些商業銀行主要通過各種創新方式將資金委託給外部投資管理機構，繞過金融監管，形成了不透明、高杠杆和產品多層嵌套的影子銀行體系，這不僅帶來了一定的金融風險，也不利於央行貨幣政策更好發揮作用。

因此，金融供給側結構性改革要想成功，必須要啃下利率並軌這塊硬骨頭。但是，利率並軌的難題並不在於通過何種方式實現，而是利率市場化後產生的一些風險。這其中的風險與當前中國經濟所面臨的壓力以及供給側結構性改革之間，需要保持一種穩定的過渡。

從世界各國的歷史經驗看，利率市場化後會導致利率上升，一方面，為了吸收存款必然會提高存款利率，負債端競爭加劇；另一方面，信貸投放會選擇那些可以支付較高利息且風險較小的企業。風險偏好的上升，或會導致一些資金流入地方平台、地產業等，不利於製造業。事實上，整個利率水準的提高必然會增加經濟運行成本，影響投資，不利於微利企業。這不利於高質量發展。當然，在商業銀行逐步適應競爭加劇的市場化環境之後，尤其是逐步提高風險管控能力和定價能力後，這種“過渡期綜合征”會得以改善。

利率並軌是一個必須邁過的門檻，在當前金融環境與經濟形勢之下，應該穩中有進地采取漸進式的做法，強化市場的監測與行業監管。在這個過程中，應該先大力推動金融主體主動轉型，提前逐步形成適應利率市場化的能力，同時，需要監管先行，通過監管創新引導銀行部門走向市場化，也就是說，銀行機構與監管部門不能坐等改革，而是先行改革為利率市場化創造更好的條件和環境，減少過渡期的陣痛和風險。

本期編輯 劉巷

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