利率市場化改革將邁出最後一步：實現雙軌制統一

　　推動貨幣政策調控框架完善

　　利率市場化改革將邁出“最後一步”

　　利率市場化改革再現強烈信號。央行行長易綱日前再談利率“雙軌制”，商業銀行存款利率自律上限或放開。同時，銀行搶存款也是動作頻頻。接受中國證券報記者採訪的多位專家表示，利率市場化改革的“最後一步”就是要實現“雙軌制”的統一，理順貨幣政策傳導機制，使得監管與利率市場化改革相匹配，構建利率走廊，形成價格調控機制。

　　專家認為，未來需進一步讓短期利率變化更有效影響各種存貸款率和債券收益率，積極培養SHIBOR、短期回購利率、國債收益率等市場利率作為產品定價的基礎，並逐步弱化對央行基準存貸款利率的依賴，實現雙軌制合並。同時，通過完善利率和貨幣政策調控框架，發揮好市場利率定價自律機制，維護金融市場公平有序的競爭秩序，防範金融機構過度加杠杆和累積金融風險。

　　利率市場化將再下一城

　　早在2013年7月和2015年10月，中國人民銀行就已放開商業銀行貸款利率下限和存款利率上限。但從操作來看，“隱性”存款利率上限仍然存在。瑞穗證劵首席經濟學家沈建光表示，各銀行仍需接受市場利率定價自律機制的管理。此次市場預期，存款利率自律上限將放開，意味著隱性上限管理進一步放鬆，是利率市場化的更進一步。

　　除推進利率市場化改革外，交通銀行（港股03328）金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，這也是為了配合即將頒布的資管新規。資管新規要求銀行不得發行表內理財，一旦被禁止，銀行會面臨存款增速放慢、流動性緊缺的壓力。放鬆存款利率上浮將給銀行吸收存款打開正規通道，有利於平穩過渡。

　　值得注意的是，去年底我國居民儲蓄存款增長率首次為負，也是一個“危險”的信號。新時代證券首席經濟學家潘向東表示，對銀行來說，居民儲蓄存款負增長，負債壓力將增加，進而壓縮利潤，增加流動性及期限錯配風險。但存款利率自律上限近期可能放開，將增加存款吸引力，居民存款增速或有所上升，從而緩解銀行負債壓力。

　　結合當下對金融風險的防範，以及引導資金從表外回歸表內的需求看，沈建光強調，未來表記憶體款利率有望與理財產品利率更加接近，有助於資金回歸表內，防範金融風險。

　　金融機構自主定價太空加大

　　“如果商業銀行存款利率自律上限放開，意味著我國利率市場化改革從形式向實質推進。”潘向東表示，未來金融機構將會打破“剛兌”，自主定價太空將進一步增加，金融產品會更加豐富，金融市場競爭將更加公平有序。

　　在鄂永健看來，一是未來存貸款基準利率調整的可能性進一步下降。二是未來流動性可能較為平穩。三是未來存款和貸款利率將隨之上升，但上升幅度可能不會過於顯著。

　　在貸款利率方面，海通證券（港股06837）首席經濟學家薑超認為，對於市場化的貸款利率，未必會上升，而是會分化。此次不是單純的上浮存款利率，而是同時加強了對影子銀行的監管，壓縮無效的表外融資。

　　因此，對於貸款和企業債券利率，由於其已是市場化利率，在全社會融資需求下降背景下，意味著銀行對貸款議價能力下降，貸款和企業債券利率整體將趨於下降而不是上升，這也是今年以來債券市場出現超預期上漲的主要原因。對於那些依賴影子銀行融資的企業，尤其是在房地產和融資平台領域，或面臨舉債無門的風險，融資成本將大幅上升，違約風險將大幅升溫。

　　“未來需逐步培育新的存貸款定價基準，讓貨幣市場的政策利率逐漸成為整個利率體系的核心。”鄂永健強調，對於目前存貸款基準利率，可能會逐步減少公布各期限利率，逐漸簡化，直至新的利率調控體系形成並發揮作用。

　　對商業銀行來說，若此次商業銀行存款利率自律上限放開，張睿表示，未來存款利率市場化後，在競爭壓力下，商業銀行負債成本將有所增加。而在結構性去杠杆背景下，商業銀行合意的信貸資產受限，存款成本的上升較難傳導至資產定價方面，意味著商業銀行的淨息差將會收窄，對銀行淨利潤產生一定的衝擊。

　　進一步完善利率和貨幣政策調控框架

　　“雖然目前利率市場化形式上已完成，但仍不是全部，未來強化金融機構市場化定價能力，以及進一步理順利率傳導機制仍然十分重要。”沈建光表示，目前央行設計了短期利率走廊加中期指引的過渡形式，並創新了SLF、MLF、PSL等結構性工具，未來進一步讓短期利率變化更有效地影響各種存貸款率和債券收益率，需要積極培養SHI-BOR、短期回購利率、國債收益率、基礎利率等市場利率作為產品定價的基礎，並逐步弱化對央行基準存貸款利率的依賴，實現雙軌制合並。

　　在基準利率方面，潘向東表示，“未來央行不僅不會對存貸款基準利率進行調整，而且會逐步不再公布存貸款基準利率。通過完善利率和貨幣政策調控框架，發揮好市場利率定價自律機制，維護金融市場公平有序的市場競爭秩序，防範金融機構過度加杠杆和累積金融風險。”

　　事實上，未來真正實現完全利率市場化還需做好多方面的工作。潘向東表示，一是打破剛兌，打破國有企業和地方政府的預算軟約束，提高整個市場對資金利率的敏感度，實現在資金需求上真正公平競爭的市場環境；二是在有效監管的基礎上，實現商業銀行和其他金融機構根據短期市場利率自主形成信貸市場利率。央行僅需要對短期利率進行引導，就可以有效傳導至中長期利率，使得短期貨幣市場利率和中長期債券市場利率都能準確反映資金的供求關係；三是建立有效的利率走廊機制。

　　“未來在政策層面上，打破國企和地方政府預算軟預算，不僅依靠央行的力量，還需要地方政府的配合，因此需要中央政府的頂層設計和地方政府的基層配合；在監管層面，要盡快構建和完善貨幣政策和巨集觀審慎監管雙框架，理順貨幣政策傳導機制，培育金融市場的成熟度，變對信貸利率管制為監管，使得監管與利率市場化改革相匹配，構建利率走廊，形成價格調控機制。”潘向東強調，因此，真正實現利率市場化，每一步都不是一蹴而就的，需要在不斷地嘗試下漸進實現。

　　另外，從國際經驗來看，長江證券固定收益總部投資主管張睿表示，在利率市場化實施後，商業基於息差及淨利潤增速下滑的壓力，普遍通過加快規模擴張或提高高風險資產佔比的方式來穩固利潤，導致商業銀行風險偏好進一步提升，潛在信用風險加大。因此，在利率市場化實現利率雙軌制統一的過程中，一方面是加強銀行業巨集觀審慎監管，約束商業銀行過度追求利潤增加風險暴露的行為；另一方面，打破高風險資產剛兌，適當出清風險，避免風險累計到銀行體系。統一雙軌制是一個偏長期的過程，在實施過程中會加劇銀行體系的風險，需要注意節奏的把握。

責任編輯：謝海平