公牛集團衝刺A股，小插座如何成就大生意？

近日，“插座老大哥”公牛集團遞交了IPO招股書欲衝刺A股。招股書顯示，公牛集團擬發行不超過6000萬股的股票，此次發行的股份佔發行後公牛集團總股本不低於10%，擬募資48.86億元。

作者 | May

來源 | IPO那點事

數據支持 | 勾股數據

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了不起的小生意

說起公牛，想必大家都認識，因為當我們買插座的時候，大多數人都會毫不猶豫地選擇公牛。“插座”聽起來就是一個很小很小的生意，但公牛集團卻在這個小物件中深耕二十餘年，並且在這個不起眼的細分領域作出了一番大成就。

借著公牛集團上市這個機會，我們得以一睹它的財務數據，才知道原來“插座一哥”這麽賺錢，僅2017年公牛集團的營收便達到72億，淨賺12.8億，平均每個月都能實現一個小目標。

公牛集團的招股書顯示，公牛集團2015-2017年的營收分別達44.58億、53.66億、72.4億元，今年第一季度的營收達20.48億。營收規模背後，公牛的賺錢能力也不賴，2015-2017年及2018年1-3月，公牛集團的淨利潤分別為10億元、14.07億元、12.85億元和3.21億元。

公牛集團的收入主要來自轉化器、牆壁開關插座、LED照明、數位配件四方面。其中，轉換器（包括有線插座、無線插座等）是公牛集團的支柱業務，為公司貢獻了絕大部分收入。2015-2017年及2018年1-3月，轉換器收入佔比分別為70.32%、61.8%、55.89%和57.79%。2017年來自轉換器的收入為40.37億元，2018年一季度來自轉化器的收入為11.82億元。

2007年，公司全面進入牆壁開關插座領域，將“裝飾化”作為重要的戰略定位。現在裝飾開關也成為公牛集團的明星產品，數據顯示，2017年公牛在牆壁開關插座板塊的營收達到23.22億元，2015年起三年的營收復合增長率達到了45.16%。

從公牛集團的經營業績可以看出，公牛就是一隻“現金奶牛”，自身的盈利能力非常好。也正因此，我們也可以看到公牛集團在發展的過程中並沒有向機構投資人融資。直到2017年12月，公牛集團才引入知名投資機構高瓴資本。上市前，阮立平、阮學平通過直接持股和控股良機實業的方式持有公牛集團95.876%的股份，高瓴資本持有2.235%的股份。2017年底高瓴資本花費8億元受讓了公牛集團2.235%的股份。據此測算，公牛集團2017年12月的估值就已經達到358億元。若公牛集團以10%的總股本募資得到48.86億元，按預期募資額可推算，公牛集團的總估值將達到488.6億元。

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極具工匠精神的公牛集團

公牛集團是董事長阮立平與弟弟阮學平於1995年一起創辦的公司，初心是“做永遠用不壞的插座”，因為那時候的插座品質實在堪憂，進貨的時候大概有三分之一的損壞率。

正如大家現在所用過的公牛插座，它的產品不僅好看、有質感，還非常安全、耐用。久而久之，公牛的插座深受廣大消費者的信賴，在大家的認知中，插座行業是分為“公牛插座”和“非公牛插座”。

就如它的產品形象一樣，公牛集團這個企業也非常實在。為什麽這麽說呢？大家都知道這些年家電、房地產、金融等先後成為“最賺錢行業”，公牛也有很多機會跨界，但公牛卻始終專注於自己擅長的領域，專心做插座、開關，追求絕對的第一。

在近期的一次公開活動中，公牛集團董事長阮立平表示，公牛取得現在的成就是因為“堅守實業、心無旁騖、專注專業”。公牛追求的是“絕對第一”。只有遠遠超過第二名，企業在這個領域才比較安全。

憑著公牛集團的工匠精神，它真的成功了。經過二十多年的發展，公牛集團從剛開始5個人的家庭工廠成長為國內安全插座和裝飾開關領域的絕對龍頭，員工總數超過1萬人，擁有專利技術600多項，其中發明專利40多項。

在轉換器領域，公牛的市場份額超過第二名的5倍，它研發出三重防雷、抗電磁干擾、低阻低熱、自鎖式防脫等技術，獲得了 300多項國家專利，配備了全套頂級儀器設備131台，擁有國際水準的開發軟體。

在裝飾開關領域，公牛的市場份額是第二名的3倍，它創造性地將各種新材料、新工藝和新技術應用於開關插座領域，現在公牛的開關插座產品已經有33個系列、超過3000個品種。

2014年公牛集團開始進軍LED領域，拓展新的品類、培育新的產業。目前公牛已擁有多位LED行業資深專家和多個研發創新團隊。根據公牛集團的計劃，其愛眼LED燈、品牌數位配件要在3-5年內做到第一。

03

迎來轉型的重要時點，擴張之路存隱憂

雖然公牛集團一路的發展都較為順利，但現在迎來了它轉型的重要時點。

一方面，公牛集團也面臨著跨界的威脅。2014年，小米帶USB功能的插線板橫空出世，因為滿足了年輕人的需求，迅速在網上走紅。可喜的是，公牛隨後也推出了同樣帶有USB插口的智能插座。憑借著優異的設計、高性價比、高性能，公牛重新奪回市場份額。經過與小米這一戰，難逢對手的公牛或許會對來自跨界的挑戰有著更深的思考。

另一方面，公牛集團也迎來了行業的天花板。公牛集團在轉換器和牆壁開關領域已經做到了絕對的第一，行業的天花板可見。公牛集團再繼續深耕，往上的太空也沒多大了，那麽公牛要用什麽來維持業績的增長，支撐其400億以上的市值呢？

公牛集團新拓展的品類是LED照明產品。但LED照明行業國內外品牌眾多，競爭相當激烈，有飛利浦、歐司朗、松下等國際品牌以及歐普、雷士、陽光、佛山照明、三雄極光、雪萊特、木林森等。雖然在轉換器和牆壁開關領域公牛深受客戶信任，但是在LED照明領域公牛還算是一個新進入者。

LED照明產品主要品牌

從公牛集團的招股書來看，LED領域這條路並不好走。LED照明的業務毛利薄，拉低了公司的整體毛利率水準。公牛集團的招股書顯示，2015年到2018年一季度，公司的毛利率分別為41.63%、45.21%、37.79%和 34.98%，出現下降的趨勢。招股書解釋為原材料採購價格總體上升、低毛利率的 LED 照明和數位配件等新產品銷售佔比上升，以及轉換器產品2017年新國標更新導致生產成本上升。

LED照明產品已經是競爭激烈的紅海，並且其市場需求與房地產、裝修市場相關性緊密。現在國家房地產相關政策的“收緊”，房地產企業紛紛收縮戰線，LED產品的市場需求將受此影響減弱。

即使是照明巨頭飛利浦和西門子也免不了轉型之路，紛紛剝離傳統的照明業務。2013年西門子剝離歐司朗照明業務，2014年飛利浦宣布分拆為醫療和照明兩大業務集團。目前飛利浦已經轉型為一家健康技術公司，旗下業務有個人健康業務，診斷和治療業務，關聯和健康資訊學業務以及照明，市值386億美元。在這個複雜多變的市場，看來只有跟上時代的變化才能經久不衰。

飛利浦股價34年股價走勢圖

此外，公牛集團規模和品類的擴張也帶來了存貨上的壓力。根據招股書顯示，公牛集團的存貨在不斷的增加。2015 -2017 年末和 2018 年 3 月末，公司存貨金額分別為3.9億元、4.6億元、9.6億元和8.5億元。公牛集團2017年的存貨就較2016年增加了109%，而同期的營收僅增加了35%。而2018年的第一季度的存貨達到了2015年和2016年存貨的總和之多。若存貨無法及時變現，將造成資產減值，不利於公司的業績。

行業的天花板可見，公牛集團必然要迎來轉型。但是從其目前進軍的LED領域來看，其轉型之路並不好走，畢竟連照明界的巨頭都紛紛轉型。按照飛利浦的發展及轉型路徑，公牛集團當下開啟的只是轉型的1.0版本，未來還有很長的路要走。

04

結 語

公牛集團衝刺A股所募集的資金將主要用於擴充其原有產業的產能。根據公牛集團披露的招股書，公牛將募集48.86億元主要用於牆壁開關、轉化器、LED燈等生產基地的建設，提升自動化、精益化、智能化製造水準。

其中12億用於年產4.1億套牆壁開關插座生產基地；9.99億元用於建設年產4億套轉換器自動化更新建設項目；7.43億元用於建設年產1.8億套LED生產基地；7.08億元用於建設研發中心級總部基地；2.4億用於資訊化建設項目；9.9億元用於管道終端建設及品牌推廣。

從募集資金使用用途看出，公牛經營策略仍是深化優勢產業的發展，投產能，上研發，轉型的同時以“立業之本”為基礎，鞏固核心業務的現金流才是務實轉型的思路，在互聯網時代，守住製造能力，推陳出新高品質產品，依然在細分領域建立深厚“護城河”，讓互聯網品牌商深感難以替代，難以攻陷。這裡讓我們看到了，優秀企業的基因，穿越了時代及潮流。

從一個插座開始，依靠產品品質獲得堅實口碑，在傳統製造行業用二十餘年做成一個市值超過300億元的公司，公牛集團顯然是非常優秀的。上市意味著公牛集團的新征程，是其開啟轉型的重要時點。在轉型之路上，這家優秀的企業是否能緊跟時代的變化，並且將其成功的秘訣用於其他領域，我們拭目以待。