一年之計在於春，科創板作為資本市場改革的重要舉措，正在快速推進中。
從3月18日上交所科創板股票發行上市審核系統開放，截至4月29日已有93家企業的申請文件被受理，其中78家企業已進入問詢狀態。
93家企業所處行業、公司規模、經營狀況、發展階段不盡相同，本周起，《財看見》將對已受理企業進行多維度掃描，並對重點公司進行詳細解讀。
在街頭，一位腳踩平衡車的小夥兒在行人中瀟灑穿過，往往會獲得頗高的回頭率。
在科創板，生產平衡車的九號機器人就是一位“回頭率”很高的企業，在它身上擁有眾多話題點：採用VIE架構的紅籌企業、擬發行CDR上市、同股不同權、連續三年虧損。
此外，它還有另一重身份“小米生態鏈企業”。2016年~2018年，九號機器人與小米的關聯交易金額分別佔公司營業收入的 55.75%、73.76%及57.31%。背靠小米這棵大樹，九號機器人近兩年營收增速高達92%，2017年估值已超15億美元，躋身獨角獸行列。但高度依賴小米，也使公司面臨造血能力不足、自主品牌價值低的拷問。
科創板“話題之王”
科創板作為資本市場改革的試驗田，與A股市場相比，主要有三大突破：第一，允許尚未盈利的企業上市；第二，允許“同股不同權”的企業上市；第三，允許紅籌和VIE架構企業上市。
九號機器人（簡稱：九號智能）申請科創板上市，之所以引來諸多關注，就在於在它身上同時具備上述三點。
首先，它是唯一一家境外公司，注冊地位於開曼群島，採用VIE架構。此前，這類公司要想回歸Ａ股上市，必須先拆除VIE架構（比如奇虎360、暴風集團等），耗費大量的時間和資金成本。科創板此番向VIE架構企業打開大門，大大了簡化了企業的上市流程。
其次，它連續三年淨利潤為負。九號機器人的主營業務為智能電動平衡車、智能電動滑板車、智能服務機器人等各類智能短程移動設備的設計、研發、生產、銷售和服務。
2016年~2018年，九號智能營業收入分別為11.53億元、13.81億元及42.48億元，年均複合增長率高達91.95%。不過公司2016年-2018年連續三年淨利潤為負，分別為-1.58億元、-6.27億元、和-17.99億元。截至2018年12月31日，公司淨資產也為負，為-32.30億元。
（注：招股書顯示，公司淨利潤大額為負，主要是由於優先股和可轉換債券公允價值變動導致，與經營活動無關。扣除非經常性損益後，九號智能2016~2018年淨利潤分別為0.44億元、-0.62億元、5.43億元。）
連續三年虧損、淨資產為負，單這兩條，過去想在Ａ股上市，都是做白日夢。根據Ａ股上市門檻，公司至少連續兩年盈利才能申請上市，而上市後，一旦連續兩年虧損或最近一年期末淨資產為負，就會被實施退市風險警示，直到風險情形消除才能摘帽。
此外，它還採用了特殊投票權架構，即“同股不同權”。根據九號智能招股書，A類普通股持有人每股可投 1 票，B類普通股持有人每股可投 5 票。兩位聯合創始人高祿峰和王野分別通過旗下公司持有九號機器人13.25%、15.40%的股份，二人合計控制公司66.7%的投票權，共同為公司的實際控制人。另外，Sequoia（紅杉資本）持有九號機器人16.8%的A類股份，順為資本和PeopleBetter 各持有公司10.91%的A類股份，順為資本和People Better均為小米旗下公司。
VIE境外企業上市、同股不同權、淨利潤連續為負，目前同時符合以上三點的公司，目前在科創板申請企業中也獨此一家。因此，九號智能的招股書剛一亮相，便成為科創板話題之王。
根據招股書，九號機器人擬發行股份不超過7040917股A類普通股，作為擬轉換為CDR的基礎股票，不低於本次發行後公司總股本的10%，基礎股票與CDR之間的轉換比例為1:10。擬募集資金20.77億元，保薦人為國泰君安證券。
2017年7月，九號機器人完成1億美元C輪融資，公司估值15.2億美元，約人民幣100億元，且公司2018年營業收入為42.48億元，因此選擇了科創板針對存在表決權差異企業和紅籌企業的第二套上市標準，即預計市值不低於人民幣 50 億元，且最近一年營業收入不低於人民幣 5 億元。
獨角獸速成記
2012年，33歲的高祿峰聯合王野等北航校友，創辦了九號機器人公司，主要生產平衡車等智能代步工具。
高祿峰學的是飛行器製造專業，2008年在一次旅行中，第一次見到了Segway平衡車，體驗了一把後，就對這種“酷炫”“高端”的產品有了興趣，萌生了自己造平衡車的想法。Segway是電動平衡車的鼻祖，也是當時全球最大的平衡車製造商。高祿峰不會想到，短短3年之後，他創辦的公司就將這家平衡車巨頭收入囊中。
2010年起，高祿峰團隊開始著手平衡車的研發，2013年9月，推出智能雙輪電動平衡車“Ninebot E”，產品發布一周內客戶預定量超過3萬台。
2014年10月，九號機器人獲得小米、紅杉、華山、順為等資本共同注資8000餘萬美元。2015年3月，九號機器人並購Segway 100%股權。收購後，九號機器人獲得了Segway運營了15年的品牌，400多項核心專利，以及覆蓋全球的銷售渠道。此後，Ninebot更名為Segway-Ninebot。
2017年10月，九號機器人完成來自國投創新投資管理有限公司旗下管理的基金及中國移動創新產業基金的1億美金C輪融資。估值已經超過15億美金，正式躋身“獨角獸”行列。
高度依賴小米
不過，收購Segway後，公司的平衡車業務並沒有明顯改善，2017年平衡車收入甚至不升反降。真正讓公司業績坐上火箭的，不是Segway，而是小米集團。
早在2013年，九號機器人剛創立不久，就意識到小米是智能硬體領域最大的潛在競爭對手。為此，公司一方面效仿小米建立電商直銷渠道，另一方面主動跟小米接觸，試圖進入小米的智能硬體生態鏈體系。
2014年10月，九號機器人終於獲得小米投資。2016年12月，九號機器人推出和小米集團深度合作的產品“米家電動滑板車”。2017年、2018年，電動滑板車營收增速分別高達1852%和725%，佔總營收比重從不到2%升至2018年的66.46%，成為公司核心單品。
2016~2018年，九號智能與小米集團發生的關聯銷售交易金額分別為6.43億元、10.19億元和24.34億元，分別佔公司當期營業收入的 55.75%、73.76%及57.31%。
小米不僅是九號機器人的最大客戶，還為其提供了品牌、原材料和行銷資源的支持。
九號智能創始人高祿峰2015年接受《天下財經》採訪時提到，和小米合作後，公司的原材料成本迅速下降，單LG電池一項成本就下降了30%。此外電機、金屬件、塑料組件等也下降了20%。成本的下降帶動終端產品價格下降約三成，有助於擴大產品份額。
九號智能與小米的合作以利潤分成模式為主，小米按成本價買斷定製產品，小米通過自有銷售渠道實現對用戶的銷售，並將利潤與九號智能按照約定的比例分成。在這樣的銷售模式下，公司產品向消費者的宣傳、推廣費用主要由小米承擔，因而九號智能的銷售費用率顯著低於可比公司。
但這種銷售模式的另一面是，由於利潤需要與小米分成，且小米普遍定價較低，因此九號機器人毛利率與同行業公司比偏低，這也是小米生態鏈企業的面臨的共同問題。
九號機器人招股書披露，公司對小米集團存在較大的單一客戶依賴風險。儘管公司與小米集團具有良好的戰略合作夥伴關係，但未來若公司與小米集團商業合作關係出現惡化、公司產品不再受消費者喜愛或者小米集團自身經營的穩定性或業務模式、經營策略發生了重大變化而導致小米集團不再從公司採購相關產品，則可能會對公司的經營業績產生重大不利影響。
截至2018年底，九號機器人應收账款高達8.5億元，佔總資產的23%，其中74%的應收账款來自於小米集團，一旦應收账款不能按期收回或無法收回而發生壞账的情況，將對公司業績和生產經營產生不利影響。
另外，長期“藏”在巨頭背後，也使九號機器人面臨自主品牌弱化的風險。
（圖：九號智能主要銷售模式和各模式下代表客戶；來源：九號智能招股書）
除了和小米的定製產品分銷，九號機器人還給Bird、Lime、Lyft、Uber 等共享平台以及標致雪鐵龍、大眾等汽車等車企貼牌生產滑板車。根據招股書，2018年，定製產品獨家分銷和ODM產品直營收入合計佔營業收入的80%，公司自主品牌線上、線下銷售收入合計佔比僅為20%。也就是說，只有這20%的部分，公司是完全以自由品牌面向終端消費者，其他80%均默默地藏在巨頭背後。
背靠大樹好乘涼，但大樹也擋住了陽光。
發力智能電動車與機器人
除了客戶集中度高，九號機器人還面臨產品單一的風險。招股書披露，公司高度依賴平衡車、滑板車業務，2016~2018年，兩項業務銷售收入佔公司營業收入的比重均在95%以上。
而電動平衡車、滑板車作為新型交通工具，面臨政策以及產品相關標準合規的風險。平衡車、滑板車不符合我國的機動車安全標準，也不在非機動車產品目錄內。根據《道路交通安全法》（2011） “滑行工具”不具備路權，不能在非機動車道上行駛，更不能駛入機動車道，只能在封閉的小區道路和室內場館等地方使用。目前北京、上海等地已針對平衡車、滑板車上路頒布了明確的禁止性條款。未來若國內政策全面禁止平衡車、滑板車出行，則可能會對公司的經營業績造成較大的不利影響。
為了擺脫對平衡車、滑板車業務的重大依賴， 九號機器人依托自身的技術研發優勢，逐漸將業務鏈延伸至智能配送機器人、電動自行車與摩托車等領域。
2017年初開始，九號機器人研發的“智能配送服務機器人”與外賣和快遞龍頭企業達成戰略合作，開始在部分城市試點商用。此外，2017年5月，九號機器人推出兒童自行車。2018年6月，其研發的首款搭載在智能電動平衡車上的服務類機器人“路萌”上市，主要應用於教育、娛樂、企業辦公場景。同年還推出卡丁改裝套件。但目前，智能機器人和自行車等產品的收入佔比合計不超過5%。
九號機器人本次擬募集的20.77億元資金中，除補充流動資金外，分別有5億元投向智能電動車輛項目以及年產8萬台的非公路休閑車項目，可見公司迫切地想在平衡車、滑板車之外找到新的利潤增長點。
此外，公司還計劃分別投資3.84億元、1.93億元到研發中心的建設與智能配送機器人項目上，以增強在人工智能領域的競爭力。
不過，電動自行車、摩托車市場早已是一片紅海，而智能配送機器人市場則處於大規模產業化前期，呈現Nuro、Startship等國外成熟公司，菜鳥、蘇寧等電商平台，以及雲跡、真機智能、YOGO Robot 等初創公司三方角逐的格局，九號機器人能否在這些領域走出一條差異化路線，還是未知數。
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