光大保德信盛松：金豬迎春，待時乘勢

剛剛過去的2018，是充滿變數的一年，全球經濟走向分化，呈現的格局是：美國經濟一枝獨秀，其他大部分主要經濟體增速回落；全球流動性環境邊際收緊，90%以上的資產實現負收益。國內在金融去杠杆、中美貿易摩擦、經濟增速預期下滑的背景下，A股市場整體經歷了系統性的下跌。

展望2019年，截至目前A股的估值水準已經處於歷史底部區域，風險釋放相對充分。但是經濟下行壓力依舊，經濟數據回暖有待時日。因此，我們對2019年的A股市場持謹慎樂觀的態度，在市場尋底的過程中耐心挖掘價值、發現成長，精選板塊、個股，迎接結構性機會的到來。

經濟共振下行

政策寬鬆可期

2019年，我們預計全球經濟或進入共振下行階段。

從國內巨集觀環境來看，2019年經濟下行壓力依然較大，包括貿易和地產都存在較大的不確定性，企業盈利存在超預期下滑的風險。海外方面，首先美國經濟將難以獨善其身，預計增長動能將會下降，目前美國的領先和同步指標已呈現走弱跡象：一方面是PMI 和地產銷售等數據已開始出現明顯的見頂回落；另一方面考慮到稅改刺激效應的消退，減稅對美國經濟的拉動逐步走弱。其次不可忽視歐洲政治不確定性對經濟的影響，可能會進一步加劇全球經濟風險，例如英國脫歐、意大利財政預算等事件。

但辯證的來看，在經濟下行的背景下，更多的寬鬆政策可以期待。預計2019年國內靈活的維穩政策有望積極頒布，對衝力度有所增加，這將在短期有效緩解企業盈利壓力。中長期維度來看，改革開放的市場化建設將推動經濟的新舊動能轉換。

年初以來，國內積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策已開始逐步發力。

貨幣政策上，央行強調加強前瞻性、靈活性和針對性，已經或將加快推出包括降準、中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、再貸款再貼現等精準工具，這將有望重點破解民營和小微企業的融資難題，優化增加企業債券發行,有效降低實體經濟的融資成本。

財政政策方面，預計將實施更大規模的減稅降費，更大力度的降低企業生產經營成本，同時仍將把補短板作為深化供給側結構性改革的重點任務, 事實上2019開年國務院就提前下達了新增地方政府債務限額,地方政府的專項債券已經大幅增加,引導專項債券支持重大在建項目建設和補短板，切實增加有效投資。

海外政策面也可能有所轉變，從而改變外部流動性偏緊的特徵。需要密切關注美聯儲加息節奏和表態的轉變，預計其加息周期有望在2019年提前結束，由此，全球流動性環境得到改善，國內貨幣政策空間也有望進一步打開，這或對國內外風險資產的表現帶來積極變化。

在這樣的經濟和政策背景下，我們認為人民幣匯率貶值壓力將在2019年有所緩解，這將加強海外資金對人民幣資產的信心。2018年全球各大類資產呈現出“強美元+強美國資產”的組合，新興市場面臨較大的資本流出壓力，而2019年全球資金或重新加大新興市場的配置力度，部分新興經濟體有望邊際性改善。

股票性價比顯現

需警惕尾部風險

在大類資產配置方面，2018年全球經濟增長出現放緩勢頭，全球貿易形勢嚴峻，流動性環境邊際收緊，股票、商品市場承壓，債券市場表現突出，全球90%以上的資產實現負收益，特別是新興市場出現大幅回調，美元幾乎成為唯一表現較好的大類資產。步入2019年，權益資產的風險補償收益已經較大，股票的性價比逐步凸顯，但仍需擇機參與，結構上部分的新興市場股票可能會好於發達國家。

2018年的A股市場遭遇系統性下跌，全行業的估值水準已經處於歷史底部區域，經歷了去杠杆、資管新規、貿易摩擦、大股東質押、細分行業政策變化等多重困難，市場對負面事件的理解和反映已經相對充分，目前A股市場的風險補償收益已經到了一個比較高的位置，這意味著相對來看，權益資產已經增強了安全邊際，不確定性在於市場對企業盈利下降的反映還需要在上半年進行壓力測試，所以我們不能完全排除出現系統性下移的風險。

基於以上分析，我們認為，2019年A股可能已經告別了單邊下行的狀態，但系統性牛市的條件和基礎暫時還不充分，因此我們整體上持謹慎樂觀的態度，努力在震蕩市中精選板塊和個股，實現阿爾法收益；需要特別注意的是企業盈利分化程度可能會進一步加大，當然風險和機會並存，市場也會呈現出超預期的結構性機會。在市場節奏方面，上半年將經歷企業盈利下降帶來的壓力測試，而政策刺激有望陸續頒布和落實，大的結構性機會在下半年出現的概率較大。同時需要警惕尾部風險，一方面是經濟數據和企業盈利出現超預期下滑，另一方面要警惕海外風險資產的波動，尤其是美股下跌對國內市場帶來的拖累，數據分析顯示，2018年以來A股與美股的相關性顯著提升，並達到歷史最高位置。

結構性機會可期

震蕩市精選板塊

行業配置結構上，我們投資策略的重點是精選景氣度底部向上的行業和板塊，挖掘政策支持型行業進行配置，規避順周期行業，具體關注兩大類行業板塊：

1） 受益於國家政策支持的成長性板塊，國家將大力發展符合轉型更新和新經濟產業，目前證監會和上交所已經將設立科創板和試點注冊製作為工作的重心，科創板在2019 年大概率落地。這將利好大數據、雲計算、人工智能、5G、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥、新材料、新能源等高新技術等產業，將有助於提升市場對科技創新企業風險偏好，利好成長板塊。

2） 聚焦逆周期板塊，圍繞“補短板”和“穩增長”方向布局，我國發展現階段投資需求潛力仍然巨大，不可忽視巨集觀政策逆周期的調節作用，地方政府的專項債券已經大幅增加,我們將看到政府引導專項債券支持重大在建項目建設，關注方向包括基建、軌交等。

金豬迎春，待時乘勢；櫛風沐雨，倉箱可期。2019年將是一個值得期待的年份，但建議投資者依然將防範風險放在首位，不要盲目追高、跟風題材板塊。光大保德信基金投研團隊始終致力於打造開放、成長、長期製勝的阿爾法團隊，在注重基本面研究的基礎上將自上而下大勢研判和自下而上精選個股的策略相結合，力爭為投資者獲取長期穩健的超額收益。

作者系光大保德信基金副總經理