作者：Freyr Capital，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦
摘要
我們估算了Beyond Meat的潛在市場，得出的結論是這個市場非常大，最終將由許多參與者共享。
我們考察了這個巨大市場機會的估值，發現價格反映了其中的大部分。
我們提供了該股在短期內仍有可能跑贏大盤的原因，尤其是在業績發布前後。
Beyond Meat是最有吸引力的成長型市場之一的先行者之一，其估值已經反映了這一點。儘管如此，由於保守的指引和良好的執行，該股在財報發布前後仍能跑贏大盤，原因是多方面的。
根據我們的分析，購買股票可能會出現波動，而且長期來看應該表現不佳。 如果對Beyond Meat的未來有建設性的建議，我們建議在收益電話會議和投資者日之前買入看漲期權，在收益電話會議和投資者日之後賣出，而不是買入股票。
簡介
2018年 IPO 市場經歷了沉悶的一年之後，2019年又出現了大量備受矚目的 IPO。 由於出色的表現，即使在這樣繁忙的時期，Beyond Meat 也成功登上了新聞頭條，該公司幾周內的股價就達到了IPO發行價的數倍。
在本文中，我們j將討論市場機會和Beyond Meat的潛在價值。 我們將深入分析為什麽 IPO 定價"精明"的投資銀行家認為每股25美元是合適的。
但首先，簡單分析一下。我們在三種情況下評估市場規模和公司價值; 基本情況下的現實情況，以及悲觀和樂觀情況 我們堅信，未來將接近現實情況，如果有必要的話，這種可能性將接近60% 。我們也會估計其他兩種情況的概率大約在20% 左右。 儘管我們對分析結果充滿信心，但我們警告投資者，這更像是藝術而非科學，並建議他們用自己的數據進行測試。
市場規模顯示出巨大的機會，但很可能將由許多參與者共享
我們大約有280億長期市場規模的植物性肉製品，這是巨大的。我們的計算基於Beyond Meat的S-1文件中提供的數據。Beyond 將其市場比作牛奶市場。 這是適當的，因為這兩個市場傳統上都是以動物為基礎的，現在隨著替代產品的進入正在發生變化。Beyond 的 S-1指出，非乳製品牛奶佔牛奶總量的13% ，美國肉類市場總額為2700億美元。我們與 Beyond 的觀點不同，我們認為非動物肉類的市場份額可能會向非乳製品牛奶的市場份額趨同，因為牛奶會受到乳製品過敏症的影響，而且認為肉類也會受到影響是不合理的。我們通過分配7.5% 的低利潤率、10% 的可能利潤率以及非常樂觀的13% 的非動物肉類產品市場份額，在我們的三個方案中反映了這一點。 我們預測Beyond 將在20年的緩慢增長，最有可能的15年和樂觀的10年全面滲透的情況下，在所有三種情況下達到接近全面滲透。 我們的市場增長率估計基於2014-2019年美國整個肉類市場0.3% 的複合年增長率(資料來源:IBISWorld)。我們承認，這些替代產品將加速市場增長，並指定一個保守的0.3% 的增長率，提高20個基點的現實和70個基點的樂觀情況。這三個案例都表明，未來市場前景利好。
資料來源: Beyond Meat S-1和 IBIS 世界(鏈接以上) ，弗雷的分析和可視化
不過，我們不能忘記，這個市場將由越來越多的參與者共享。
Beyond Meat目前的主要競爭對手是Impossible Foods的Impossible Burger。Impossible已經是一個巨大的威脅，在全美50個州的5000家餐廳都有售，而且它還打算在雜貨店擴大業務，在那裡它將面臨直接以外的挑戰。此外，Beyond的其他老大哥們也在尋求在純素肉類領域大舉擴張。其中包括:Beyond的前少數股東、泰森食品(Tyson Foods)、凱洛格(Kellogg) (K)擁有晨星農場、荷美爾(Hormel)擁有阿普爾蓋特農場和歐洲食品巨頭雀巢(Nestle)。市場機遇是福也是禍，因為對許多參與者來說，這是顯而易見的，而且很快就會擠滿市場。
Beyond Meat的估值表明，儘管有巨大的潛在市場，但價格仍有上漲空間
目前，我們對肉類以外產品的估值，是通過將其全面滲透的財務狀況貼現。我們假設在20-15-10年內，悲觀-現實-樂觀的情況都能充分發揮潛力。 考慮到創造市場所必需的消費者行為的巨大轉變，我們認為這是合適的。
鑒於來自擁有強大火力的玩家的競爭日益激烈，我們對 Beyond 的市場份額給予5%-15%-25% 的假設很大方。我們認為，即使是15%的市場份額也過於樂觀，但考慮到我們的"估值過高"論點，我們還是要保守一些。 我們預測每種情況下的海外收入將佔美國收入的5%-15%-25% 。我們的長期保證金和交易多重假設是基於泰森食品目前的指標，因為我們認為泰森食品也是類似的企業。 我們的現實案例模仿了泰森的衡量標準，而悲觀和樂觀案例分別是一半和兩倍。
我們對每種情況使用PS、EV/EBITDA和PE倍數，對每個案例使用7% 的折現率計算所有情況下的可能和現實的現值約15億，使用概率約44億概述的加權平均數現值。
我們的實際價值比 IPO 價格(基於25美元的發行價和5840萬股)高出約4% ，這也解釋了投資銀行家設定發行價的思路。
我們的實際價值比IPO價格(基於25美元的發行價和5840萬股)高出約4%，這也解釋了投資銀行家定價的思路。他們很可能是這樣定價的:許多樂觀的投資者會介入，讓該股在最初的時候有一個健康的上漲，並在接下來的一年裡保持良好的表現。然而，市場繼續大舉買入，將其目前的估值推高至85億美元，這一天文數字只有在最樂觀的假設下才有意義。
潛在的上升空間仍然存在
儘管估值不合理，但在某些催化劑的推動下，短期內仍有上漲空間。首先，公司的指導非常保守。Beyond Meat首席執行官伊桑•布朗(Ethan Brown)在他們的首次盈利電話會議上表示，他們的指導隻包括試用後分銷的客戶。人們預計Beyond目前正在與許多大客戶進行談判，他們將在年內和2020年推出這些產品，但沒有一個在指南中。完全是Freyr的猜測，但其中一個客戶甚至可能是麥當勞。唐·湯普森，麥當勞前首席執行官，是Beyond Meat公司的董事會成員。這提供了巨大的上行空間，也是後盈利出現大幅增長的部分原因。
出色表現的另一個原因可能是可靠的執行。在我們看來，Beyond Meat的主要風險是競爭。 然而，主要競爭對手正處於研發階段，尚未打擾到 Beyond 和 Impossible。在這個未被滲透的大規模市場環境下，市場越來越受歡迎，幾乎不存在競爭對手， Beyond 和 Impossible目前的發展速度比未來要快得多。當新的競爭對手出現時，這將影響股價。
儘管較長期而言，股價應該會趨近基本面，但在業績發布前後，近期仍有上漲潛力。
結論
如上所述，我們不建議購買肉類以外的股票，除非出於某種原因對該公司過於樂觀。儘管市場很大，但很難證明目前的估值是合理的。
人們可以利用期權捕捉到投資者過度熱情的短暫爆發。對於看漲的投資者，我們建議在事件發生前買入現金預約，然後在第二天賣出。我們發現這是一個很好的風險 / 回報，因為股票的波動性很大，在最新的財報後，股票接近開盤時跳升了30% 。
本文作者：Freyr Capital，美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們，轉載請注明
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