中環股份收購遇挫
來源：能源雜誌 作者 李佩聰
作為單晶龍頭，收購國電光伏對中環股份意味著什麽？緣何這一資本運作，頻頻受挫？
2月9日，中環股份發布公告稱收到中國證監會的通知，經證監會並購重組委召開的2018年第10次並購重組委工作會議審核，公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項未能獲得通過。
這意味著中環股份作價6.44億元，收購國電光伏的方案被證監會否決。正在業內猜測其後續動作之時，3月26日，中環股份公告擬繼續發行股份購買資產並募集配套資金。此外，為加快光伏板塊投資，擬取消基金形式投資中環應材，而改用股東直接投資。
此前，中環股份為收購國電光伏宣告停牌。在長達一年半的停牌之後，中環股份再次回歸到行業視線，但至今國電光伏收購一事仍未成功。
緣何這一資本運作，頻頻受挫？作為單晶龍頭，收購國電光伏對中環股份意味著什麽，對此為何如此執著？
“ 收購一波三折 ”
中環股份對國電光伏的收購，最早可追溯到2016年。
是年4月25日，中環股份因籌劃重大事項股票開始停牌。隨後6月，其披露停牌原因，公司所籌劃的重大事項正是發行股份購買國電光伏有限公司90%的股權。
收購國電光伏這一資本運作前後耗時將近兩年，中環股份為何對國電光伏如此“情有獨鍾”？
中環股份公告稱，其收購國電光伏目的主要是為了高效HIT電池研髮線技術以及房屋、土地、公輔系統等，無關資產包括晶矽組件、薄膜電池等設備均需剝離。
對此，有業內人士分析，比起高效HIT電池技術，中環股份更大興趣是在國電光伏的土地、房屋等資產上。
中環股份自成立以來經過五十多年的發展，形成了“半導體材料—節能型半導體器材”和“新能源光伏材料—高效光伏電站”的雙產業鏈模式。而國電光伏位於江蘇無錫，該地正是半導體和光伏產業重鎮，從地區的產業優勢和定位來看，與中環股份的雙產業鏈高度契合。
國電光伏在建廠時按照吉瓦級光伏規劃布局，對中環股份來說，比起新征土地建設，直接收購國電光伏，可以為中環股份節省1-2年的時間。就瞬息萬變的市場環境而言，此舉為中環股份搶佔產業發展先機提供了基礎。
然而，收購之路卻一波三折。
一方面，中環股份與國電光伏均為國有企業，內部申報方案耗時頗多。在2016年7月中環股份披露的收購方案中，國電光伏90%股份作價為6.59億。同年11月，中環股份重新調整方案，收購股權作價降至6.44億元。
另一方面，從2015年8月起，國電光伏停止了全部產業活動，一直是處於全面停產狀態。中環股份屬於收購虧損資產，深交所審核並沒有想象中順利。
最終證監會對中環股份收購申請的審核意見為：申請材料顯示，標的資產未來持續盈利能力具有不確定性，不符合《上市公司重大資產重組管理辦法》第四十三條相關規定。
對此，蘇民創投高級投資經理顧泉向《能源》記者分析，“證監會否決申請的主要原因，一是國電光伏屬於虧損資產，二是中環股份對於土地、房屋等完全可以采取租用形式，沒有收購的必要。”
據悉，中環已通過租用國電光伏廠房的形式，開始實施“10GW”高效太陽能電池用超薄矽單晶金剛線切片產業化項目”和“5GW高效疊瓦組件項目”等，但其似乎對此並不滿足。
在中環股份收購方案遭拒後，對於其後續是否會繼續堅持收購國電光伏，業內也充斥著迥然不同的聲音。
對此，為進一步了解中環股份在收購失敗後的計劃，《能源》記者向其遞出了採訪函，但中環股份方面則表示涉及上市公司資訊披露不便透露。
就在截稿前夕，中環股份於3月25日發布公告稱，公司召開第五屆董事會第六次會議，審議通過了《關於繼續推進發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項的議案》。這意味著中環股份並沒有放棄對國電光伏的收購，也對之前業內的猜想，給出了明確答案。
《能源》記者梳理發現，鑒於證監會之前的否決，在中環股份最新對證監會審核意見的回復中，重點加強了對國電光伏“具有持續經營能力”的舉證。
中環方面表示，重組之前，國電光伏資產並未得到有效利用，而重組之後，虧損因素將得到消除。
“ 產業鏈之困 ”
經歷一年半的停牌之後，中環股份於2017年11月29日複盤漲停，再次回歸話題中心。
上市公司因重組停牌並非少有，顧泉向《能源》記者分析，“不論重組成功與否，都存在不確定性，為保護投資者利益，一般都會停牌。而停牌主要是避免造成股價層面的波動，並不一定會影響企業的經營運作。”
複盤當日，中環股份隨即宣布幾件重要事項，除“發行股份收購國電光伏90%股份”外，其還表示：將調整新疆協鑫出資比例，由10%增至30%；與蘇州協鑫同比例向合資公司中環協鑫增資；與無錫發展、晶盛機電合資組建中環領先半導體材料有限公司。
分析指出，中環股份收購國電光伏可以布局高效電池片、組件。而新疆協鑫是保利協鑫在新疆所設的多晶矽生產基地，中環股份增加出資，就可以更好地鎖定上遊，獲取穩定高品質的多晶矽料來源。
“這樣聯合，無論是戰略上還是實際合作中，都是比較強的互補。” 顧泉分析。
新能源資本市場，類似的組合還有隆基和通威的合作。通威擁有矽料，隆基擁有單晶技術，二者結合一起，即是優勢互補。
值得關注的是，目前光伏矽片呈現的是多晶矽巨頭保利協鑫和單晶龍頭隆基、中環股份三足鼎力的局面，中環與保利協鑫的合作也自然與隆基和通威的組合劃分為了兩大陣營。
此外，據中環股份資訊披露，其新能源板塊主要有新能源光伏材料（單晶和矽片）構成。同時，公司也開展在多晶矽原材料、光伏器件、組件等多方面的戰略合作、合資經營。
根據以上事項，不難梳理出中環股份的布局謀劃。從上遊的矽料、矽片，到下遊高效電池片、組件，中環股份積極布局上下遊合作。同時，中環股份增資子公司中環協鑫和組建中環領先半導體材料有限公司，加碼了單晶和半導體。中環股份的產業鏈漸成。
誠然，停牌未對中環股份經營產生較大影響，但收購未能成功的確拖累了其所構想的擴產進程。
“ 單晶龍頭之爭 ”
中環股份執意收購國電光伏之時，另一單晶龍頭隆基也在迅速擴張。
年初，作為全球最大單晶矽製造商，隆基公布了《單晶矽片業務三年（2018-2020）戰略規劃》，表示要在2017年底矽片產能15GW的基礎上提升至28GW。2019年、2020年，產能或將分別擴大至36GW、45GW。
而2017年單晶與多晶所有產能加一起也只有50GW，隆基通過此規劃，強勢表達了其在單晶領域的龍頭地位。
對此，顧泉分析：“中環很早就想要擴產，然而收購國電光伏遲遲沒有成功，這對其擴產進度是有影響的。隆基抓住這個機會，告訴行業擴多少，是在起到龍頭的震懾作用。”
與一直隻做光伏、專注單晶的隆基相比，中環股份的雙產業鏈中，半導體比較強，光伏相對落後。半導體方面的資金鏈對中環來說也是一個考驗，也其分散了做光伏的精力和財力。
資料顯示：中環在2013年時還是單晶領域的第一，但在單晶市場份額增長很快、市場最好發力時，其並未抓住最好時機。此外，光伏部分又受到前期拖累，對其而言，想要趕超並不容易。
隆基的產能規劃會對中環股份起到多大的壓力不得而知，但明確的是，中環股份也在加快單晶擴產的步伐。2018年1月，中環股份稱，公司單晶矽材料年產能將到23GW。
不過，伴隨迅速擴張的產能而來的，是對產能過剩的擔憂。但是對於光伏企業而言，擴產似乎仍是一件必須為之的事情。
有業內人士向《能源》記者分析，這其中的邏輯是，光伏市場還處在一個高速發展期，後上的新產能與先上的舊產能相比，不僅技術先進，而且成本更低。“如果企業不擴產，一直依靠舊產能，當市場價格逐漸降低，甚至低於舊產能的成本的時候，沒有新的量稀釋前面的成本，企業在這個市場就會做得很被動。”
顧泉則認為，明知存在過剩風險還要擴產，因為之前80%的市場都是多晶的，現在隨著單晶技術的提升和成本的下降，還可以繼續搶佔多晶矽的市場份額，將市場佔有率提上來。
“雖說中環和隆基兩家擴產都很快，但對單晶而言，市場份額還有提升太空，從多晶裡面分割一部分蛋糕給他們，這樣產能也沒那麽過剩。另外，長期看，平價上網後，全球新能源的需求太空不可限量，保持不掉隊很重要。”顧泉說。
責任編輯：孫劍嵩
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