淨利同比增長60％的涪陵榨菜，今年還需漲價嗎？

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品牌知名度堪比老乾媽的民族食品涪陵榨菜（002507-CN），在全國各地大大小小的超市基本都可以看見，其零售價格也從10年前翻了幾番。

根據涪陵榨菜最新的財報數據顯示，2018年公司實現營業收入19.1億元，同比增長25.92%；歸屬於上市公司股東淨利潤6.6億元，同比增長59.78%；扣非淨利潤6.4億元，同比增長62.26%；毛利率55.76%，比2017年（48.22%）增長7.54個百分點；淨利率34.57%，比2017年提升（27.24%）7.33個百分點。

如果單看這份財報數據，幾乎是無懈可擊，營收和淨利潤均維持雙位數增長，毛利率和淨利率保持快速提升。另外，55.76%的毛利率，34.57%淨利率，放眼整個A股市場屈指可數，也足以讓更多投資者趨之若鶩。

增量+提價+壓縮上遊成本

涪陵榨菜營收來源主要是榨菜的收入，佔比高達85.04%，剩下15%收入來自開胃菜和泡菜約各佔一半，業務模式非常簡單，生產並出售各種榨菜和泡菜。

在公司2018年這份靚麗的財報數據後面，是涪陵榨菜增加銷量、產品提價以及上遊原材料價格下降之後的結果，這也反映出公司產品有較強的溢價能力。

具體看，公司2018年全年總產品銷售量14.4萬噸，同比增長10.65%，這是促使營收增長的原因之一。

另外，2017年以及2018年10月底涪陵榨菜的銷售價格均出現10%左右的上調，是公司營收增速高於產品銷量增速的原因。

最後一點，也是公司淨利潤增速可以高於營收增速如此之多的主要原因。2018年涪陵榨菜上遊原材料成本為8.46億元，增速為7.96%，而營業收入增速為25.92%，如果上遊成本增速和營收增速持平，2018年涪陵榨菜上遊成本約9.91億元，也就意味2018年公司這塊多釋放出1.45億元毛利潤。注意，這塊釋放出的毛利潤，在公司費用率變動不大的背景下和淨利潤基本一樣（2018年三項（銷售、管理、財務）費用增速基本和營收保持一致）。

高增長能否持續？

可以說，2018年涪陵榨菜不管是上遊、下遊還是區間費用的管控上都做得非常好，這也是公司淨利潤率如此高的原因。問題是這種狀況可以持續嗎？

對於這個問題，在涪陵榨菜2018年三季度出來之後，財華社已經判斷公司業績增速肯定會放緩。

具體看，涪陵榨菜四季度單季不管是營收和淨利潤環比均出現大幅下滑，同比雖然也在增長，但已經處於近幾年四季度單季增速的絕對低點。另外，我們上面也已經提到過2018年10月底涪陵榨菜對產品進行提價，但公司四季度的淨利潤率卻是下滑（三季度淨利率45.24%，37.53%），這也可以側面說明，公司的淨利率短期已經做到了極致，很難在快速提升了。

從四季度涪陵榨菜產品提價淨利率卻不能再次提升，營收、淨利潤增速放緩我們可以大致判斷，2019年公司不管是營收增速還是淨利潤增速都將放緩，尤其是淨利潤增速，在去年產品提價，壓縮上遊成本，淨利潤高速增長背景下，今年增速放緩基本是確定的。

但問題是，業績高速增長放緩了，市場給的估值卻是一點也不低，根據東方財富數據，截至2019年3月22日股價收盤，涪陵榨菜的市盈率約36倍，市淨率約9.7倍，明顯高於消費企業的平均估值。

總結：

從行業看，涪陵榨菜屬於快消品，資產也比較輕且業務模式可持續性強，中短期很難被顛覆，從自身經營狀況看，公司對上遊原材料供應商具有較強的議價能力，下遊客戶對於成本變化不太敏感。不管從行業看，還是從自身經營狀況看，涪陵榨菜都是好公司，但美中不足的是，市值在二級市場賣的高了點。

作者：鄭鵬超

編輯：李雨謙