科創板或將進入價值回歸通道 後續有望與主機板“攜手並進”

紅周刊 林偉萍 趙康傑 李健

“遠超預期”、“非常激情”、“收益滿意”……談起科創板開市首周表現，多位機構投資者在7月26日收盤後接受《紅周刊》記者採訪時興奮之情溢於言表。Wind數據顯示，截至26日收盤，首批25隻科創板個股上市以來相對發行價平均漲幅為140.2%，其中安集科技以349.73%的漲幅高居漲幅榜首位，即使累計漲幅最小的容百科技5個交易日也高達67.88%，打新中簽者賺得盆滿缽滿。而在賺錢效應帶動下，此前觀望的投資者也開始加速入場，其中散戶投資者的介入熱情明顯高於機構。

有職業投資人認為，隨著下周首批25隻科創板個股漲跌幅框定在±20%，科創板個股將逐步價值回歸。此外，值得注意的是，在科創板帶動下，主機板科技股行情或將持續，而科創板也或將與主機板市場呈現“共同進步”的局面。

市值千億的中國通號單筆投資限定10萬股“不科學”？

“科創板是本周市場人氣所在，每天的表現都比較超預期，開市首日在機構批量退出的情況下，次日低開高走後連續高換手接力，市場人氣出乎意料。”倚天投資總經理葉飛對《紅周刊》記者表示。科創板交易制度設計是吸引投資者參與的關鍵，如上市首五天內不設漲跌幅限制等，在目前主機板市場低迷的行情下，讓場內活躍資金找到了短期興奮點。（見附表）

但交易過程中，科創板的新交易制度某種程度上也讓投資者“不太適應”。斌諾資產總經理劉亮對記者表示，“開市首周的高頻波動為很多短線資金帶來了很好的博弈空間！唯獨就是單筆10萬股的交易規則，針對中國通號這種大盤股相對還是不科學。個人建議，管理層可以考慮是否可以設定流通盤在一個比值內為最大單筆10萬股，超過一定程度就還是100萬股單筆最高！”

不過，不可否認的是，科創板的火熱走勢，給打新中簽的投資者均帶來了不菲的收益。而從《紅周刊》記者本周採訪的十餘位機構投資者操盤策略來看，八成以上投資者選擇“首日賣出”，首日觀望的投資者也基本在開市第4或第5個交易日全部賣出。乾明資產總經理李昊庭屬於前者，他對記者分析說，“首日賣出是既定的操盤計劃，我們長期持有的一定是自己經過深入研究後比較熟悉和看好其長期發展的個股，並且在估值進入可接受範圍內才會保留。”

相較於李昊庭的操盤策略，中簽光峰科技的信確資產董事長黃偉國則選擇“結合市場情況來操作”，本周接受記者採訪時，他表示，“我們在25日早盤才將中簽個股全部賣出了。”Wind數據顯示，光峰科技25日收盤價相較於發行價漲幅為141.3%，而上市首日該數據為121.9%。

“科創板個股從估值角度來說，上市的時候就比較高，上市當天很多股票的漲幅也都不小，我會建議打中新股的客戶第一天逢高出掉，如果第一天客戶比較樂觀，建議第二、三天盡量都出乾淨了。”海通證券北京某營業部客戶經理對《紅周刊》記者說。

增量資金不斷入場 普通投資者更積極

在賺錢效應刺激下，此前觀望的增量資金開始逐步進場。如北京某公募基金經理在接受《紅周刊》記者採訪時表示，因為時間問題公募不可能這麽快成立新的打新基金，往往都是用老基金做“殼”來參與。“但這其中的問題是，部分老基金費率較高，如在1.2%-1.5%之間，這就導致部分有意向的基金投資者觀望情緒濃厚，而隨著首日科創板個股的大漲，打新賺錢效應顯現，觀望的投資者已經陸續進場。”該基金經理透露，目前公司有2~3只打新基金正在籌備，“為了讓投資者打新收益更高，我們的規模設置在了8000萬左右。”

多位私募機構投資者盤中也積極參與了未中簽個股的交易。如劉亮短線參與了沃爾德等個股投資，“第一天主要是看估值和總市值兩個指標，橫縱向對標主機板類似公司，選擇一些短期性價比突出的個股短線參與。如沃爾德上市當天最低股價為38.42元/股，最低市值僅30億，相較於主機板同等市值個股，市盈率並不太高。畢竟作為首批科創板個股，把短線情緒溢價考慮進去，總市值是具備一定博弈安全邊際的。”劉亮分析說。

葉飛同樣盤中小倉位參與了某芯片概念的科創股投資。他表示，“選擇投資該芯片股，是因為工信部有‘整芯鑄魂’工程，有資金和政策的大力支持，風險可控，目前倉位較輕。未來如果加大倉位，那麽後續會等待交易穩定下來，價值回歸後會根據具體估值以及成長性方面來選擇投資機會。”

而從個股主動買入額數據來看，多數個股的散戶投資者的入場積極性明顯高於機構。以7月26日數據來看，中國通號、瀾起科技散戶主動買入額分別為2.03億元和1.31億元，機構主動買入額則分別為0.69億元和0.34億元。

此外，據上述券商營業部客戶經理介紹，科創板開市以來，前來谘詢科創板開戶事宜的投資者明顯增加，“部分之前抗拒的投資者也選擇在本周開通科創板權限。另外，隨著交易的火熱，電話谘詢科創板交易規則的客戶也很多。”

科創板高估值仍是爭議焦點

個股將進入價值回歸通道

“高市盈率”從科創板開市前就一直是市場爭議的焦點，首周仍是不少投資者拒絕參與科創板個股交易的理由。Wind數據顯示，截至7月26日收盤，25隻個股平均市盈率（TTM）為103.44倍。

寶鼎投資董事長張亮對記者表示，以目前科創板公司近一年的財報數據以及中國信息技術、醫藥等新興行業的發展來看，當前科創板個股的估值肯定是高估了，多數股票高估的還比較嚴重，“比正常價值可能高估了兩到三倍，所以我們覺得除非科創板這些公司在經營上有非常高的增長，否則難以支撐當下的估值。”

黃偉國也明確對記者表示，他目前不會參與科創板個股的投資，“我們認為當前科創板個股風險大於收益，科創板企業市盈率較高且上市時間短，各方面問題沒有足夠時間暴露出來。”

或許因此，上述客戶經理建議他的客戶們：“不要盲目參與未中簽科創板個股的投資，通過26日的市場走勢來看，我覺得有資金流出的跡象，而且很多股票的估值還是比較高，短期建議客戶還是觀望為主，回避為上。但後續可以繼續關注科創新股打新機會，賺差價的錢是比較確定的。”

除了估值高，個股的質量也需要時間驗證。上海某中上規模私募負責人向記者表示，“新上市的企業可能存在財務粉飾的可能，到1年後才能知道是否會爆雷，我們會根據到時候的情況來決定是否會參與投資。”

在劉亮看來，雖然當前科創板估值整體偏高，但是也不是高的離譜，他分析說，“因為很多公司收入存在季節性，所以目前的靜態市盈率是比較高，但是到年底會很大程度修複。”

此外，值得注意的是，自下周起科創板將設置20%漲跌幅。對此，有職業投資人表示，短期情緒流動性溢價消失後，科創板個股有價值回歸預期。“交易上面，前5個交易日是比較充分的釋放了做多和做空的熱情。我們預判下周的走勢可能個別股票還有上漲的空間，但多數股票要逐步回歸它的本身價值了。”張亮在接受採訪時表示。

科創板或成科技股行情新引擎

科創板的火熱也帶動了滬深主機板市場科技股走強。Wind數據顯示，7月22日至7月26日的五個交易日，在104個申萬二級行業分類當中，電子製造、元件、光學光電子、半導體等行業累計漲幅（總市值加權平均，下同）居前。且在A股市場整體漲幅0.86%的背景下，上述行業五個交易日內累計上漲9.77%、7.85%、3.73%和3.21%。

不少職業投資人在接受採訪時直言，看好科創板帶動下的相關科技股的投資機會。其中，李昊庭告訴《紅周刊》記者，“科創板的持續火熱牽動了主機板科技股走強，這種強勢走勢具備可持續性。”他認為，科技股當中確定性比較好的是5G、半導體材料和新能源。葉飛也對科技股走強持樂觀態度，葉飛向記者表示，他更看好半導體等具備國產替代能力以及高端生物醫藥領域的投資機會。

而在北京益安信投資總經理王豫剛看來，主機板科技股後續的向上走勢是否可持續取決於與科創板之間的比價效應。“如果科創板估值能夠維持住，甚至維持兩三個月還不跌下去，資金可能同樣會湧入主機板市場的科技股；相反，如果科創板估值掉下去了，拉動效應消失，主機板市場的科技股怎麽走就很難說了。”王豫剛對《紅周刊》記者表示，問題的關鍵還是在於科創板的估值能否維持高位，“因為增量資金在科創板，定價權也相應地在科創板”。

“科創板開盤的整體走勢遠超市場預期，短期高估值的確帶動了主機板一些同行業對標公司的上漲，目前市場主流資金有從大消費板塊向科技藍籌調倉跡象。”與前述觀點相似，斌諾資產總經理劉亮也認為科創板對於主機板市場科技股具有較強的帶動作用。但相較於王豫剛表示“不會大手筆地投資主機板科技股”，劉亮對主機板科技股的投資機會更加樂觀，他認為部分低估值科技藍籌本輪的上漲有一定持續性。“畢竟機構調倉本身就是一個循序漸進的持續過程。就我個人來講，我比較看好中報利潤預增50%以上，或者公司業績同比環比出現轉捩點的科技類公司。”

相較於大部分接受《紅周刊》採訪的投資者對科技股的看好，張亮卻表達了不同觀點：“我認為這種上漲是短期的，因為科創板本身的火爆就是短期的，主機板科技股甚至相關影子股所謂的上漲只是跟風資金短期湧入導致的。持續時間會非常短，幅度也會非常有限。”

分流效應有限

科創板或與主機板“攜手共進”

科創板的紅火開市並未對滬深主機板以及中小創的整體表現產生太大影響，從單日情況來看，除了7月22日科創板開市當日各大指數受到不同程度的“驚嚇”，後四個交易日主機板以及中小創板指數均呈現出企穩回升的態勢。而從每日成交額方面來看，科創板開市確實對A股市場造成資金分流，但影響並不大。Wind數據顯示，科創板開市前一周滬市周成交額為7672.17億元，開始當周的周成交額（剔除科創板）下降至7220.25億元，而深市主機板周成交額亦由科創板開市前一周的2884.97億元下降至本周的2536.37億元——中小板和創業板市資金亦未明顯受到影響。

李昊庭認為，如果科創板估值持續高企，必然會映射到主機板同類型板塊，資金會回流主機板或者相對平衡；但如果資金後續對科創板的炒作回歸理性，新進優質企業增多，估值降低，加之國家對新興行業的投入和支持力度持續加大，科創板或許將湧現出一批科創牛股，這對主機板的資金分流效應反而會增強。

對於主機板市場影響拿捏不準的還有王豫剛。在他看來，科創板50萬開戶門檻將90%的投資者拒之門外，但參與科創板或許還有一個觀望的過程。王豫剛對《紅周刊》記者表示，很大一部分資金現在還在看科創板怎麽玩，經過一段時間，當打新、上市、不設漲跌幅、再到後面的20%漲跌停限制都經歷一遍之後，不少資金熟悉了科創板的玩法，很多投資者甚至覺得“我會了”，這時就可能出現一種情況——第二波科創新股上市後比第一波炒作的力度還要大。“比如說我有5000萬，我先拿100萬去試探，如果成了，接下來我就把2000萬扔進去；再成了，我就把5000萬扔進去。”

不過，在不少接受《紅周刊》採訪的投資人看來，科創板對主機板市場後續的資金分流終究還是有限的，相對於兩個市場之間資金“厚此薄彼”的簡單切割，科創板和主機板之間更多的還是一種波浪式“共同進步”的關係。

“從本周科創板走勢來看，日內漲幅較大的股票，多半帶動主機板同行業出現聯動上漲。因為科創板後續漲跌幅限定為20%，可以預見未來一些熱點題材炒作，同概念科創板公司可能會起到排頭兵效應。”在劉亮看來，如果科創板股票接下來能降低一下估值，跟主機板同類型公司逐步接軌，不排除未來中小創行情來臨的時候，科創板會成為先鋒部隊。

張亮對《紅周刊》記者表示，隨著科創板由“火爆”進入“冷靜”，加之主機板不少優秀公司回調到位，還是會吸引不少資金流入，主機板後續回升的概率相對較大。

葉飛則對《紅周刊》記者指出，科創板的走勢從長期來看或許可以借鑒創業板開市後的情況。“2009年創業板開市6個月內，受創業板情緒提振，電子、計算機、醫藥、傳媒等成長類行業領漲大盤。”在葉飛看來，歷史雖然不會簡單重複，但資金還是有記憶的。而黃偉國從A股整體資金量逐步增大的角度，也認為科創板和主機板將齊頭並進。不過他同時也認為，科創板估值太高，“原股東受益，同時肯定會有普通投資者為高估值買單”。