A股適時“救市”符合市場慣例

A股市場最近一段時間持續跌跌不休，上周受外部環境影響大跌兩個交易日，三大指數紛紛創出將近四年新低，再度引發要不要“救市”的熱議。

據媒體報導，深圳市政府近日頒布了促進上市公司健康穩定發展的若乾措施，已安排數百億元的專項資金，從債權和股權兩個方面入手“馳援”A股，通過構建風險共濟機制，降低深圳A股上市公司股票質押風險，改善上市公司流動性。證監會主席劉士余在14日下午與股民座談時亦表示：春天已經不遠了。

當前的A股市場之所以需要直面救市問題，一方面是因為三大股指已經跌到了比2016年初的“熔斷底”還低的位置，從2015年下半年到2016年初，決策層曾發動“救市”，不僅實施了暫停IPO等政策，還推動證金公司兆資金入場。另一方面，目前股市已具備一定的投資價值，截至10月11日，滬深兩市上市公司平均市盈率只有12.88倍和20.23倍，創業板為31.21倍，相對而言均處於較低的估值水準。

跌跌不休之際外資的增持步伐，亦可佐證A股當下投資價值：QFII加速布局A股、MSCI和富時羅素指數宣布“擴招”或納入A股，以及截至8月22日，年內陸港通資金淨流入規模已達到2310億元。

更為重要的是，與2015年下半年下跌過程中杠杆的角色類似，目前A股存在過度股權質押風險，一旦市場持續下行，會有越來越多的股票面臨平倉風險，進而加劇跌勢，甚至有可能引發系統性風險，因為銀行、證券公司均牽涉其中。統計顯示，截至9月30日，滬深兩市的質押股數為6361.86億股，兩市質押股數佔到總股本的比例是9.93%，市場的質押市值為49060.51億元。僅7~9月三個月時間就發生了1207起股票質押事件，而截至8月23日，質押比例超過50%的家數是149家，介於30%～50%的是624家。可以想見，在股市跌跌不休的背景下，平倉拋售形成較強的負面效應，無疑將促使股價急劇下行。

因此，面對市場持續非理性下跌，以及股權質押平倉風險帶來的衝擊，為防範市場繼續惡化，救市是必要的。而且，救市也是各成熟市場慣用的金融危機應對方案，如日本，中國台灣、香港地區就有針對證券市場逆向操作的平準基金，即在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進，其後適時退出，達到穩定證券市場的目的。1998年亞洲金融危機時，香港特區政府僅僅買入33隻恆生指數成份股，就實現了很好的救市效果。

當然，“救市”也應遵循市場化原則。此前慣用的暫停IPO、禁止重要股東減持並非首選，而應該將重心放在國家隊資金進場救市和鼓勵上市公司回購、大股東增持方面。本次深圳“救市”，即建立在上市公司實際控制人盡責自救的基礎上，按照市場化運作的原則進行，方式包括過橋貸款、委託貸款、債權收購、股權收購等，向上市公司或實際控制人提供流動性支持化解平倉困難。

更為重要的是，資金入市救的應該是價值股和市場流動性，而非股市泡沫，更不應該亂買一氣。也就是說，未來國家隊資金入場，要將重心放在有發展前景的戰略新興行業以及被低估的價值型上市公司，這樣既能挽救這些公司於一時，在未來市場回歸理性之後，或可獲得不錯的收益。

至於救市資金的退出問題，要避免快進快出式的短線操作，更不宜頻繁“高拋低吸”，待市場平穩運行一定時間之後，可以適時選擇退出，或者通過持有部分上市公司股權做長期的財務投資。

可以說，在當前A股市場非理性下跌之際，適時“救市”既能防範風險進一步蔓延，在操作適當的前提下，也將是一次恰當的投資機會。