應堅持市場化原則來化解股票質押風險

對股票質押風險，該幫的幫，但要幫得有理由，該出清的要堅決出清。

近日，證監會上市公司監管部副主任孫念瑞表示，在紓困和化解風險過程中，要堅持市場化、法治化原則，發揮市場在資源配置中的決定性作用。

股票質押風險之所以形成，表面看最直接因素就是股價下跌，然而股價為什麽下跌，大盤下跌是一個原因，但最主要還是質押個股的質地，個股品質好的話、大盤下跌它未必跟跌。

如果相信A股市場的定價能力，那麽質押股票爆倉其實屬於市場行為，由質押雙方按照市場規則、質押回購協定合約來辦就可以。政府部門之所以要介入，在筆者看來或許有兩個考慮，一是為了防止質押大股東爆倉後在二級市場大量減持、引發個股急跌踩踏風險，由此嚴重影響二級市場散戶利益；二是爆倉個股中有些上市公司基本面尚可，紓困資金介入可防止爆倉風險影響上市公司正常經營。

很多情況下大股東股票質押爆倉，政府等紓困資金介入幫困還是缺乏充足理由。首先，即便大股東強製平倉引發股價下跌，這是在股票質押之初就隱含的風險，二級市場投資者買者有責，對這個風險應早有所預判和防範。其次，大股東爆倉與上市公司有何關聯？按《公司法》第三條，公司擁有獨立的法人財產，上市公司作為一個獨立於股東之外的社團法人，完全依法自主經營。

當然，有些大股東將股票質押所融資金出借給上市公司，質押股票觸及平倉線就需追加擔保資金、可能使得大股東抽回出借給上市公司的資金，這種情況是值得紓困資金幫一把的。還有一種情況，就是由於在去杠杆大環境下上市公司一時資金難以周轉，紓困資金也或可伸手幫一把。

截至今年11月底，A股市場觸及平倉線市值約為7000億，未來若市場再下台階，將可能有更多質押股票觸及平倉線，如果都由政府等紓困資金來補血化解質押風險，政府等部門是否能承受這些風險？且若來者不拒紓困，那大股東將會趁股價高位質押全部股權，反正未來風險由政府等承擔，等於可實現變相高位減持，導致負向激勵。

為約束紓困行動中的利益輸送，筆者認為對於股票質押風險有以下情況的不能救：一是上市公司基本面較差的不能救。二是上市公司與大股東缺乏獨立性的不能救。三是大股東股票融資使用不正當的不能救。

總之，對股票質押風險，該幫的幫，但要幫得有理由，該出清的要堅決出清。通過爆倉等風險出清，倒逼質押雙方在各自權衡自身風險情況下達成質押協定合約，並建立良好的風控機制；同時也可倒逼上市公司提升價值創造能力，因為唯有內在價值才是防範股價暴跌和質押爆倉最堅實的基礎。

熊錦秋（財經評論人） 編輯 陳莉 校對 賈寧