中信建投：市場下跌有三大原因 與股票質押關係不大

　　中信建投

　　7月2日市場下跌與股票質押有關嗎？

　　事件：

　　2017年7月2日，上證指數下跌2.52%，深成指下跌2.13%，創業板下跌1.14%

　　點評：

　　1． 市場下跌與股票質押有關嗎？

　　7月2日A股市場繼續大幅度下跌，股票質押風險再次引發了全市場的關注。有投資者甚至將理論上的平倉風險等同於對二級市場的實際衝擊。我們認為這種看法仍然值得商榷。

　　首先，股票質押融資風險可控。根據我們測算，截至2018年6月29日，反映股票質押風險的主要指標兩市股票質押融資業務整體履約保障比例（質押股票市值與融資金額之比）仍在200%以上。證券公司平均履約保障比例為219.7%。全市場的質押融資保證比例仍然遠高於安全線。滬深兩市低於平倉線的股票質押市值約佔兩市總市值的1%，存在質押風險的股票仍然是個別情況

　　其次，觸及平倉線並不意味著實際違約和強製平倉。在觸及平倉線前後，大部分券商都會選擇與客戶協商，請客戶補充質押、提供房產等其他擔保、或要求部分還款，以降低風險。如果是商業銀行，通常會使用客戶房產、經營性資產等其他擔保品進行擔保，而且往往把大股東的正常經營現金流作為第一還款來源。強製平倉的情況較少。

　　因此，我們認為市場下跌與股票質押強製平倉的關係並不大。

　　2． 市場下跌原因分析

　　首先，人民幣匯率貶值是誘發藍籌下跌的重要因素。從6月中旬以來，人民幣匯率從6.40貶值到6.66，貶值幅度超過4%。人民幣匯率貶值使得資本存在外流的壓力。這也是大盤股大幅度下跌的重要原因。

　　其次，棚改貨幣化收緊傳言是影響市場的第二個重要因素。近期有關國開行上收棚改授信審批權限。棚改PSL資金是基礎貨幣投放的重要管道，也是影響地產價格的核心因素。因此，棚改貨幣化的收緊傳言直接影響市場情緒，特別是房地產板塊的情緒。

　　第三，貿易戰風險並未遠去。6月15日，美國對中國出口美國商品徵收關稅，中國進行了同等力度的反擊。貿易戰對經濟和市場仍然呈現負面的影響。

　　3． 投資策略

　　在7月2日下跌之後，我們仍然維持當前A股市場具備期權的價值特徵的看法不變，建議投資者以均衡配置的方法來把握市場的期權價值。

　　首先，從盈利的情況來看，我們對中報業績進行了估算，A股上市公司盈利仍然優異，特別是代表新經濟的成長性企業。

　　其次，從估值角度來看，代表大盤藍籌的上證50指數估值為9.5倍，滬深300指數估值為11.4倍，估值水準進入了歷史低位，具備相當的吸引力。

　　因此，我們建議投資者做好風險防範工作，以均衡配置的思路把握市場的期權價值。

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責任編輯：陳悠然 SF104