央行端上“特麻辣粉” 短期降準無望，A股怎麽走？

4月23日晚間央行辟謠“25日起定向降準”謠言後，24日，央行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2674億元，操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點。

面對4月份的流動性缺口，在放棄降準後，央行相繼動用OMO（公開市場操作）、MLF、TMLF等多種工具來投放流動性。此外，近期召開的中央政治局會議及中央財經委員會第四次會議內容也顯示，貨幣政策要鬆緊適度，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，貨幣政策信號愈加清晰。

總體上看，貨幣政策邊際放鬆告一段落，但這並不意味著貨幣政策寬鬆終結。中信證券固定收益首席研究員明明認為，不降準而選擇TMLF，意味著寬貨幣緊信用格局形成。

明明表示，從資金面角度而言，首先，在貨幣市場利率中樞長期倒掛的背景下，央行已不在長期流動性投放方面做過多考慮，更多在於對衝短期流動性缺口，穩定短期的資金面，貨幣政策從前期的大幅寬鬆回歸到維持流動性投放中性的偏寬鬆取向；其次，放棄降準、減少中長期流動性投放給信貸市場降溫，調控信貸投放衝動；最後，繼續通過TMLF操作支持小微、民企降成本，配合財政政策發揮作用。

TMLF是什麽操作？

去年底，央行發布公告為TMLF（“特麻辣粉”）預熱，並於1月23日開展了第一次TMLF操作，操作金額根據有關金融機構2018年四季度小微和民企貸款增量並結合其需求確定為2575億元。

此次投放，為該工具創設以來的第二次實施操作，並被市場認為是目前最適合的工具。

此前的4月17日，有3675億元MLF到期，但央行采取“MLF+逆回購”操作，其中，逆回購操作上大幅放量，為1600億元，但MLF操作量不及到期量，僅為2000億元。4月24日，並無MLF等中長期工具到期，央行卻“超預期地”投放了2674億元TMLF。當天有1600億元7天逆回購到期，實現淨投放1074億元。

分析認為，4月央行在中期流動性投放層面維持平衡，實現資金面的穩定。而在價格上，相當於將3675億元MLF置換為2000億元MLF和2674億元TMLF，低成本的TMLF置換高成本的MLF有助於降低資金成本。

此外，由於TMLF的操作對象為符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份製商業銀行和大型城市商業銀行，通過TMLF操作，精準滴灌，還將繼續完善定向支持中小民營企業的力度。

民生銀行首席研究員溫彬認為，當前貨幣政策的一個重要作用就是進行結構性調整與安排，加大對實體經濟特別是民營和小微企業的支持力度，切實降低小微企業融資成本。在此背景下，通過TMFL操作，一方面可以使中小金融機構進一步將信貸資金投放到民營和小微領域；另一方面，由於TMLF利率比MLF利率低15個基點，也有助於降低中小金融機構的資金成本，引導它們最終降低實體經濟融資成本。

短期降準基本落空

年初以來，市場對於降準預期較強。但在一個月內，因定向降準謠言，央行已進行了兩次辟謠。

兩會期間，關於存款準備金率是否會再次下調，央行行長易綱表示，一定的法定存款準備金率還是必要的。在中國目前的情況下，降準還有一定的空間，但空間相比前幾年較小。

而從近期操作來看，央行啟動了多種流動性工具實施流動性投放，短期降準預期基本落空，結構性調整或將成為下一階段貨幣政策的發力重點。

溫彬表示，短期降準概率下降與幾個因素有關：

一是，法定存款準備金率下降空間雖然有，但非常有限；

二是，一季度宏觀經濟和金融數據超出市場預期，使得短期內降準、降息概率下降；三是，由於部分城市房地產調控放鬆，房價回升，以及近期“豬周期”重新回來，豬價上漲，對通脹帶來了一定壓力，貨幣政策預期保持謹慎。

隨著去年及年初的多次降準，銀行間市場流動性充裕，一季度金融數據迎來“好采頭”。但從二季度形勢來看，外部環境的不確定性以及經濟下行的壓力仍在，貨幣政策仍要繼續保持穩健基調。

A股“快牛”轉“慢牛”？

分析認為，一季度A股走牛，本質是充裕的流動性促使前期低估值進行修複，是一個“流動性造牛”的故事。

如今，隨著宏觀政策調控力度的微調，這個故事可能已經接近尾聲。4月8日以來，A股漲勢已經放緩，與貨幣政策預期發生變化不無關係。

在經歷估值修複之後，A股進一步上漲需要基本面的支持，市場等待企業盈利轉捩點出現。而在此之前，股市可能從“快牛”轉向“慢牛”。

海通證券表示，上證綜指2440點以來是牛市第一階段，上漲源於估值修複。目前股市風險收益比優勢已不明顯。市場進入牛市第二階段需要確認基本面見底。

中金公司預計，未來3-6個月市場漲幅將較一季度有所趨緩。從上周末政治局會議傳遞的精神來看，未來貨幣政策可能不會更寬鬆，但暫時可能也不至於收緊，財政政策依然積極。但也不宜過於悲觀，在穩增長政策、減稅降費以及未來潛在改革舉措之下，盈利可能會有所復甦。