首次“特麻辣粉”落地釋放2575億！債市牛市進入下半場

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察網記者胡豔明1月23日，央行發布公告稱，開展了2019年一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作。

這意味著央行創設的TMLF首次落地，而這一貨幣政策工具也被市場形象地稱為“特麻辣粉”。

央行首次開展TMLF落地當日，資金面方面，DR001最新加權平均利率報2.2455%，DR007最新加權平均利率報2.5363%，均較前一日微幅走高。債市偏弱震蕩，國債期貨高開後回落，銀行間現券波動不大，銀行間主要利率債收益率上行1-2bp。

部分分析人士預計，2019年央行仍將實行實施定向調控，“TMLF並不會成為中長期流動性投放主力，降準仍然存在空間。” 中信證券研究所副所長明明分析認為。

釋放2575億利率為3.15%

1月23日早間，央行發布公告稱，開展了2019年一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作。操作對象為符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份製商業銀行和大型城市商業銀行。

操作金額根據有關金融機構2018年四季度小微企業和民營企業貸款增量並結合其需求確定為2575億元。操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到三年。操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點。

操作方式是符合相關條件的大型商業銀行、股份製商業銀行和大型城市商業銀行向央行提出申請，央行根據有關金融機構2018年四季度小微企業和民營企業貸款增量並結合其需求確定操作金額。

2018年12月19日，央行決定創設定向中期借貸便利（TMLF），根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源，旨在加大對小微企業、民營企業的金融支持力度。今年1月8日，央行行長易綱曾表示1月下旬會推出TMLF。

中信證券研究所副所長明明分析認為，中長期而言，央行創設TMLF操作為大型商業銀行提供低價中長期流動性供給，而其在鼓勵銀行增強對小微、民營企業支持力度方面更強於普遍降準，政策利率變相降息引導小微民企融資成本下行。

值得注意的是，本周除了TMLF外，本周五（1月25日）也將是今年首次降準的第二輪落地，降低存款準備金率0.5個百分點，預計會釋放7000-8000億資金。

明明認為，今日有3500億元7天逆回購到期，實現流動性淨回籠925億元，此外今日有454.24億元地方債發行繳款。短期來看，TMLF操作還對衝當日大規模流動性到期。1季度央行降準和TMLF操作將累計釋放8000億元資金，其中8000億元=兩次降準釋放資金1.5兆—一季度MLF到期1.2兆+TMLF和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，可以算出TMLF和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金為5000億元左右，本次TMLF操作2575億元後，1月25日降準+普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金規模約為1兆元，對衝春節前大規模現金需求。

降準仍存空間

明明分析認為，從央行公告的表述來看，2019年一季度大概率不再開展TMLF操作，TMLF的操作頻率是一季度一次，意味著TMLF並不會成為中長期流動性投放主力，降準仍然存在空間。

光大證券首席固定收益分析師張旭則認為，1月全面降準對部分股份製銀行來說，所獲得的降準資金不足於覆蓋2019年1季度需要用降準置換的MLF到期量，因此，還需要通過TMLF、普惠金融定向降準動態考核等彌補資金缺口。

“2019年央行將更加精準實施定向調控，加大貨幣政策的逆周期調控力度，保持市場流動性合理寬裕。降準空間仍大，預計央行經繼續用降準置換MLF，同時靈活展開公開市場操作使得銀行獲得更低成本的資金。”長城證券分析師吳金鐸判斷。

展望2019年貨幣政策，疏通貨幣政策傳導機制無疑是重要任務之一，央行貨幣政策司司長孫國峰近日在《中國金融》撰文也指出，改善貨幣政策傳導機制，關鍵是形成激勵相容的機制，鼓勵銀行主動加大對實體經濟的支持力度，而不是用下指標、派任務的行政辦法。

孫國峰指出，利率傳導不暢對銀行信貸需求形成約束。目前存貸款利率上下限已放開，但央行仍公布存貸款基準利率，存在基準利率與市場利率並存的利率“兩軌”，這實際上對市場化的利率調控和傳導形成一定阻礙。央行將進一步推進利率市場化改革，推動利率逐步“兩軌合一軌”。

央行首次開展TMLF落地當日，資金面方面，DR001最新加權平均利率報2.2455%，DR007最新加權平均利率報2.5363%，均較前一日微幅走高。

現券市場利率債午後持續小幅上行，國開債交投稍有提振，1年期國開債活躍券180210最新成交價報3.635%，收益率下行1.07bp；次活躍券180205最新成交報3.74%，收益率上行2.34bp。10年期國債活躍券180019最新成交報3.14%，收益率上行0.67%。國債期貨震蕩下行，10年期主力合約收跌0.28%；5年期主力合約跌0.16%，2年期主力收平。

明明認為，對資金面而言，周五有將近1兆資金釋放，春節前流動性壓力較低，節後2月中旬現金也有回流，預計到3月上旬流動性壓力都不會凸顯，3月中下旬地方債集中發行期間資金面料將面臨一定考驗，但預計央行會開展公開市場操作（OMO）操作予以對衝。

“牛市下半場。”明明判斷，他認為對債市而言，貨幣政策寬鬆目前看是較為明確的路徑，資金利率雖然下行幅度相對有限，但對市場情緒的穩定和提升有益，利率下行的空間仍然存在。