葉檀：股市 “牛二” 牛過茅台！

截自電視劇《水滸傳》

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文/葉檀財經女俠 | 毒舌善心

牛二，牛欄山二鍋頭，全稱牛欄山陳釀。但在市場上，大家習慣叫牛二，透著親熱豪爽，牛二的陳釀經典款，大家取名“白牛二”。

順鑫股價增速為什麽牛過茅台？

牛二的價格跟茅台相比，一個天一個地，但相同的是，順鑫農業和茅台一樣成為大牛股，2018年，順鑫農業股價表現比茅台亮眼多了。順鑫農業就是牛二的娘家。

2019年3月14日晚，“順鑫農業”發布2018年業績報告，營收120.74億元，同比增長2.9%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.44億元，同比增長69.78%。

淨利潤增長得如此之快，順鑫農業擬每10股轉3股派1.5元，3月15日漲停，報收於49.72元，股價創上市以來新高，18號繼續漲，19號才喘了一口氣，收出長長的上下影線。

比一下順鑫和茅台的同期股價。

從2018年2月中旬開始，順鑫農業股價開始上漲，2月14號這一周，收盤於13.62元，2019年3月19號，最高觸摸58.88元，一年一個月的時間上漲330%。順鑫農業大漲的依據是，2018年公布的年報業績超預期。

現在很多人把牛二當稱砣攥在手裡，換手不多，3月19號不到 7%，前十大股東包括香港中央結算公司，社保108組合，這些機構拿得挺穩。

再看看茅台的股價，2018年2月14日這一周，茅台股價收於707.45元，到2019年3月19號，股價814.53，上漲15.13%，跟330%不能比。順鑫農業的動態市盈率是43.08倍，茅台的動態市盈率是30.19倍，茅台相對安全系數更高，換手率也更低。

把茅台和順鑫這樣比不公平，相當於讓一個成人和少年比身高增速，誰還沒有少年期呢，茅台也有。其實，順鑫農業也是一家老企業，為什麽會突然變成少年人，青春煥發？

一瓶茅台可以換300瓶左右的普通牛二，所以，茅台厲害，這樣比較沒意義，兩個雖然都是酒，一個是奢侈品收藏品，一個是快消品。生產、銷售截然不同，一婉約一豪放沒什麽好比的。難道有了LV，普通手包就不活了嗎？

順鑫農業成為大牛股 “牛二”立了大功！

尋找突變基因，得從白酒身上找原因。

順鑫農業主打產品是酒和豬，還有地產。地產不說了，糟心，二師兄起伏不定。

2018年，白酒營收92.78億元，同比增長43.82%。豬肉產業銷售收入24.71億元，因為2018是豬價低迷，在二師兄這塊業務上，主要靠出售種豬和殺豬為生，種畜養殖業銷售收入1.03億元，屠宰業務銷售收入23.68億元，產量20.45萬噸，銷量14.84萬噸。

白酒佔總營收的76.84%，豬肉佔20.47%，順鑫農業大漲，主要靠白酒帶動，其次靠殺豬。

牛二利潤為什麽上升？

無外乎降成本，提價，鋪貨提銷量。

降成本可能性不大。牛二每次自提身價，都會抱怨原材料成本上升，確實，玻璃瓶、包裝價格都在升，牛二一件酒提12塊錢，夠什麽吃的。

2018年，申萬宏源分析師呂昌認為，原材料和包裝材料是白酒的主要成本，2017年原材料成本佔比45%，包裝材料成本佔比41%，人工和折舊成本分別佔比7%和2%。2017年白酒部門成本增長16%，其中，部門原材料成本增長8.8%，部門包裝材料成本增長21%，17年玻璃價格同比增長17%。包材成本的大幅上漲是17年牛欄山毛利率大幅下降的主因。2018年，白酒行業毛利率比上年同期減少了5.23％，如果稅費不變，說明其他成本是上升的。

一年酒價漲10%，估計是為了覆蓋成本。每年，牛二都會提價。

從2015年4月到2016年春節前，陳釀進行了幾次批價的上調。從去年4月份左右的每件113元到115元，調整到了春節前的每件120元、122元。

2016年4月29日，牛欄山宣布旗下核心主導產品42度“牛欄山陳釀”（也稱白牛二）漲價。

2017年5月，牛欄山漲價。

雖然牛二成本比高端酒低得多，跟茅台、五糧液這種糧食釀酒不是一回事。可是，即使光瓶也得有包裝、有瓶蓋、有瓶子啊。一件件買還得有紙盒，哪一樣價格不在飛漲？

牛二壟斷市場 兒子爭氣 母公司太不爭氣

牛二厲害之處在於銷量增長快，快消品最後一定會走市場集中、壟斷之路，榨菜、低端白酒，莫不如此。否則根本活不下去。

2014年重慶開個酒會大會，就有業內人士驚呼，牛二終端零售價在10元，每年能乾到20多億，創下了年銷售業績破2000萬箱的酒業“吉尼斯”記錄，成為名副其實的超級“大單品”。

引用一個“牛二”愛好者的分析。

2018年，順鑫半年報收入增長10.45%，利潤增長96.78%，主要靠白酒銷量增長。

2018年公司半年報，公司實際白酒產生淨利潤大概5.37億元。2017年半年報，白酒淨利約3.12億元，同比增長率大概72.33%，白酒收入同比增長為62.29%。

牛二是高周轉率 + 高渠道利差，讓經銷商拚命賣，對重要經銷商形成更強的支撐。

牛二品牌明顯超過同城的紅星，厲害在於話語權極強，預收款多。這跟茅台一樣，打款才拿酒，账期？沒聽說過。

據順鑫農業 2017 年年報問詢函，預收账款佔比營收達到 58%，80%以上是白酒預收款，經銷商打款積極。2018年更高，截止2018年底，順鑫農業母公司預收款46.68億元，同比增加13.81億元，增幅約42.01％。

為什麽順鑫農業股價不低，還有追求安全的機構捏著股票？

公司經營活動產生的現金淨流量31.75億元，年度淨利潤才7.28億元，什麽時候想釋放一點就釋放一點。這家公司負債低，不會搞投資，一心賣酒殺豬，簡直是一頭現金奶牛，2018年年底，經營活動產生的現金流163.8億，投資現金流為零，投資活動收回的現金流量淨額為負！

如果有一天，公司剝離一直虧損、財務費用高的房地產業務，想像空間就太大了！

可牛二也有煩心的事。

1，三年前就想剝離房地產業務，到現在也沒剝離，說明這家公司背後的母公司效率不高。

2，順鑫農業股價已經不低，等到什麽時候公司不再藏錢，而是大筆為母公司花錢的時候，就要小心了。

3，股價太刻意。2017年預收款就不少，到2018年新高管走馬上任，股價才大漲特漲，太太太刻意了。

牛二成為北京老炮的標配產品，那些豪爽的、假裝豪爽的消費者，加上特別懂渠道的管理層，讓街頭的牛二上了天。