牛欄山二鍋頭價格只有茅台0.36% 股價漲幅卻是它28倍

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　　不管你炒不炒股，說起白酒，很多人首先想到的還是貴州茅台。

　　1951年建廠生產的國酒品質好、等級高、價格貴；茅台股票也歷來十分“爭氣”，股價號稱“A股之王”。

　　然而很多人可能忽略了低端白酒。這些價格和啤酒差不多的廉價白酒，雖然少見於公務宴請等高大上的場合，但卻深受百姓喜愛，需求旺盛，形成了一個規模達千億元的大市場。

　　1952年，由“富順成”、“公利”、“魁勝號”和“義信”4家企業建立的牛欄山酒廠，是當時的北京大型國企，牛欄山二鍋頭在首都經久不衰，暢銷至今。和茅台相比，牛欄山二鍋頭的單價只有其277分之一。

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　　不過可別小看了這種價廉物美的白酒。 每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，以牛欄山二鍋頭為主打產品的順鑫農業在2018年漲幅領跑主要白酒股。

　　這只聽上去像農業股的白酒“黑馬”，今年累計漲幅為茅台的28倍。

　　白酒牛股震撼A股市場

　　如果要問近年股價漲幅最大的中國白酒股，絕大多數人的回答可能都是貴州茅台。從今年年初至7月30日收盤，貴州茅台累計上漲4.77%達到719.21元。

　　然而，順鑫農業年初至今的累計漲幅達到驚人的135.76%，是同期茅台漲幅的28倍！雖然順鑫農業股票簡稱裡有農業二字，但其白酒屬性更為濃重。

　　據Wind金融終端數顯示，順鑫農業白酒業務的收入佔到總營收的55%，貢獻利潤遠遠超過肉製品和房地產業務板塊。隨著主打產品牛欄山二鍋頭和陳釀向全國市場擴張，公司股價今年以來也連續上漲，在7月30日盤中還創出了46.75元的歷史新高。

▲順鑫白酒、房地產和豬肉業務的銷售佔比（圖片來源：彭博社）

　　此外，與1960元一瓶的53度飛天茅台相比，牛欄山大二鍋頭12瓶裝在同一平台的售價僅為85元。也就是說，一斤53度飛天茅台的價格，可以買277瓶一斤裝的牛欄山大二鍋頭（綠瓶清香型）！

　　7月25日，中金公司分析師邢庭志在研報中建議戰略性重倉順鑫農業，

　　（順鑫農業）通過高性價比單品和高運營效率，正在深度顛覆大眾酒格局。

　　邢庭志認為，順鑫農業業績的高成長性以及純粹大眾酒的定位在白酒行業較為獨特，使得同行業估值比較定價缺乏說服力。

　　順鑫農業股價大漲背後有盈利加速成長的支持。據公司財報，2018年第一季度淨利潤增長率達到92.15%，公司6月底發布的半年度業績預告，上半年的淨利潤增幅區間預計在70%~100%，繼續保持了高速增長。

　　中泰證券分析師范勁松也在研報中表示，“牛欄山在千億低端酒市場銷量佔比僅5%，看好未來牛欄山逐步收割低端酒市場的發展潛力。”

　　每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，過去一年裡中國15家主要的上市酒廠表現都要好於大盤。 新華社援引官方數據稱，中國主要的釀酒上去年的利潤增長36%至1028億元，營收則增長14%。

　　順鑫毛利率遠低於高端白酒

　　然而，股價站在歷史高點的順鑫農業，也有著毛利率低的隱憂。

　　每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者也注意到，一些分析師也警告稱，中國的釀酒廠可能會發現，他們將越來越難以適應中國年輕人飲酒口味的變化。

▲順鑫農業股價漲幅領跑其他主要白酒股（圖片來源：彭博社）

　　彭博社的報導中稱，順鑫農業的白酒是用高粱蒸餾而成的，許多產品的酒精含量都超過50%。此外，順鑫農業不僅面臨著當地眾多競爭，公司利潤也遠不及高端的白酒生產商：光白酒業務而言，順鑫農業2017年的毛利率為55%（同比下降7.73個百分點）。相比之下，高端白酒品牌中，茅台為88.5%，五糧液為68.5%，瀘州老窖為67.8%。

　　申萬巨集源分析師呂昌認為：

　　從白酒的成本構成來看，原材料和包裝材料是白酒的主要成本，2017年原材料成本佔比45%，包裝材料成本佔比41%，人工和折舊成本分別佔比7%和2%。

　　17年白酒部門成本增長16%，其中，部門原材料成本增長8.8%，部門包裝材料成本增長21%，17年玻璃價格同比增長17%。

　　因此，包材成本的大幅上漲是17年牛欄山毛利率大幅下降的主因。

　　彭博匯總數據還顯示，順鑫農業基於2018年預期盈利的市盈率已到約40倍的高位，大幅超出其過去兩年的平均水準22倍。相比之下，中國最大15家白酒廠商的2018年預期市盈率中值為28倍。

　　記者 | 蔡鼎  編輯 | 鄭直

責任編輯：陳悠然 SF104