上交所劉逖：注冊製必須配套嚴格的退市機制

科創板不斷推進，隨著科創板“第一股”華興源創發行價敲定為24.26元/股，睿創微納、天準科技的上市發行安排也陸續推出。開市初期，是否會出現大量投資者在缺乏理性分析企業質量的情況下盲目炒作的風險，科創板的硬科技屬性該如何把握也收到市場關注。

6月29日在上海舉行的“2019年中國上市公司論壇”上，上海證券交易所副總經理劉逖表示，科創板需要重點關注幾大關鍵問題，首當其衝是思考該建設怎樣的科創板。他認為，公司科創屬性較難判斷，選擇權應交由市場。

此外，在科創板上市初期或會有供需不平衡的情況，劉逖認為應該正確、理性得看待初期的投機炒作現象。

硬科技屬性難把握

劉逖表示，科創板的定位存在爭論。比如，科創板只能接受科技含量很高的硬科技企業，而市場有觀點認為當前科創板公司技術含量一般，很難達到硬科技的要求。然而實際上，誰來判斷硬科技仍是市場討論的問題。就目前情況來看，市場中並未對硬科技形成公認判斷標準。

劉逖認為，公司科創屬性較難判斷，選擇權應交由市場。從海外的實例來看，科創公司是否能夠成功除了產品本身的科技屬性過關外，還有多項相關因素。

以摩托羅拉的銥星科技為例，1998年11月1日，摩托羅拉公司將銥星科技系統投入使用，該系統科技水準獲得企業工程師和大學教授們的交口稱讚。然而，由於無法形成穩定的客戶群，公司虧損巨大導致了最終破產。美國無人機創業公司Lily Robotics曾獲得2016年國際消費類電子產品展覽會“最具創新產品獎”和《華爾街日報》等媒體的大加讚賞。然而，2017年初該公司也以破產而告終。反之，目前美股市場的權重股微軟公司上市初期規模較小且產品單一，上市前僅實現營業收入1.4億美元，淨利潤0.24億美元，業績剛剛符合上市要求。經過三十多年的發展，微軟已經成為全球最大的高科技公司。

除了包容發展初期的科創企業以外，劉逖表示科創板也需要兼顧成長型和成熟型的企業。建立資本市場支持科創企業的良性生態。比如提高直接融資比例，在科創企業的不同階段給予資本支持，形成從VC、PE到科創板等資本市場支持科創企業的生態鏈，鼓勵創新創業。

另外，成長型和成熟型企業也是維護市場穩定發展的需要。目前，納斯達克100成份股合計市值8.23兆美元，佔納斯達克總市值的54%，交易量佔比66%。這些企業成為納斯達克市場的“定海神針”，對其市場穩定和指數增長貢獻巨大。

劉逖認為，科創板的第二個關鍵問題是對注冊製的正確理解。首先需要明確的是，注冊製不等同於無約束，是問詢式審核、全面建立嚴格的信息披露體系、加之中介跟投和嚴格退市制度的配套機制。劉逖強調，注冊製必須配套嚴格的退市機制。

“上市公司發行常態化，同時強化退市制度和法律責任，是市場成功的基礎。”劉逖表示。從境外案例來看，納斯達克1980年到2018年間累計上市13619家公司，退市公司數量達到10561家，目前存量上市公司3058家。無獨有偶，印度市場1992年至2018年累計上市5379家，退市2869家，年均上市200家，年均退市達到106家。

理性得看待開板初期投機炒作現象

據劉逖判斷，上市初期或會有供需不平衡的情況。從供給來看，以初期30家科創板企業，每家籌資金額10億元來測算，科創板首批上市企業的總籌資金額約300億元。“從需求方來看，這幾天開通科創板交易權限的投資者數量增加比較快、比較猛，目前符合適當性要求的投資者戶數約有320萬戶。”據劉逖透露，其中約有270萬戶參與打新，以每戶10萬元可投資而來估計，個人投資者的總投資額約為2500億元，加上1000億CDR基金和最近發行的200億科創基金，總計約4000億元可用於科創板投資。

“因此我們應該正確、理性得看待初期的投機炒作現象，流動性也反應了投資人對科創板的認可。”劉逖表示，應加強輿論引導，而投資者也應該對上市初期的股價波動提高包容度的同時理性參與。“從境外經驗來看，新股上市初期波動是正常現象，比如瑞幸咖啡首日上漲50%，一周後跌破發行價。人造肉第一股”beyond meat以25美元一股掛牌，首日就暴漲163%，目前已經上漲了超過500%。”

包容之外是強監管。劉逖表示需對科創板違法違規行為應當加強監管，確保不發生系統性風險；保持科創板發行上市常態化的同時，也強化退市機制和法律責任；適時完善交易機制，從制度上緩解科創板供需不平衡的問題；引導長期資金入市，完善科創板投資者結構。