投資越來越難做 股權私募基金使出控股型收購新玩法

　　投資越來越難做 股權私募基金使出控股型收購新玩法

　　每經記者 劉海軍 每經編輯 謝 欣

　　現在股權投資越來越難做了，這是很多業內人士的共識。去年以來，由於出現了IPO審核趨嚴、市場減持新政頒布等因素，PE/VC行業出現了“普遍性”困境。

　　《每日經濟新聞》記者了解到，在市場已是一片“紅海”的背景下，部分中小股權私募開始尋求個性化突破，不再以二級市場為唯一退出途徑，而“控股型收購”這一投資新玩法也就脫穎而出了。

　　“國內控股型收購還處於起步階段，但在醫藥醫療領域已經出現了很多控股型收購機會。控股型收購的關鍵是找到被市場低估的資產，收購並培育壯大。”深圳物明投資合夥人張宗友在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示。

　　股權機構現“普遍性”困境

　　說起現在的PE/VC市場，在很多人看來，幾個重要特徵就是人多、錢多、資產泡沫大、好項目少。

　　據中國基金業協會統計，截至2018年1月，備案的PE/VC機構已有1.35萬家，管理資金規模7.09兆元，從業人員有24.09萬人。

　　《每日經濟新聞》記者了解到，在一片“紅海”的背景下，當前國內PE/VC行業出現了一些“普遍性”困境。

　　達晨創投創始合夥人劉晝就表示，現在PE/VC遇到的“普遍性”困境有以下幾方面：IPO審核趨嚴，審核節奏放緩將成為常態；資本市場減持新政頒布，大幅降低了基金的內部收益率；新增入市資金難以消化大量解禁股權；投資成本估值持續攀升，資產端價格上漲明顯等。

　　具體來看，隨著2017年10月新一屆發審委履職以來，IPO審核從嚴把關，過會率不斷新低，甚至一度出現“零通過”的狀況。這在傳統PE/VC以IPO退出為主要盈利模式的情況下，對行業或許會產生較大影響。

　　此外，除了PE/VC以前的主要退出方式受阻，大宗接盤也受到限制，因此基金的內部收益率也大幅下降。

　　正是在以上主要的幾點困境之下，市場資源進一步向大型PE集中。而從出資結構來看，PE的出資人目前以機構為主。而在以機構為主的投資時代，缺少資源優勢的中小PE會日子越來越難過。

　　“控股型收購”脫穎而出

　　《每日經濟新聞》記者和多位業內人士交流後了解到，在PE“普遍性”困境下，有條件、有能力的大基金開始成立並購團隊或並購基金，以消化存量項目，整合上下遊產業鏈，向並購、重組等盈利模式延伸。而中小PE公司則開始分化，有些有想法的基金開始尋找個性化的突圍策略。

　　記者了解到，在這些中小創投公司謀求突圍的方式中，“控股型收購”這種方式近期成了行業一個比較顯著的趨勢。

　　所謂控股型收購，主要的盈利模式不是通過所投企業上市後減持盈利，而是對企業實現控股型收購後植入團隊、制度、資源和銷售等，對企業運營更新，實現企業盈利能力的大幅提升，最後通過並購重組等多元化途徑獲利。

　　“在PE發展早期，大部分機構采取大而全的投資策略，主要投資領域全覆蓋，這在當時背景下是正確的。但隨著行業發展成熟、競爭加劇，這種模式的弊端也開始顯現了”，深圳物明投資合夥人張宗友說道。

　　在張宗友看來，控股型收購更側重於產業，而不是傳統的資本運作。傳統PE主要做的是Pre-ipo，但此市場格局已定，競爭非常激烈，一級市場的投資價格已經向二級市場靠攏，Pre-ipo的業務模式已經受到挑戰。

　　“市場正在逐漸成熟，通過一二級市場估值套利的模式壓力變大，而企業價值挖掘成為了核心。相比持有少數股權的PE投資，獲取控股權的並購方式更具吸引力。國內控股型收購還處於起步階段，但在醫藥醫療領域已經出現了很多控股型收購的機會。”張宗友表示。

　　找到低估值資產是關鍵

　　相對少數股權投資，既然是控股型並購，那麽就要深度參與企業經營。

　　對此，張宗友解釋稱，控股型收購主要是“並購然後運營”模式。這種收購難度更大、門檻更高、周期更長。

　　“我們做了幾年控股型收購後總結出一點，關鍵是你要有能力找到被低估的資產。市場中其實是有大量優質資產被嚴重低估，關鍵是投資人能否找到這些被低估的資產。”張宗友說。

　　“雖然控股型收購的企業有可能是虧損的，但企業的核心資產必須是有前途的，隻不過由於市場上很少有人看到這些資產被低估。而我們恰好擅長尋找這些資產，之後聘請職業經理人對控股型收購資產進行運營，最後把這些資產出售，實現投資收益。”張宗友稱。

　　“中國的控股型收購還處於起步階段，競爭對手少，意味著可以有更多機會收購便宜資產。”張宗友最後補充道。

責任編輯：陳悠然 SF104