醫械龍頭康德萊分拆子公司赴港上市

編者注：醫療器械巨頭康德萊集團近日宣布將拆分控股子公司上海康德萊赴港上市。下文由華盛學院為您介紹這家專注於心內介入器械的醫械製造商。

作者：達裡奧

一、公司概況：中國領先的心內介入器械製造商

上海康德萊醫療器械股份有限公司是國內領先的心內介入器械製造商，其主要產品的應用領域為PCI手術。PCI全稱是經皮冠狀動脈介入治療，是冠心病、心絞痛和心肌梗死的有效治療手段之一。

公司作為知名醫械製造商，擁有研發、生產到銷售的全套能力。研發方面，公司擁有多項專利、醫械注冊證和FDA批準產品，研發投入近年保持在10%營收的水準；生產方面，公司在上海和珠海擁有共31條生產線；銷售方面，公司截止去年擁有339名分銷商，遍布國內外，此外公司也開展直接銷售業務。

資料來源：招股書，華盛證券

產品種類上，公司除了心內介入醫療器械，還包括骨科及其他介入醫療器械，以及醫療標準件，但心內醫療介入器械是主要收入來源。

從市場區域看，公司仍然以國內市場為主，近三年國內收入佔比均在60%以上，2018年的國內銷量增速也高於海外銷量增速。

公司此次上市，有觀點認為和去年至今的港股生物醫藥公司上市潮有關。招股書顯示，公司未來的戰略包括擴大產能、產品開發、開拓銷售網絡和提升研發能力。其中在產能方面，公司近三年的產能利用率還在增長，在去年已經達到96.2%，需要擴充更多生產線。

所以如果上市成功，此次IPO募集的資金加上利好國產醫療器械的政策，公司的業績有望獲得進一步發展。

二、行業概覽：手術需求上漲+國家政策支持

醫療行業是人口老齡化的受益行業之一。隨著人口結構改變，冠心病患者數量逐漸增加，加上醫保政策支持以及平均收入的提高，PCI手術作為主要治療手段之一，其需求近年不斷上升。而目前中國的PCI手術量與發達國家相比還有不少的差距，有很大的上升空間。

資料來源：招股書，華盛證券

在PCI手術需求上漲的驅動下，中國心內介入醫療器械市場規模將持續擴大，預計2023年將增長至93億人民幣，2028年增長至14.9億人民幣。

資料來源：招股書，華盛證券

除了市場增長前景，政策支持是另一方面的利好。長期以來，中國心內介入器械市場由國際品牌控制。但《關於推進帳級診療制度建設的指導意見》的頒布，鼓勵國內醫械的生產，從而減輕對進口醫械的依賴。

所以在政策扶持下，未來五年國產心內介入器械的銷量增速將超過進口器械，預計在2023年的國產銷量為18億人民幣，2028年繼續增至42億人民幣。而作為國內心內介入器械龍頭，公司比其他競爭者更能把握行業的增長機會，轉化為未來業績的潛在增長。

三、財務簡析：毛利率增長，淨利率下滑

資料來源：招股書，華盛證券

公司近三年營收增速很快，2017年增長29.22%，2018年的業績更亮眼，全年營收同比增長47.62%，達到2.03億人民幣。主要驅動是分銷商增加帶動各項產品銷量的全面增長。

近三年公司的毛利率為55.4%、56.6%和58.3%，保持逐漸上升的趨勢，主要原因是利潤率更高的醫療器械收入佔比提高。

但公司近三年的淨利潤為31.9%、29.6%、28.7%，原因是分銷成本、行政開支和研發費用的增長。尤其2018年，這三項費用的增速明顯高於營收增速。

招股書顯示，這三項費用中，員工相關費用的增速都不算高，上漲主要是分銷成本中的展會費用，以及研發費用中的研發材料成本。所以是2018年公司突然加大了在銷售推廣方面的投入提高了成本，但也促進了營收的高速增長，因此問題不大，而且也沒有對淨利潤造成過大的影響。

四、競爭優勢和風險點：手術需求上升，注意政策變動

公司的主要產品和PCI手術需求相關，而在目前國內的政策和人口老齡化發展形勢下，心內介入器械的發展前景是非常良好的，公司作為行業龍頭也能把握住機會。

主要風險還是在於醫療器械相關的政策，在監管方面的變化將會影響公司的成本和銷量。此外，公司的在研產品能否順利獲得注冊許可，也是影響後續業績的重要因素。

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