作者： 格隆匯·媽媽Mia
3月18日，國內第一、全球第五大能量源醫美器械供應商——複銳醫療科技（1696.HK）公布了公司2018年的年度財務報告。
複銳醫療科技於2017年上市，上市時的證券名稱為Sisram Med，是港交所第一家以色列上市公司。去年年底Sisram Med宣布自2018年12月13日起采納“複銳醫療科技有限公司”為公司的中文名稱。
隨著“顏值經濟”的興起，中國醫美市場迅速發展，複銳醫療科技作為行業的領頭羊，顯然也得到了不錯的發展。根據複銳醫療科技最新公布的年報，公司2018年業務上取得了不錯的進展，盈利能力不斷增強。複銳醫療科技未來前景如何？投資價值如何？下面具體來看一看。
一、營收同比增長12.4%，經調整淨利率達19.1%
複銳醫療科技最新公布的年報顯示， 2018年複銳醫療科技經營狀況良好，盈利能力進一步增強。
從營收上看，2018年複銳醫療科技實現營收1.54億美元，同比增長12.4%。按產品線劃分，複銳醫療科技的營業收入來自於三個部分：無創醫療美容產品（包括醫療美容和生活美容）、微創醫療美容產品、服務及其他。
其中無創醫療美容產品是公司最主要的收入來源，2018年為複銳貢獻了1.24億美元的收益，相比2017年的1.11億美元增長了11.7%；微創醫療美容產品2018年的銷售收益為1907萬美元，較2017年的1715萬美元增長了11.2%；2018年，複銳醫療科技提供服務及其他所得收益為1090萬美元，同比增加24.5%。
從毛利及毛利率來看，複銳醫療科技在具挑戰性的競爭環境下，維持了穩定的毛利率，全年毛利實現穩定的增長。2018年複銳醫療科技的毛利率為53.5%，與2017年一致。2018年公司全年毛利為8229.7萬美元，同比增長12.43%。
從淨利潤及淨利潤率來看，複銳醫療科技2018年實現淨利潤2180萬美元，同比增長97.6%；全年經調整淨利潤為2950萬美元，同比增長16.6%。複銳醫療科技淨利潤及經調整的淨利潤增速高於營收的增速，體現出複銳將營收轉化為淨利的能力增強。2018年複銳的淨利率提升至14.2%，經調整淨利率提升至19.1%。
從公司的現金流來看，2018年複銳醫療科技經營現金流為正1623萬美元，現金及存款達1.04億美元，公司現金流充沛，有足夠的資金實力進行外延式擴張。
從行政費用來看，複銳醫療科技的行政開支佔總收益的比重由2017年的10.1%下降至2018年的9.6%。從研發費用來看，複銳醫療科技的研發投入很高，2018年公司研發費用為1038萬美元，佔營業總收入的比例為6.7%。
從公司的償債能力來看，截至2018年12月31日，複銳醫療科技的現金及現金等價物高於債務總額，公司杠杆比率低。此外，複銳醫療科技EBIT提升的同時融資成本在下降，2018年利息覆蓋為25.2倍（EBIT／融資成本），利息覆蓋能力強。
二、醫美器械龍頭，自主開發產品為主要收入源
2018年複銳醫療科技取得了不錯的營收增長，盈利能力也在不斷增強。強者恆強，複銳醫療科技硬核實力顯著，未來醫療美容行業“馬太效應”將愈發明顯。
複銳醫療科技是能量源醫美器械的龍頭企業，具有自主設計、開發及生產的能力。根據Medical Insight報告，按銷售能量源醫療美容器械產生的收益計，複銳醫療科技在2016年全球主要供應商中排名第五。按2017年收益計，複銳醫療科技已經是中國市場上能量源醫療美容器械的最大供應商。
複銳醫療科技專注於內生增長，成功完成大部分產品及技術的自主開發。2014年至2016年連續3年間，公司銷售產品的收益中超過90% 來自自主開發的產品，分別為91.8%、93.0%和93.7%。2017年有97.2%銷售產品的收益來自自主開發的產品，2018年這一比例進一步提升至97.3%。
重視研發的複銳醫療科技已發展多項專有技術。截至2018年12月31日，複銳醫療科技在多個司法權區擁有 55項注冊專利及25項專利申請。
複銳醫療科技的產品線豐富，擁有全面的醫療美容器械組合，可以滿足醫療美容機構及終端用戶的多元化和具體的需求。醫療美容治療指專注於透過治療疤痕、皮膚松弛、皺紋、痣、多餘脂肪、枯皮組織、多餘毛髮及皮膚褪色等醫療及身體狀況以改善個人美容外表的治療。複銳醫療科技開發及生產的醫療美容器械可以用於多種能量源無創醫療美容及微創醫療美容治療。
無創醫療美容產品包括醫療美容產品線和生活美容產品線，產品可用於脫毛、護膚、靚膚、血管治療及色素性病變治療、去除紋身、暗瘡治療、脂肪消減、身體塑形及緊膚等。微創醫療美容產品可用於雷射抽脂、治療靜脈曲張及耳鼻喉療程等。複銳醫療科技的旗艦產品包括：
l Soprano系列，主要用於脫毛；
l Harmony系列，可用於多達60種FDA許可適應症的多功能多應用平台；
l Accent系列，主要用於身體塑形及緊膚，全部均屬醫療美容產品線；
l FemiLift，一種治療多種女性問題的微創醫療美容器械。
此外，複銳醫療科技提供如Rejuve及Reshape的生活美容產品線。2018年複銳醫療科技持續推出新產品，提升核心業務能力，增加收入來源。
複銳醫療科技擁有全面的銷售網絡，公司已經在全球約80個國家及司法權區銷售其醫療美容器械。在美國、加拿大、德國、奧地利及印度，複銳主要採用向醫療美容機構直銷的模式，而在全球其他地區，主要採用向分銷商銷售的模式。2018年複銳醫療科技來自亞太區、歐洲、北美洲、拉丁美洲、中東與非洲地區的收益佔比分別為31.5%、30.2%、24.1%、10.0%、4.2%。覆蓋全球的銷量網絡有助於公司平衡及降低區域經濟下滑的風險並把握住強勁區域的需求。2018年複銳醫療科技便把握住了印度市場的快速增長。
更重要的是，複銳醫療科技背靠複星集團，是複星醫藥旗下首個醫療器械上市平台，戰略意義重大。據複銳醫療科技董事長此前介紹，複銳醫療科技名稱中的“複”字取自母公司複星，代表公司是複星大家庭的一員，“銳”字代表科技引領、銳意進取，“醫療科技”則代表了公司的業務定位。複銳醫療科技的控股股東複星醫藥，在大健康產業布局深入，可以在中國市場和全球市場給予複銳醫療科技支持。例如複銳醫療科技與複星醫藥旗下的醫院進行合作，為醫院提供醫療美容器械，幫助醫院開展醫療美容服務業務。
三、增長可期，複銳醫療科技市值提升空間廣闊
全球醫療美容器械市場依然處於不斷增長的狀態，居民可自由支配收入亦不斷增加，醫療美容行業發展前景明朗。複銳醫療科技是醫療美容器械市場上的市場領導者，有望持續受益於醫療美容市場的增長。複銳醫療科技年報顯示，2019年公司計劃專注於以下使命：
1. 利用我們在美國的升級銷售渠道；
2. 進一步將我們的Smart Clinic（物聯網）技術應用於新增的治療系統；
3. 分配研發資源探索能量源與藥品的結合、開發最能充分利用本公司研究成果的技術、產品及協定；
4. 增加臨床研究資金投入；
5. 深度中國市場規劃及執行提升計劃；
6. 實施一套新企業資源規劃系統；
7. 整合Nova Medical Ltd.業務及營運作為直接銷售，於2019年1月15日完成並購。
複銳醫療科技是港交所第一家以色列公司，也是港股市場上稀缺的醫療美容器械上市公司。公司十分注重研發投入，掌握了專業領域中的多項專利，擁有很強的盈利能力，2018年經調整淨利潤率高達19.1%。
2019年複銳醫療科技將進一步拓展產品線以抓住更多的市場需求，拓展直銷團隊，發力中國市場。未來複銳醫療科技的業績增長動力充足，市場份額有望持續提升，進一步鞏固其龍頭地位。此外，2019年複銳將加大力度收購及整合本地及海外優質美容及手術生產公司，公司的外延增長也值得期待。
在內生增長和外延增長的共同促進下，複銳醫療科技未來的增長可期。那麽複銳醫療科技估值水準如何呢？一般來說，行業龍頭在估值上都會具有溢價，但複銳醫療科技處於行業估值的較低水準。港股醫療設備的上市公司中，微創醫療的市盈率高達75.7倍，先健科技為44.8倍，而複銳醫療科技的市盈率僅為12.6倍，具有非常廣闊的增長空間。
醫療設備上市公司PE比較
化妝美容上市公司PE比較
與公司過往估值水準相比，複銳醫療科技目前處於歷史低位，未來估值提升空間大，未來增長可期。
複銳醫療科技PE band
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室