康德萊醫械赴港IPO 張憲淼家族資本版圖再度擴大

火箭財報（ID：insiderpost）

分拆高利潤率業務赴港上市

溫州張憲淼家族最近拆分了旗下利潤率最高的一塊業務——即上海康德萊醫療器械股份有限公司（康德萊醫療器械），向香港聯交所遞交了主機板上市的申請。如果申請成功，張氏家族的資本版圖將從國內市場擴展至香港市場。

招股書顯示，2018年康德萊醫療器械的淨利率高達29%，而2016年A股上市的上海康德萊企業發展集團股份有限公司（康德萊企業，603987）的淨利率僅在10%左右。這主要是由於兩個公司生產銷售不同的醫療器械引起。

康德萊企業主要從事穿刺器械的生產及銷售，這些器械主要是護士在普通病房中使用的注射器、醫用針、采血管等等。而康德萊醫療器械主要生產和銷售醫生在心髒手術中使用的球囊擴張壓力泵、導管鞘套裝等產品。

張憲淼家族是實際控制人

溫州張憲淼家族是康德萊的實際控制人。招股書顯示，截止2019年5月，張憲淼、鄭愛平夫婦以及其子張偉作為一致行動人間接控制康德萊醫療器械35.71%的股份，是第一大股東；王鍇、趙威夫婦通過寧波懷格健康持有康德萊醫療器械21%的股份，是第二大股東。

2018年8月和10月，康德萊醫療器械引入寧波懷格泰益等4家投資方，共融資1.8億元。王鍇、趙威夫婦也通過此次融資持股21%，成為第二大股東。

董事會主席和總經理梁棟科持股比例是7.95%；而其余7名股東總計持股35.32%，這其中包括員工林森持股5.95%，王瑞琴持股5.95%，其余5名持股各在2-6%之間。如上圖所示。

康德萊企業2019年Q1報顯示，張憲淼、鄭愛平夫婦以及其子張偉也通過間接控制該公司40.91%的股份，遠高於寧波宏益博欣6.43%的股份。

高利潤生意

康德萊醫療器械的主要產品是球囊擴張壓力泵、導管鞘套裝、動脈壓迫止血帶及造影導管等，這些器械主要由醫生在心內造影、PCI（經皮冠狀動脈介入治療）支架放入等心髒手術中使用。PCI是一種比較常見的血管再成形術，專治心肌梗塞、心髒病、冠心病。

招股書引用Frost& Sullivan谘詢公司的數字表示，按2018年銷售收入計算，公司在國內心內介入器械市場排名第二，在PCI支持器械市場排名第一。

近三年來，康德萊醫療器械的業績成長驚人，複合年增長率都達到了30%以上。2016-2018年，營業收入分別為1.06億元、1.38億元和2.03億元，淨利潤為3400萬元、4077萬元和5823萬元。營業收入的複合年增長率為38.1%，淨利潤的複合年增長率為30.9%。

與此同時，公司的毛利潤率和淨利潤率都挺高。2016-2018年，康德萊醫械的毛利潤率達55.4%-58.3%，淨利潤達28.7%-31.9%。這主要是因為，心內介入醫療器械在公司收入結構中佔著比較高的比例。

這類器械的重點產品就是球囊擴張壓力泵、導管鞘套裝及造影導絲等等，2016-2018年佔公司總收入的比例高達76%-86.6%左右，同時這類器械的毛利率可以達到64%左右。

值得注意的是，康德萊醫療器械擁有廣泛的第三方分銷商網絡，這也是公司得以維持高利率的原因之一。截止2018年，公司在全國範圍內擁有296名分銷商，大概有50%的收入來自於這些分銷商，並且分銷商銷售總額的80%以上都是預付全款。

招股書表示，憑借著廣泛成熟的第三方分銷商網絡及其資源，康德萊醫械可以向國內超過1,000家醫院（包括500多家三級醫院）銷售產品，這大大節省了成本，並縮短了銷售時間。

此外，康德萊醫械的產品還銷往美國、歐洲、南美等國家和地區，是國內最大的介入配件出口企業之一。2016-2018年，海外銷售額分別佔總營收的36%、39%及34%。

康德萊醫療器械目前在上海和珠海有兩個生產基地。上海基地有28條生產線，主要生產介入醫療器械；珠海基地有3條生產線，主要組裝吸奶器、臍帶剪及醫療標準件。2018年，這些生產線的產能利用率高達96.2%。

為進一步擴大產品供應，2018年康德萊醫療器械的資本支出（包括購置物業、廠房及設備等）增加了一倍多至3516萬元；2019年資本支出預計又將增加3.6倍至1.6億元。此次赴港上市，公司計劃用一部分募集資金用作資本支出，而另一部份用來在上海建設研發中心。

最後，對於投資者關心的康德萊醫療器械和康德萊企業的關聯交易，招股書也做了披露。2016-2018年，康德萊醫療器械向康德萊企業的銷售額為1530萬，1900萬以及1410萬，分別佔康德萊醫療器械總收入的14.3%、13.8%和6.9%。同時，康德萊醫療器械向康德萊企業的採購額為120萬、300萬和220萬元，分別佔康德萊醫療器械採購額的5.7%、8.6%及4.5%。

從數字看，2018年康德萊醫療器械都減少了對康德萊企業的銷售和採購。對於康德萊醫療器械能否順利實現在港上市，我們也將持續關注。