未來二十年老齡化是最確定的大趨勢，醫療行業也早已成為長期的投資熱點。在科創板首批25家擬上市公司當中，心脈醫療（688016.SH）和南微醫學（688029.SH）是兩家醫療器械行業的企業，都在今天（7月11日申購）。過去三年，心脈醫療儘管營業收入有快速增長，不過研發投入增速遠遠不如營業收入和淨利潤的增速。
對心脈醫療而言，其在相關領域國內市場擁有26%的市場份額，國內排名第二，僅次於美國醫療器械巨頭美敦力（MDT.NASDAQ），在國產品牌排名第一。
在國內對標企業上，有業務接近的港股公司先健科技（01302.HK）；在心脈醫療和南微醫學的招股書當中，儘管業務並沒有直接競爭，不過兩者都選擇了創業板首批上市的樂普醫療（300003.SZ）進行財務數據比較。
研發投入增速放緩
心脈醫療主要從事主動脈及外周血管介入醫療器械的研發、生產和銷售。心脈醫療本次發行價為46.23元/股，對應市盈率為36.71倍，對應市值為33.28億元，預計募資8.32億元。本次公開發行1800萬股，佔股份總數比例為25.01%，於7月11日申購。
在主動脈介入醫療器械領域，心脈醫療的主要產品為主動脈覆膜支架系統；在外周血管介入醫療器械領域，目前擁有外周血管支架系統、外周血管球囊擴張導管等產品；另外，據公司稱，其擁有國內唯一獲批上市的可在胸主動脈夾層外科手術中使用的術中支架系統。
心脈醫療2016年、 2017年及2018年的研發投入（含資本化的開發支出） 分別為4117.52 萬元、4503.83萬元及4785.52萬元，最近三年各年研發投入佔當年營業收入的比例平均值為26.94%。
2016年到2018年心脈醫療收入分別為1.25、1.65、2.31億元，淨利潤分別為4111、6339、9065萬元，三年中營業收入和淨利潤的複合增長率分別為35.8%和48.5%。由此可見，兩年時間內營業收入近乎翻倍，而研發投入的增速在2017年和2018年分別為9.38%和6.25%，遠遠不如收入增速，佔營業收入比例也從32.85%跌到20.71%。
對研發投入佔比的逐年下滑，心脈醫療並未作出詳細解釋，招股書稱：研發投入與其“以市場需求為導向”的研發機制相匹配，研發投入率始終處於同行業可比公司中的較高水準。主動脈血管介入產品的國內市場份額排名靠前，且2016年以來，心脈醫療先後推出多項優質主動脈及外周血管介入醫療器械產品。
關於研發的情況，心脈醫療也作出一定解釋。心脈醫療是港股公司微創醫療(00853.HK)的控股子公司。在心脈醫療前身心脈有限成立之前，主動脈及外周血管介入醫療器械的研發、生產和銷售在微創醫療的全資子公司上海微創內部，作為獨立業務條線進行管理與運營。
2012年8月，心脈有限設立，定位為微創醫療下屬從事主動脈及外周血管介入醫療器械業務的獨立經營主體，心脈有限陸續受讓了上海微創（微創醫療子公司）擁有的全部經營性資產、知識產權及非專利技術，並承接了相關人員。上述業務重組事宜完成後，心脈醫療在業務、資產、研發、人員等方面均與微創醫療完全獨立。
心脈醫療完整受讓了與主動脈及外周血管介入醫療器械業務相關的研發成果，不存在利用相關人員在微創醫療任職期間的職務發明或者在前述研發成果的基礎上再研發的情形。心脈醫療強調：“與微創醫療能夠在研發團隊、研發投入、研發技術等方面清晰劃分，且公司對微創醫療的研發體系或者研發能力不存在依賴的情形。”
儘管產品在國內已經有較高市場份額，收入增速也高於競爭對手，不過研發投入增速卻不如競爭對手先健科技。
市場份額26%，對標先健科技
招股書稱，根據弗若斯特沙利文公司的相關研究報告，按照產品應用的手術量排名，2018年公司在我國主動脈血管介入醫療器械市場份額排名第二（排名第一的公司為美敦力），國產品牌中市場份額排名第一。按照產品應用的手術量測算2018 年公司主動脈支架產品的市場佔有率約為26%。
關於進口替代前景，心脈醫療向投資者描繪出一幅靚麗的圖景，“使用進口的主動脈及外周血管介入醫療器械會導致醫療負擔較重，醫保政策方面給予國產器械一定程度的政策傾斜，有利於推動國產替代進口。此外，2018年國家對醫藥監管體制進行了大部製改革，國家醫療保障局負責藥品和醫用耗材的招標採購政策的制定和監督實施，未來降價控費將成為常態化，進口替代進程有望提速。”
截至2018年12月31日，心脈醫療業務覆蓋國內30個省、自治區和直轄市的700多家醫院。報告期內與心脈醫療合作的經銷商達100余家。
先健科技主要從事心血管及外周血管疾病等介入醫療器械的開發、製造及銷售，覆蓋結構性心髒病業務、主動脈及外周血管病業務、起搏電生理業務三大領域，產品銷往亞洲、北美洲、南美洲及歐洲等地區。2018年末，先健科技總資產為15.31億元，2018年度實現主營業務收入5.57億元。
2016年、 2017年及2018年的研發投入（含資本化的開發支出）分別為9092.5、9680萬元及 1.69億元，最近三年各年研發投入佔當年營業收入的比例平均值為26.60%。2016年到2018年，先健科技研發投入接近翻倍。
佔營業收入比例來看，先健科技從2016年的25.77%增加到2018年的30.38%，這跟心脈醫療從32.85%跌到20.71%行程鮮明對比；不過心脈醫療稱，相同業務的比較來看，營業收入增速高於先健科技。
心脈醫療稱，“報告期內，心脈醫療主動脈支架類業務收入年均複合增長率為41.04%，高於先健科技覆膜支架業務的複合增長率。2017年及2018年，心脈醫療的主動脈支架類收入增長率分別為38.1%及44.04%，趨勢與先健科技覆膜支架業務收入趨勢一致，但增長率略高於先健科技，主要系銷售策略、新產品的推出等原因導致。”
在4785.52萬元的研發投入當中，心脈醫療費用化的有2902.86萬元，資本化的是1882.65萬元。
關於研發費用資本化時點，心脈醫療敘述了跟樂普醫療以及凱利泰（300326）的區別：樂普醫療是“自行開發的醫療器械類研發項目以動物試驗或型檢完成為資本化時點；企業合並取得或外購的研發項目以相關交易完成為資本化時點”；凱利泰則是在“產品研發項目進入產品設計與開發階段”。
“公司（心脈醫療）的研發項目在產品成功完成首例人體臨床試驗時，方可作為資本化的研發支出；其余研發支出，則作為費用化研發支出。”心脈醫療稱，樂普醫療、凱利泰資本化時點均早於發行人，發行人資本化時點相對謹慎，符合會計準則的要求和行業慣例，研發費用資本化會計政策符合醫療器械行業慣例。
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