本文來自國投安信期貨，作者：龐春豔 李國楊；由撲克財經App授權發布，並在撲克財經App上發布。如需轉載，請聯繫原作者。更多精彩內容，請下載撲克財經App（iOS及安卓版本均可下載）。
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山東調研情況概述
四季度以來，甲醇價格伴隨MTO裝置停產、國際原油價格暴跌、冬季限產不及預期等一系列利空消息，自高點3525元/噸下跌到周五夜盤收盤的2408元/噸，跌幅超過30%，且擊穿年內低點位置。包括期貨投資者和現貨貿易商對此關注度較高，希望對甲醇當前生產和需求狀況的實際情況進行跟蹤，同時對年底期貨與現貨價格的最新驅動因素有所把握，同時對2019年甲醇市場供需格局與市場預期進行了解。
2018年下半年以來甲醇市場價格走勢
為此，我們跟隨甲醇貿易商、生產商、下遊廠商及期貨投資者，在期貨日報與鄭商所組織下，途徑德州-濱州-東營-濟南-濰坊-淄博，走訪了山東多家甲醇生產商、貿易商、投資商和代表性地煉企業。
山東地區調研路線安排
調研獲得的主要結論包括：
1. 當前油價快速下跌超出多數生產商預期，對短期油價走勢仍然迷惑（截止到11月23日），但普遍認為基於減產壓力，明年油價將會呈現偏高位置的波動走勢。
2. 甲醇目前需求偏弱，下遊PP價格走弱、氣象轉寒情況下，MTO裝置短期複產幾率較低。且由於油價下滑，下遊成品油經銷商與終端庫存呈現觀望態度，MTBE（主要用於汽油添加）需求大幅低於預期。今年限產普遍認為低於預期，煤氣能源供應緊張程度緩解，醇基燃料需求或較去年下降三分之一到一半左右，如去年年底的尖頂行情或難出現。且臨沂多套甲醛裝置受到氣象轉冷影響或將停車。但我們認為，在極度悲觀預期與下遊低庫存情況下，當前甲醇價格較成本線僅有200元/噸以內的溢價，考慮到甲醇供需結構中期內仍未發生改變，即仍維持動態偏緊局面，從1000元/噸的盈利水準打到成本線附近，從產業鏈利潤分配角度看或難於持續。
3. 從投資商角度看，1月合約臨近交割，交易成本加大，多頭目前缺乏操作驅動，且止損單分布密集，當前高持倉空頭則有擇機減倉驅動，在國際油價維穩假設下，或將造成近期小幅反彈可能。5月合約仍然看對9月小幅小幅升水，且後續下遊需求伴隨MTO裝置複產，產業鏈利潤有望逐步恢復，目前困擾5月合約的核心矛盾轉為對明年整體巨集觀需求和能化品整體交易情緒的擔憂。
具體調研報告如下：
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地煉企業普遍進行期現貨管理，
對油價走勢仍感迷茫
山東作為地煉大省，地煉發展時間和規模均在全國處在龍頭地位。從我們調研的多家地煉企業來看，期現結合交易與套期保值運用程度較高。部分地煉企業最早從新加坡原油期貨市場開展套期保值交易，較早建立專門的期貨部門，並配備交易與研究人員，廣泛參與包括甲醇在內的多種期貨品種的交易，但對國內原油期貨參與度則相對一般。從風險管理手段看，當地地煉企業主要有三類方式：一是通過公司與上下遊的穩定合作，從產業鏈利潤角度熨平周期性的價格波動。二是通過對國際原油市場和下遊成品油市場的跟蹤和研究，對原油價格進行點價交易，對衝市場波動風險。三是通過全員套保、全產品套保的理念，對各類產品和原料進行系數加成，進而實現風險中性。對期貨的運用程度、配備的期貨部門人員的成熟度依次遞增，且民企的期貨套保意識普遍強於國企。
山東地煉企業價格風險規避方式
而對未來油價的看法上，地煉企業對短期原油價格價格走勢較為迷茫，特別是對於國際原油價格大幅下跌後是否會面臨進一步崩盤的問題。但對於中期價格走勢上，部分地煉企業認為俄羅斯等產油國或有減產動向，伴隨供需結構的平衡，原油價格2019年或趨穩，2020年則觀望美國頁岩油投產情況。同時成品油規則的收緊也將在明年一季度引發市場成品油價格的上漲。
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甲醇需求仍然偏弱，
暫難看到恢復跡象
對於甲醇需求方面，從我們調研的廠商和投資者來看，仍然對近期甲醇需求呈現偏悲觀態度。總體來看，儘管國內甲醇市場並非原油的直接上下遊，但甲醇上遊天然氣市場及進口甲醇市場對於國際原油價格均具有較強相關性，而甲醇下遊MTBE需求直接與汽油價格相關（汽油添加），甲醇製烯烴需求受到下遊PP價格，進一步受到國際原油價格影響，部分投資者認為甲醇下遊與原油掛鉤部分佔比達75%。同時考慮到能化品交易情緒的一體性，甲醇期貨會被作為國內交易的情緒指標，與原油價格相關性歷史來看在80%以上。
甲醇下遊需求佔比
甲醇製烯烴裝置與天然氣/頁岩氣裝置存在替代性
國內甲醇價格與原油價格走勢有較強相關性
具體來看，甲醛方面，甲醛價格價格伴隨甲醇價格走弱，部分廠商反饋由於氣象轉冷，下遊黏膠需求下降，包括臨沂在內多套甲醛裝置面臨停工壓力，或對山東甲醇企業造成一定衝擊。甲醇燃料方面，由於今年環保限產進度與壓力較去年偏鬆動，且提前備煤備氣的存在，性價比偏低且具備安監壓力的甲醇燃料續期或較去年下降較多，僅為去年的一半到三分之二之間。MTBE方面，由於國內成品油價格伴隨原油價格下跌，且下遊終端呈現觀望態度，汽油添加MTBE需求有所下降，這也是調研團隊反映的近期最主要的甲醇需求邊際影響因素。而停產的MTO裝置，儘管受到甲醇價格大幅下跌影響，PP-3MA利潤重新回到1000元以上水準，但因氣象轉冷、下遊需求不振影響，短期重新開工壓力較大，或難對短期甲醇1月合約產生支撐。
國內甲醛價格伴隨甲醇價格走弱
PP-3MA利潤有所恢復
而從甲醇市場的擾動因素來看，部分甲醇貿易商對12月甲醇運費呈現樂觀態度，認為受到氣象轉寒和路線檢修影響，西北-山東甲醇運費有望從200元/噸上漲到300元/噸乃至更高水準，或將對甲醇價格產生一定支撐。甲醇倉儲方面，目前港口、廠商庫存均處於中樞偏高位置，西北廠商因價格下跌、出貨情緒回落，呈現惜售態度，廠庫略有累積。但下遊製造商則因價格下跌呈觀望態度，庫存處於相對較低水準，一旦反彈或成為彈性因素。進口方面，伊朗甲醇報價近期多次傳聞出現300美元/噸以下情況，對華東甲醇報價情緒產生一定衝擊，但甲醇進口貿易商認為報價傳聞可靠度偏低，且伊朗甲醇進口仍面臨一定不確定性，仍需觀望國內市場報價與利潤走勢。
甲醇港口庫存高位震蕩
甲醇進口價差波動較大
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展望：短期偏弱或存反彈，中期關注產業利潤
結合調研得到的資訊與甲醇盤面波動來看，我們對甲醇市場觀點認為，短期甲醇市場仍將呈現偏弱運行，但在油價止跌假設下，甲醇市場自身擾動因素與持倉變動或造成反彈機會。中期甲醇市場波動率或將下降，單邊策略或將向基於產業利潤的套利策略過渡。
短期來看，甲醇市場受到國際原油市場大幅下挫，與能化品整體需求偏悲觀情緒影響，仍將呈現偏弱走勢，但考慮到產業利潤，2200-2300元/噸山東、華東地區中樞成本，向下太空受限，1月合約操作機會有限。但考慮到當前空頭持倉較高，1月合約臨近交割或存在減倉訴求。且冬季限產與甲醇運費仍將成為重要的擾動因素，後續再原油價格止跌情況下，甲醇市場或存在交易性反彈機會，但基於整體需求偏弱的格局，反彈幅度或有限，建議仍以觀望為主。
中期來看，展望2019年，對巨集觀經濟的悲觀預期仍將成為困擾甲醇市場乃至整個能化品市場價格的核心因素。考慮到當前對巨集觀經濟的悲觀預期較2018年年初較為一致，且包括冬季限產、醇基燃料需求預期的敏感性降低，總需求量、供給量加大等因素的存在，未來甲醇市場波動率或較2017-2018年有所下降。從操作策略來看，基於較悲觀的整體需求與仍然偏緊的供需格局的矛盾，我們認為，未來甲醇市場單邊策略機會有限，且性價比有所下降，但基於產業鏈利潤的套利策略或將存在機會。下遊烯烴市場面臨需求不確定性更高，且新增產能壓力存在，PP-3MA價差或將持續偏弱運行，特別是在興興與富德裝置複產，預期調整後。而上遊甲醇市場因自身供需格局仍然偏緊，從以往500-1000元/噸的利潤驟然回落到成本線附近，且持續難以盈利的壓力亦有限，中期看，做多甲醇利潤（+MA-TC）策略或將在中期具有一定操作價值。
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