階段性利多漸入尾聲 甲醇期價面臨回調需求

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　　□中信期貨研究部 胡佳鵬

　　甲醇期貨主力合約在6月份持續在2700-2850元/噸區間震蕩後，在7月份迎來向上突破，主要是受MTO重啟、環保致中上旬計劃檢修量突增到600萬噸左右、甲醇港口庫存維持相對低位，以及強勢原油價格等支撐。後市來看，隨著前期利多陸續兌現，未來無疑將存在利多出盡的止盈壓力，且目前MTO利潤已大幅縮水，也將限制期價進一步反彈太空，加上7月下旬裝置陸續重啟，疊加盛虹MTO在7月20日計劃檢修會使得甲醇季節性累庫將得以維持，這些因素將會給期價帶來階段性回調需求。

　　甲醇是化工板塊唯一一個貼水現貨幅度持續較大的品種，這也是多頭配置其的主要原因之一。但隨著7月份價格持續反彈，貼水已得到較大程度的修複。另外，MTO的加工差也構成壓力。且聚烯烴目前正面臨需求淡季和供應恢復的階段性壓力過程中，很難積極去跟漲甲醇價格，因此這將給後市帶來一定壓力。第三，雖然近期由於外盤價格高企，中國與東南亞的轉口貿易視窗打開，且持續的內外倒掛也將使得未來進口大概率減量，也是目前支撐價格反彈的因素之一。但隨著國內價格持續反彈後，這些支撐將逐步轉弱。因此，整體來說，甲醇價差結構上將限制盤面的進一步反彈太空。

　　儘管甲醇港口庫存自5月中旬以來就開始逐步積累，但目前的庫存水準依然較低，且華東流通庫存也是沒有得到任何積累，這是非常重要的價格支撐因素，而維持偏低庫存的主要原因仍是環保因素致國內裝置檢修不斷，且重啟預期屢屢被延後，再加上內外持續到掛不利於進口量的回升。不過，後市來看，截至7月5日，我國西北和全國的甲醇裝置開機率僅為74.15%和68.76%，且7月中旬檢修較多，開機率還要低於這個水準，而近年來西北甲醇開機率正常維持在80%左右的水準，回升的彈性較大。另外，7、8月份還有魯西化工80萬噸和恆力集團50萬噸新產能釋放預期，而外盤裝置5月份集中檢修後，三季度再次檢修的概率不大。因此，外圍供應依然較充裕。由此可見，三季度供應存在較大回升太空和趨勢，但需要關注環保持續影響國內的裝置重啟和投產以及國際貿易形勢變化方面的風險。

　　三季度雖是供需兩旺，但上半年供應端陸續有新裝置投產，但需求端並沒有看到什麽增量，因此即使三季度供需都打滿，甲醇的供應壓力仍會逐步增大。首先是傳統需求，其中佔比最大的是甲醛，而隨著氣象轉熱，甲醛的生產會受到影響，因此後市需求難有明顯恢復，其他由於體量有限，整體影響也有限。其次是MTO需求。今年4、5月份MTO工廠集中檢修，力度也是近幾年之最。不過，在6、7月份基本上都恢復正常。中原乙烯（20萬噸MTO）重啟延後至7月中旬。由此可見，MTO的需求恢復利多已出盡，難進一步推漲價格，且7月20日江蘇盛虹（80萬噸MTO）有長達35天的檢修需兌現，一旦兌現屆時將疊加到裝置重啟利空一起，這無疑將給7月下旬甲醇期價帶來較大壓力。

責任編輯：張瑤