鄭棉指數5月累計漲幅達到19%，是繼蘋果之後第二個市場明星。但是今日上午鄭棉期貨主力合約盤中突然跌停，棉紗期貨合約同樣暴跌，最終也以跌停收尾。有網友發微博稱，這是不是先把棉花炒起來，重提當年“濃湯野人”靠棉花賺了幾十億的故事，忽悠大夥兒現在行情比那時候還大，再一個跌停打得大家措手不及的套路？
不可否認的是今日的跌停與中國棉花協會昨日在官網發出的行業預警風險提示有較為重大關係。中棉協在行業預警中稱，目前我國有充足儲備庫存保障輪出需求，還可以通過增發進口棉配額等其他措施增加市場供應，供給數量不存在短缺問題。官方爸爸這一聲“供給不存在短缺！”可謂給前一陣炒作氣象的投機性買盤重重一擊。
棉花協會在預警中稱今年全國植棉面積保持基本穩定，其中新疆還繼續增加。雖然局部棉區遭遇天氣災害，但與往年相比差別不大，且發生時間較早，對整體產量影響有限，目前重播已經全部完成。預警還顯示，今年儲備棉輪出總量沒有上限，只要棉紡織企業有需求，輪出時間可以延長至9月底。中纖局和中儲棉公司已提前做了相關準備工作，目前正通過優化檢驗流程、改變抽樣方法等方式加快檢驗進度，保障每日掛牌數量達到3萬噸。
此外，在昨日拋儲調整公告的發布也對市場產生了不小的影響。從公告本身來說，無非是兩點，一是禁止非紡織企業參加競買，其二是紡企購買的不得轉賣。據華瑞資訊高級棉花分析師酈振華分析稱，這則公告短期影響可能有的，特別是1809和1901合約上面可以以本年度的棉花交割，但是如果屆時持倉不減太多，而慢慢移倉到5月上，那就是其中新舊棉花之間倉單需要轉換，多頭資金接本年度的棉花預計壓力還是有一點的，所以更大的壓力在1809和1901合約上面，所以短期內可能受影響鄭棉不排除出現一定幅度的調整，畢竟此前漲幅也較大了，但一方面如果大家習慣上認為多頭都不想接棉花，但如果接下來看漲預期明確，部分多頭接一些棉花其實也未嘗不可，因為畢竟拿著棉花也賺錢，而且還把部分現貨籌碼拿到自己手上，當然這個得取決於多頭整體的資金實力。
據東證衍生品研究院分析師方慧玲稱，當前棉花的風險主要有以下四點：
第一，目前資金面主導著市場，投機多頭與產業空頭增倉對峙，市場波動風險加劇。當前鄭棉相對於現貨、國儲棉、外盤均偏高，漲勢並不穩固，而政策面上可能頒布措施，如限制貿易商參與競拍等，若類似政策公布，可能會給市場帶來回調的壓力；
第二，ICE7月合約即將進入交割期，巨量ON-CALL訂單帶來的軟逼倉行情或告一段落，外盤一旦下滑，鄭棉也將跟隨。
第三，6-8月是下遊紡織淡季，紡企坯布訂單未有好轉。
第四，市場提前拉漲將導致國儲流入量增加，社會庫存壓力後移，年度後期市場庫存壓力預期會較大。一旦價格止漲回調，隱性庫存壓力或將顯露，進而可能對價格帶來進一步的打壓，需警惕。
中國棉花網的研究員洪洪花表示，棉花明年的基本面不確定因素也在增強！
1、明年產量不確定增強
從種植情況來看，目前美棉種植進度62%，還有38%待種植，其他農作物改種棉花的可能性加大，印度植棉面積增加不確定性很大。從USDA新年度供需報告，從總量上看，2018/19年度基本面偏強於2017/18年度，包括市場預期印度的種植面積減少15%的預期。如果美棉遠期合約價格到了94美分/磅，全球看漲氛圍如此吸引力情況之下，外棉種植面積擴增概率性也很大。如果北半球大豐收，可能大改之前2018/19年度的供需格局。
2、全球消費情況不確定性仍存
如何評估中國下遊環保政策對消費的影響？首先是國內情況，環保政策對棉紡產業鏈而言，下遊通道縮窄。產業鏈從上到下，無論是從價格、數量的傳導，尤其是量的傳導上很慢很慢，明顯受到限制。從目前了解到，印染染料價格抬升，印染廠接單排滿；匹企業有訂單也不敢大量接，不會大量採購棉紗，改變原有的囤貨周期；從紗廠了解，紗的開機率是滿負荷的，紗庫存量5月之前是不多的。紗去哪裡了？答案是被棉紗貿易商買了。那麽問題來了，從目前來看紗廠庫存開始逐步增加了，原有存貨的紗貿易商拋售會擠佔新紗銷售的市場。
明年巨集觀經濟增長隱患，會引發消費變量？從全球股市下行來看，最能說明實體經濟效益變化趨勢。從資金政策來看，中國去杠杆，資金是緊張的，歐美也進入了加息的周期，退出量化寬鬆。意大利債務危機顯現，中美貿易摩擦似乎是長久戰，美國宣布對加拿大、墨西哥、歐盟展開貿易保護，這就引起了大家對川普的行為不確定增加，從而對貿易的擔憂，對全球經濟的擔憂。
3、氣象因素成為牽動市場的一根弦，但是最終影響多大，現在判斷為時過早。
前期，新疆刮風、冰雹的區域，如尉犁縣、庫爾勒等地補種出苗，棉花產量影響不會很大；阿克蘇、喀什佔南疆產量權重最大的區域，今年幾乎沒有影響；北疆精河、博樂稍受影響。今年新疆溫度偏低是與往年不同的情況，但後期隨著溫度上升，田間管理加強，只要在7-9月氣象不出現異常，今年新疆依然豐產會值得期待的。
從美棉播種進度來看，進度已經高於同期，進展順利，目前西部區域依然乾旱，會有些影響。大家對美國產量預期下調，主要認為棄耕率可能為15%，這些因素暫時不能定論，要觀察7、8、9月美國氣象的持續跟蹤。
但是說了這麽多短期風險，其實市場各方對於棉花中長期的上漲依然還是肯定的，上行的基礎是儲備棉庫存的逐步減少以及市場對高等級棉的需求持續旺盛。
國儲去庫存後期，未來對進口依賴預期增強
2015/16年度以來，隨著國內棉花原料價格競爭力的回歸，尤其是拋儲紅利，且新疆對紡織產業的扶持也令以印度、越南、巴基斯坦等為代表的低支紗線逐步被新疆紗線所替代，國內用棉量企穩回升至800-900萬噸左右的水準，未來幾年預計將穩定在該水準附近。而產量方面，由於土地限制，未來幾年全國棉花產量料維持在600萬噸左右，因此，國內300萬噸左右的產需缺口成為常態，且隨著產業更新和消費結構的提升，國內對高品質棉花的需求越來越強。
由於進口受到89.4萬噸進口配額量的嚴格限制，近兩三年度國內棉花進口量基本穩定在100萬噸左右，剩餘200萬噸左右的缺口基本由國儲棉來彌補。2015/16年度拋儲成交266萬噸，2016/17年度拋儲成交323萬噸，到2017年底國儲棉庫存已降至520萬噸左右的水準，本年度2017/18年度拋儲正在進行中，計劃拋儲時間2018年3月12日-2018年8月底，若有需要，還可能延長一個月至9月底。截至到5月底，本年度拋儲已成交109.3萬噸，預計本年度拋儲成交將達到220-250萬噸左右，那麽2018年底，國儲庫存將降至300萬噸或以下，回到相對正常合理水準，並且國儲資源品質指標結構將更差。隨著國儲去庫存進入到後期，國儲補缺能力下降，若進口限制不放鬆，未來國內供應將趨緊。基於此，市場預期在接下來的年度裡（2018/19年度及以後），國內對進口棉的需求將大大增加，再加上此前中美貿易磋商中稱中國對美農產品進口量將增加，棉花的進口政策面臨調整，可能國儲相機輪入進口棉以補充國儲儲備，也可能增加進口關稅配額，甚至可能放開進口配額……不管怎樣，中國供需趨緊、進口需求增加的預期成為國內外長期向上的主要驅動因素，但選擇采取何種措施將決定內外價差太空。
市場對高等級棉的需求持續旺盛
據酈振華粗略分析，品級好的棉花主要來源於儲備、本年度的新棉結轉庫存、年度的新棉、進口。儲備部分大約有190萬-240萬噸，這部分資源經過這幾年的競拍以及挑揀，新疆棉因為此前掛牌限制很長一段時間，而近期每日掛牌量都在兩萬噸以上，並且經常100%成交，所以本年度結束後，其中新疆棉大概率佔比已經很低了，而剩餘的地產棉品質就需要懷疑了。當年收儲的時候，內地各種參假交儲現象很廣泛，加上本身地產棉品質較偏差，所以好品級的棉花實際上就是剩下了其中為數不多的新疆棉，當然沒法準確估計新疆棉具體有多少，但應該怎麽都不會超過100萬噸。本年度的新棉結轉庫存目前不好估量具體有多少。下年度的新棉，新棉主要好品質的就是新疆棉，新疆棉本年度截止當前加工量是503萬噸，而因為本年度是棉花大年，品質數量都非常好，所以下年度實際上種植面積沒有太大增幅的情況下，大概率是達不到這個數量的。如果氣象沒太大問題，那麽450-470萬噸也就是大致的數據了。再看進口，進口每年配額是89.4萬噸，市場普遍預期下年度進口配額增發，但方式不明，進口的90萬噸裡面，其實主要就是美棉、澳棉、西非棉、印度棉等。實際上好品質的棉花也就是美棉，澳棉以及部分的西非棉，巴西棉等。從目前外盤狀況來看，下年度美棉總供給量其實面臨新疆類似的狀況，就是大小年，今年是460萬噸，下年度現在如果氣象問題不大，種植面積略增，可能維持450萬噸左右，但是如果氣象出問題，可能就只有400萬噸出頭。但現在下年度的未點價合約已經在10萬張以上，而且建立價格基本在84下方，現在全部被套狀態，意味著至少鎖定了220萬噸的庫存。另外的不確定性就是中美之間增加進口農產品協定是不是還能繼續。但無論怎麽樣，因為美棉的出口對象並不是只有中國，近幾年中國的進口美棉量只有50萬噸附近，而歷史高點在120萬噸，所以實際下年度進口棉好品質棉花除了原本90萬噸中大約60-70萬噸以外，也就是增量在50萬噸以上已經很不錯了。原本現在美棉已經高價了，中國再多買一部分，美棉也基本要上天了。印度棉總體品質還是不太行，所以國外能給國內的好品質棉花供給支援也並不多，而且價格不低。
當然粗粗一算其實高等級棉花並不少，結轉如果算200萬噸，儲備新疆棉100萬噸下方，新疆新棉450-470萬噸，進口100-120萬噸，整體好棉花有850萬噸以上了。但因為資金的深度介入，當前鄭棉持倉已經達到140萬手。本年度這樣的價格狀況實在太誘人了，所以實際套保比例估計不低，如果絕對按單邊持倉算，對應的現貨資源將達到350萬噸，即使只有60%，那也要達到200萬噸以上。而且這部分資源品質都不錯，以新疆棉為主。從當前價格來看，空頭被咬住，則現貨被鎖定，下年度850萬噸減去200萬噸被期貨價格鎖定，那就只有650萬噸可用好棉花資源了。
而且價格上漲，中間環節累庫存是大概率的，一旦中介環節的蓄水池功能發揮起來，棉花環節、紡織環節、織布環節都會產生消費增量，這樣一來增量將會及其可怕，增加100萬噸其實也是非常正常的。當前消費按照常規算是800萬噸附近，再加100萬噸，就算整體需求不都是好品質棉花，那也基本緊平衡，甚至要略缺了。何況上面列舉的供應還是有變數的，首先儲備是不是有100萬噸新疆棉打問號；進口能增加多少好棉花打問題，取決於國外的產量和品質，人家的供給也是受限的；而國內新棉也取決於氣象，現在能確定的就是本年度的好品質棉花，但問題是這部分棉花匹配的期貨合約是1809和1901，這上面持倉120萬手，其中貿易商和棉企等棉花供應群體大量資源被鎖。這也就是為什麽本年度氣象容易引起炒作的原因。而且只要持倉不降下去，市場現貨一直會有大量資源被鎖。
可以說下年度市場本來可能是不缺的，但就好像索羅斯說的，資金找到了市場供應的弱點，然後以體量攻擊，一定程度上改變了基本面和供需面，導致了價格對基本面的反身性效應。
下年度全球可能產不足需
5月份USDA供需報告首次公布2018/19年全球棉花供需預估。報告中， 2018/19年度全球棉花預估總產為2638.6萬噸，相比本年度減少27.1萬噸，減幅1%；全球消費量預估2731.1萬噸，同比增加 102.2萬噸，增幅3.9%，主要國家消費量均有不同程度調增，其中中國、印度、孟加拉和越南累計增加82.7萬噸，增幅4.9%；期末庫存預計同比下降5.1%至1823.4萬噸，庫存消費比降至66.76%，同比減少6.3個百分點。下年度全球產需格局將有由本年度的產需小幅過剩轉為產不足需，預計存在97.2萬噸的產需缺口。
鑒於USDA5月供需報告中對2018/19年度的預測主要基於趨勢單產和3月種植意向報告。美棉主產區德州自種植季以來持續旱情未能在報告中體現；印度種植開局不佳，面積預期下滑，而USDA給出的預估持平，因此USDA對全球產量的預估高於市場預期，後期報告對18/19年度全球產需缺口預估有上修的可能，不過目前美國、印度的種植還未結束，氣象方面還存在不確定性，國際棉市近期的強勢表現也可能提振棉農種植的積極性，最終的種植面積及產量還存在較大變數。
作者：七禾網研究中心；來源：七禾網；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多資訊為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
（責任編輯：石登峰）
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室