上周五到這周一這兩天，美棉期貨再度出現了大幅的下挫走勢，暴跌的起點是USDA本月新一期展望報告的發布，從報告本身來說，確實有一定的利空，美國方面雖然棄種率比較高，但因為單產提升所以產量調增，出口雖然也預期增加，但期末庫存調增60萬包，對美棉形成利空，隨即美棉出現跳水下跌，昨日美棉延續跌勢繼續下行。實際USDA利空並不是什麽系統性下跌的邏輯，畢竟現在2018/19年度的美棉預售已經接近200萬噸，但未點價合約繼續增加，達到14萬張上方，結構性的問題依然沒有解決。
所以從巨集觀的狀況來看，其實這樣的下跌更多的我覺得是土耳其裡拉的暴貶以及隨之帶來的新興市場的貨幣繼續貶值，畢竟從美棉的銷售去向來看，本年度美棉的第一大出口國是越南，其次是中國和土耳其，中國對美棉加征25%關稅，加上人民幣10%左右的貶值，而土耳其這一下子貶值接近20%，也使得美棉的性價比競爭力大大削弱，何況越南盾也有不小幅度的貶值，這都可能影響美棉的出口問題，在這個問題上有些資金用腳投票。
然後這兩天有人問我美棉既然跌了，鄭棉是不是可以空了，確實從我之前文章指出的邏輯體系來看，隨著國內國儲庫存的下滑，鄭棉與美棉的聯動性增加，但這個做空需要看短空還是長空，如果短期波動性做空，其實不用去考慮什麽基本面，鄭棉沒有突破底部區間，外盤利空爆發，短空完全沒問題，但長空則實際上並沒有系統性的邏輯可以依靠。
首先從美棉本身看，確實日線上是破位了，短期走勢偏空，但是繼續往下跌就可能觸發印度MSP收購價格，當然因為印度盧比的貶值，實際這個觸發價格可能會繼續往下移，可能需要美棉跌至80美分以下，但毫無疑問，這個位置支撐是越來越強的，畢竟一旦印度MSP啟動收購，局面就很不一樣了，因為國際供需格局本身就偏緊，再加上美棉這個結構狀況沒改變，所以美棉本身來說不具備系統性下跌的條件。
其次隨著人民幣貶值加上美棉的高關稅開始之後，下年度實際上國內能夠補充的高品質外棉非常有限，另外國內資源而言，雖然新棉生長狀況良好，但是實質性的下降是不爭的事實，按照當前的狀況看，儲備棉累計成交達到188萬噸，當然隨著拋儲延期，加上期貨價格下跌，實際上成交率降到極低點，昨日成交率只有16.7%，創年度新低，所以也印證了筆者之前的說法，拋儲延期不延期不重要，關鍵是看購買力，當前在市場資源本身充裕的情況下，本身就是買方市場，看賣方有什麽意思，所以按照這樣的狀況，保守估計本年度儲備棉成交可能就在210-220萬噸，也就是國儲剩下300多萬噸，這300萬噸刨除100多萬噸不正常等級資源，另外200萬噸中的好品質棉花應該說不多了，這個邏輯在五月之前筆者已經提過，雖然是老生常談，但現在隨著貿易戰的進行以及全球巨集觀狀況的改變，有個新狀況就是外棉高品質棉花很難補充進來，這就導致國內的高品質棉主要依賴於新疆新棉，本年度新疆棉已經是高質高量，還有外棉和國儲棉的補充，品質較好的現貨區間在16000-17000不等，在下年度供給源更少的情況下，給予高等級更多的品質升水也是合理的。
再看需求，其實這個東西永遠是最難說清楚，雖然此前貿易戰一幫人都說加征10%，現在可能是25%關稅一定影響多大多大，但是人民幣系統性的貶值，這個貶值速度我看看同期的其他國家貨幣貌似也是極少的吧，當然除了土耳其，何況美元本身是在升值，美元指數已經周線突破出現。對比之下，其實按照之前的數據看，美國進口的紡織品即使加征25%關稅，依然處在全球不怎麽高的位置，但關鍵中國體量更大，而且貿易中很多微觀的東西更需要考慮轉換的成本，一方面替代這麽大體量且價格很低的主體很少，另一方面穩定的管道在可承受範圍內都有其穩定性的體現，對於這個問題筆者認為光從行業成本而言，影響依然不會是災難性的，倒是整體經濟狀況的惡化對市場信心的影響顯得更加值得擔憂。
所以對於當前國內市場而言，利空的無非就是兩方面，一個是下遊可能受到影響的擔憂，一個是當前數量上供需格局的寬鬆以及由此帶來的倉單較難解決問題，利多的就是國儲庫存下滑以及對美棉加征關稅和匯率貶值帶來的高品質棉供給困難問題。下遊市場信心受到影響其實無法非常準確的評估，不過從消費和價格的關係來看，除非價格出現持續性大跌，否則穩定兩年的市場很難出現信心的崩潰，倒是短期的問題需要注意，貨幣的貶值效應是一個中長期的效應，短期匯率過於激烈的波動，實際上是抑製整體的訂單，因為雙方都沒底。
至於供需數量上的寬鬆，此前其實筆者一直在說這個問題，下年度無論怎麽看，數量上的供需缺口是很難出現的，只能出現品質上的供給結構性問題，但這個問題市場就會以給予高品質棉花更高的升水方式解決，從供給的結構上來說，這個是大概率的，但不是確定的，為什麽？因為誰也不知道國儲柯瑞面還有多少新疆棉。現在就是倉單的問題，倉單因為809-901之間接近1000的價差，所以移倉是完全沒問題的，所以最終倉單的解決還是要看901，因為倉單注冊的機制問題已經退無可退，現在倉單解決不掉，主要的問題其實就是交易所制定的升水市場給不了，最終的問題就是下年度901的時候市場能不能給更高的升水，因此又回到上面的問題了。
市場能不能給高升水，有兩個方面，一個是現實，一個是預期，現實是下年度高品質棉缺口暴露，這依賴於要麽國儲確實沒有高品質的新疆棉供給了，但是這個在1月份之前不現實，要麽新疆棉品質出問題，現在貌似也沒這個問題。另外一個就是預期，預期也有兩個方面，國儲遲早會拋完，新疆棉遲早會沒有，這個是確定的，還有就是外盤強勢格局維持，甚至因為未點價合約持續高位，進入新年度以後再度上演逼未點價合約行情。所以這麽一來，1月份之前的分歧就在於外盤能不能再度上來，因為外盤這個格局在那裡並且沒有改變，如果外盤再度上來帶動內盤，帶動預期，市場開始正視高品質的問題，開始給予更高的升水，那麽倉單自然就不是問題了。反之如果沒有起來，那倉單就會成為大問題，50萬噸的倉單，資金基本不可能接，那就只能期貨價格下跌，使得現貨新棉沒機會套保，倉單性價比也就出現了。所以當前階段依然是預期與現實之間的扯皮，但向上的矛盾沒爆發兌現，所以市場矛盾處於混沌狀態，神仙打架，凡人少參與為好，市場區間震蕩可能還需要一段時間，等待向上的預期兌現或者落空。
責任編輯：張瑤
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