艾問萬達體育：還債，仍是懸在頭上的“鍘刀”？

“老王”回來了，手一揮，就是1100億。

王健林在出席6月26日的川商發展大會時表示，萬達將在四川省再投資1100億元，加上此前投資的1600億元，四川是萬達投資總額最多的省份。連王健林自己都說，“作為一名四川籍的企業家，我對家鄉可以說夠意思了。”

過去一個月，萬達突然重回大眾視野，一掃過去兩年的陰霾。

6月12日，萬達地產集團在甘肅省蘭州市以71.92億元價格拿下了位於蘭州七裡河區的崔家大灘28宗土地。

6月7日，萬達體育向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO申請文件，欲登陸納斯達克。

三年前，王健林曾在一場論壇上表示，“萬達玩體育要確保持續盈利”，“企業不盈利是不道德的”。今年初萬達的年會上，王健林的萬字工作報告中有一行字格外引人注意：萬達體育要開展資本運作，今年要出成績。

如今看來，“老王”的確對萬達體育信心十足。

本期《艾問資本觀察》，我們把目光鎖定在了這家略顯神秘的準上市公司——萬達體育。

艾問：還債，仍是懸在頭上的“鍘刀”？

根據萬達體育的上市申請文件顯示，本次IPO擬籌資5億美元，擬將所得款項用於償還與集團重組有關的貸款，其余用作戰略投資和一般企業用途。

財務數據顯示，萬達體育的資產負債率在2017年、2018年和2019年一季度分別為103.3%、100.5%和83.9%，明顯偏高。

債務率過高，恰恰是過去兩年一直籠罩在萬達身上的霧靄。

時間推回到2017年6月22日，一個再普通不過的交易日，卻被萬達的股債雙殺打上了烙印。當天一開盤，先是萬達系多支債券遭到拋售，萬達體育和萬達文化尚在存續期內的債券突然連續出現低價賣盤，隨後萬達旗下唯一的A股上市企業萬達電影砸向跌停板。

後面的事情我們都知道了。只是不曾想，這次危機還導致了首富易主。

萬達集團官微隨後發表了他們遇到的真實情況，即“銀監會於（2017年）6月中旬要求各家銀行排查包括萬達、海航集團、複星、浙江羅森內裡在內數家企業的授信及風險分析，排查對象多是近年來海外投資比較凶猛、在銀行業敞口較大的民營企業集團。近期監管部門將安排有關企業現場檢查，料均是為摸底及排查可能存在的風險，但並非已經做出風險判斷。”

幾乎同一時間，複星集團董事長郭廣昌兩次通過內部信對外發聲，並在公司內部發表題為《行穩致遠--走出去是為了更好的引回來》的文章，他表示，複星海外投資的目標，是幫助被投企業加快在中國的發展，複星“走出去”是“為了更好的回來”。

而後不到一年的時間裡，海航集團變賣包括土地、辦公大樓、酒店、公司股權等在內，總價值超過 130 億美元的資產。這也讓此前連續三年位列《財富》全球500強的海航（2017年高居第170位）於2018年跌出了榜單。

萬達更是如此。自那場風波之後，王健林開始了大刀闊斧地進行業務調整，收縮海外投資戰線以及大規模出售國內文旅項目和酒店業務。他本人也在此後一年半的時間裡低調了許多。

直到2019年1月12日，王健林在萬達集團年會上發表講話稱，2018年，萬達集團資產（按成本法計算）為6257.3億元，因為資產轉讓因素，同比下降11.5%；萬達2018年的收入為2142.8億元，完成年計劃的101.6%，同比下降5.7%。

與此同時，萬達2018年有息負債大幅減少，同比2017年減少約30%。王健林還表示，萬達將加速清償全部海外有息負債，計劃用2-3年時間，將負債降至絕對安全水準，繼續走輕資產之路。

根據媒體此前的報導，到2018年下半年，萬達的負債率已經降至60%以下。與這個數字相比，萬達體育的資產負債率顯然是過高了。

艾問（iask-media.com）注意到，萬達體育在招股書還特別提示了債務風險，截止2019年一季度，公司的有息負債達10億歐元，公司可能缺少足夠的現金來支付利息和到期的本金。

之所以攢了這麽多的債務，和萬達體育的融資思路有關。與大多數登陸資本市場的明星企業不同，萬達體育並非是依靠稀釋股權、獲取一級市場的融資發展起來的。公開資料顯示，大連萬達集團通過旗下的北京萬達文化產業集團有限公司控制著萬達體育96.34%的股權。

過去四年間，萬達體育需要融資的時候，要麽是直接從集團借錢，要麽是仰仗萬達集團的超強背書，找銀行借錢。以2018年為例，5371萬歐元的財務費用中，65%都是銀行貸款的利息。

萬達體育明確表示，IPO募集來的資金，絕大多數將用於償還一筆來自銀行的高達4億美元的364天定期貸款。之前的這筆貸款，則是為了償還早先在集團重組時的一部分集團間票據。

根據招股書的資料測算，萬達體育在今年一季度的有息負債率猛增至49.5%。假如萬達體育順利IPO，並將4億美元的貸款全部償還，公司的有息負債率將會迅速降至31.9%。

也就是說，萬達體育迫切地想要IPO，更多還是來自企業債務壓力的驅使。

艾問：在國外掙錢，在國內賺吆喝？

不僅是債務數據，招股書的披露，無疑給有些神秘的萬達體育洗了個大澡。

數據顯示，萬達體育在過去三個財年的營收分別為8.8億歐元、9.6億歐元和11.3億歐元，淨利潤分別為-2924.5萬歐元、7879.2萬歐元和5401.2萬歐元。在萬達集團整體業務收縮、營收下降的調整期，萬達體育依然保持著快速上升的勢頭。

有個小細節，艾問（iask-media.com）注意到，萬達體育招股書中的財務報表選擇了歐元和美元兩個貨幣部門。美元是為了其在美股市場的順利上市，那歐元呢？意味著萬達體育的業務更多是來自歐洲地區。

這其實也就解釋了為什麽萬達體育的真正業務板塊在過去四年並沒有過多地出現在國內大眾的視野中。我們所認知的萬達體育，似乎依然還是那個和足球有著千絲萬縷關係的“東北足球先生”。

來看一則外媒對萬達體育遞交上市材料的報導：

Wanda Sports Group (WSG), the owner of the Iron Man Triathlon franchise and soccer marketing group Infront Sports, has filed for an initial public offering in the US.

鐵人三項和盈方體育成為了萬達體育的標簽。

根據披露，萬達體育的核心資產就集中在三方面：盈方體育、世界鐵人公司以及萬達體育中國公司。

這樣的資產，大多數也是王健林從海外買來的：

1、2015年2月10日，萬達集團牽頭三家機構及盈方自身的管理層，並購總部位於瑞士的全球第二大體育市場行銷公司盈方體育，其中萬達集團持股68.2%，代價是10.5億歐元。

萬達體育看上的，是盈方的體育賽事轉播權。作為全球行銷體育賽事最多、覆蓋區域最廣的公司，盈方體育與國際足聯、歐洲多國足協和俱樂部等都有合作，時任總裁的菲利普·布拉特還是國際足聯前主席布拉特的侄子。

盈方此前分銷了2002年和2006年世界杯足球賽的部分轉播權，以及2010年和2014年世界杯的亞洲轉播權。不僅如此，國際足聯還向盈方體育傳媒集團授予了2015-2022年期間在亞洲26個國家及地區轉播足球賽事的獨家銷售權。

此外，盈方還擁有CBA的市場和媒體版權。在冬奧會項目中，盈方代理了6個國際體育協會以及一些國家的冬季體育協會，負責眾多冬季項目世界杯、世錦賽的商務開發。

2、2015年8月27日，萬達再出手，以6.5億美元並購美國世界鐵人公司（WEH）的100%權益，後者為世界最大的鐵人三項賽事運營者和最著名鐵人三項賽事品牌擁有者。在萬達集團收購後，WEH還添加了跑步、山地自行車、公路自行車和越野跑等賽事。

這兩項總計花費了萬達超過132億人民幣的國外資產，王健林並沒有在兩年後的風波中將其賣掉。不僅不賣，萬達還接連拿下了眾多賽事的讚助和商務開發權。僅僅三年的時間，萬達體育在全球超過20個國家運營足球、冰雪、自行車、籃球、鐵人三項等二十多項體育運動。

2016年，王健林曾在第二屆中國體育產業論壇上做過一次演講，當時他說了萬達體育要做四個方面的事情：1、擴大與國際組織合作；2、開展國際產業並購；3、引進重大國際賽事；4、體育公司持續盈利。

目前來看，萬達體育正在一一兌現。

2018年，萬達體育在成都落地了“馬拉松世界大滿貫預備賽”，在廣州舉辦了“國際羽聯世界巡回賽年終總決賽”，再加上原有“環廣西”公路自行車世界巡回賽、“中國杯”國際足球錦標賽、鐵人三項等，萬達在中國已落地7類世界級、中國唯一性體育賽事。

王健林也在今年初表示：“國外賽事當然要推，但重點是在中國打造國際級、唯一性賽事，而且是年度固定賽事。”

盈利方面，萬達體育連續兩年實現盈利之後，在今年一季度錄得淨利潤-863.6萬歐元，但鑒於體育賽事的周期性因素，我們尚不能下結論說萬達體育今年一定是虧損的。

讓人有些疑惑的，依然來自萬達體育的營收結構。截至目前，以萬達體育的營收構成來看，中國地區還很難為其貢獻足夠多的盈利空間。

王健林：萬達體育的目標是2016年我們全球合並報表實現比較好看的盈利，2020年的淨利潤至少要做到10位數，或者幾個10位數，最終使萬達體育公司在資本市場上市，給中國資本市場奉獻一個極其優秀的，具有唯一性、高價值、有持續盈利前景的優秀公司，這就是我們做萬達體育的一個目標。

2020年近在眼前，萬達體育要如何在國內市場具備持續的盈利能力？

結語

26年前，萬達第一次和體育走到了一起。1993年，作為大連萬達足球俱樂部的投資人，王健林曾打造了中國職業足球第一個王朝。5年後，因為“黑哨事件”，王健林一氣之下宣布“永遠退出中國足球”。

26年後，萬達表示計劃投資20億人民幣在中國建立足球場和培訓中心。2019年4月29日，王健林在大連足球青訓基地奠基儀式上表示，時隔20年萬達集團重返足球，大連球迷期望很高，但即便有萬達財力支持和專業團隊運營，也不可能短期內使大連職業足球迅速崛起。請球迷多一點耐心。

時間，在改變王健林；時間，也可以讓萬達體育給我們一個答案。

（文中主要數據來源：萬達體育招股書、萬達集團官網）