人造肉第一股Beyond Meat，吃的是“肉”還是“人”？

作者 | 蒼之濤

數據支持 | 勾股大數據

如果你有機會參與Beyond Meat（BYND.US）的打新，並以IPO價格25美元買進1000股，那你當初的2.5萬美元，一個多月之後，在最高點成了18.64萬美元，645.7%的收益。

來看看Beyond Meat創造的各種記錄，IPO首日暴漲163%，2008以來最佳IPO表現。6月6日發布財報後，次日大漲40%，再一下個交易日漲21.24%，盤中總市值突破100億美元。

市場也停不下吹捧。市場研究公司Markets and Markets發表報告稱全球以植物為基礎的肉類替代品市場估計在121億美元左右，2025年將增長到279億美元。巴克萊銀行更是稱在未來的10年內全球肉類替代品規模將達到1400億美元，佔整個肉製品市場的10%。

如果按照Markets and Markets的估算，Beyond Meat前天的市值可以說是已經快要接近市場規模了。

然後摩根大通實在是看不過眼了，你這個人造肉股票實在漲太快了，已經“Beyond price target”。所以摩根大通昨天下調Beyond Meat的評級，從“增持”降至“中性”，但仍將其目標價位維持在120美元/股。

Beyond Meat股價當天大跌25%

人造肉第一股Beyond Meat暴漲暴跌的背後，究竟是投機者的狂歡，還是投資者的窪地挖掘？

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人造肉是什麽

頂著人造肉第一股的光環，Beyond Meat在5月初上市。在上市之前，基本沒有多少人關注這個公司。

根據招股書資料顯示，Beyond Meat於2011年4月8日注冊成立，當時的名字叫“J Green Natural Foods”，之後改名為Savage River。在2018年9月7日才改為Beyond Meat。

Beyond Meat專攻“人造肉”的市場，公司的目標是通過從植物中提取要素，模仿複製動物肉類的味道，口感和其他感官屬性，製造出“植物性”肉類，我們稱之為人造肉或者素肉。人造肉不僅擁有動物肉類的口感，同時享有植物裡的營養成分。

Beyond Meat通過科學方法確定動物肉類的結構，然後用植物中的氨基酸、脂類、微量礦物質和水複製該結構，從而造成在口感上相差無幾的人造肉。

根據招股說明書的資料，按品種來分，Beyond Meat的產品分為新鮮產品和冷凍產品。其中新鮮產品包括Beyond Burger，Beyond Sausage，冷凍產品有Beyond Beef Crumbles。

按分銷渠道來分，Beyond Meat的收入主要來源於零售和餐飲渠道。零售渠道主要和零售食品超市合作，包括Whole Foods Market，Kroger，Albertsons和Wegmans。同時也通過餐飲渠道渠道進行分發，合作的餐廳包括BurgerFi, Bareburger,?Carl’s Jr., Del?Taco, TGI Fridays and A&W Canada.

在2016，2017和2018年，Beyond Meat的營收分別為1620萬，3260萬和8790萬美元，3年的複合增長率為133%。過去3年的虧損分別為2510萬，3040萬和2990萬美元。

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Q1財報數據有何特別？

6月6日，Beyond Meat 發布上市後第一份成績單，股價連續大漲兩天。財報數據究竟有何特別能令股價兩天內暴漲87%

其實在Beyond Meat的招股說明書中，公司已經給出19年Q1財務數據的指引。根據公司的預測，Q1營收將會在3800萬到4000萬美元之間，毛利率在25%-26.3%。

所以我們來整理一下：

公司給出的指引：營收3800萬-4000萬美元，毛利率25%-26.3%

分析師給出的預期：營收3890萬美元，

Beyond Meat給出的答卷：營收4020萬美元，毛利率26.7%

所以Beyond Meat確實挺不錯，Q1的營收收入和毛利率都超過了公司的指引範圍，但超指引預期的幅度並不大。

但公司依然持續虧損，Q1公司淨虧損660萬美元，每股虧損0.95美元，上年同期虧損570萬美元，每股虧損0.98美元。在非美國會計準則下，每股虧損0.14美元，高於上年同期的0.13美元。

從產品的種類來看，Beyond Meat的生鮮產品仍然保持著高速增長，Q1收入3880.6萬美元，同比增長304%，佔總收入的比例在90%以上。冷凍產品的收入進一步下降，Q1收入451.2萬，同比下滑5%，佔比下降至11%。

由此看出，公司現階段的策略是發展新鮮產品，冷凍產品對收入的影響已經微乎其微。銷售折扣的佔比一直在下降。

從分銷渠道來看，零售和餐飲渠道各帶來50%左右的收入。Q1來自於零售渠道的收入為1957.9萬美元，同比增長110%。餐飲渠道收入為2062.7萬美元，同比增長491.4%。餐飲渠道的增長勢頭比零售要猛得多。

Beyond Meat目前已經和12,000?家餐廳進行合作，公司也明確表示將繼續加大力度挖掘餐飲服務合作夥伴網絡。公司最近和Carl 's Jr.的合作，Beyond漢堡目前在全美1100多家Carl 's Jr.門市銷售。未來計劃與幾家著名的連鎖餐廳合作。

由此可見，在餐飲服務網絡的擴展速度將決定公司營收的增長速度。

從業績指引上看，公司表示要實現140%的增長，除此之外，還要基本達到調整後EBITDA盈虧平衡，可以看出公司對2019年業績十分有信心。

所以，這個財報雖然數據不錯，但如果我們留意一下最近IPO的科技公司，他們第一份財報數據都很不錯，營收高於分析師預期，運營指標變好，看到盈利的希望。

其中最典型的是網約車第一股Lyft。Q1營收增長95%，超分析師預期，運營指標Contribution Margin，調整後的淨利潤率和EBITDA利潤率都有大幅改善，但財報後卻大跌10%。

由此可見，對於這些虧損的企業，投資者更看重的是市場的前景。

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市場競爭激烈

那Beyond Meat所在的人造肉行業市場前景到底如何？

雖然Beyond Meat所處的人造肉賽道具有發展潛力，但同時面臨著激烈的競爭。競爭主要來源於兩個個方面，同行業的競爭和傳統鮮肉行業的價格競爭。

人造肉概念其實早就存在，只是Beyond Meat借著上市這個機會被更多的人所熟知。行業中存在的競爭對手包括初創人造肉公司，和老牌的食品行業巨頭。

老牌的食品公司包括Cargill, Hormel, JBS, Tyson and WH Group。對於老牌的競爭對手，先入局的初創人造肉公司可能有先發的優勢。可以參考奈飛在流媒體行業的發展，雖然迪士尼在最近展開猛烈攻勢，但奈飛還是牢牢佔據大部分市場份額。這是因為奈飛在流媒體行業處於無可爭議的領先地位。

但是在人造肉行業裡，與初創企業玩家的競爭中，Beyond Meat並沒有佔有優勢。人造肉初創企業包括Boca Foods, Field Roast Grain Meat Co.,?Gardein, Impossible Foods, Lightlife, Morningstar Farms and Tofurky。

其中Impossible Foods可以說是Beyond Meat的最大競爭對手，與後者相比, 它擁有著更多的渠道，更先進的技術，更大的融資規模。Impossible Foods最近已經完成了3億美元的融資，而且宣布跟漢堡王合作，聯合推出名為Impossible Whopper的漢堡。

餐飲渠道的擴展速度，將決定競爭的成敗。

同時，與傳統漢堡行業的競爭中，Beyond Meat的漢堡並沒有價格的優勢。

我們可以對比Beyond Burger與美國三大快餐連鎖餐廳麥當勞，漢堡王和Wendy's的漢堡的價格。

Beyond Burger的單價$6.99，套餐價格$10.98；

麥當勞的Big Mac單價$3.99，套餐價格$6.79；

漢堡王的Double Quarter Whopper 單價$5.39，套餐價格$7.59；

Wendy's的Double Burgers with Cheese的單價是$5.89，套餐的價格$7.69。

由此可見，Beyond Meat的漢堡比一般快餐店的漢堡要貴。

Beyond Meat一直打著素食漢堡和健康的旗幟，無可否認這是以後的趨勢。但是快餐連鎖店針對的客戶一直都不是追求素食和健康的人，雖然很多漢堡快餐連鎖店近年來都一直打健康的口號

美國人都知道漢堡不健康，卡路裡高，但還是會吃快餐漢堡，就是因為便宜。鼎鼎大名的In-and-out burger在美西走紅的原因就是因為便宜，新鮮。

撇開口感不說，以相同的價格，如果以追求健康為目的，消費者其實可以選擇的很多，比如沙拉。

由於Beyond Meat的研發支出還在不斷增加，短期內降價的可能性極低，因此Beyond Meat產品的競爭力將受到影響，如何拓展產品種類將成為Beyond Meat未來的重點。

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空頭眾多，短期炒作明顯

從IPO首日大漲163%之後，Beyond Meat就成了做空者的目標。其中著名做空機構Citron Research在5月17日就開始唱衰Beyond Meat，當時價格在85-90美元左右。

根據S3 Partners的數據，Beyond Meat有大約51%的流通股份被做空，價值大約8.13億美元。

在6月6日發布財報後，Beyond Meat連續兩個交易日累積最高漲幅達到87%，股價最高達到186.43美元。連續兩天的大漲，原因可能是所謂的“逼空”現象。

逼空就是股價在短時間內快速上漲，令大量空頭不得不強製平倉，從而進一步推高股票的價格。S3 Partners稱空頭們在這兩天一共損失了大約4億美金。

Beyond Meat所在的人造肉行業確實是一個快速增長的市場，公司第一季度的財報數據也比較亮眼，但是股價在如此快速的時間內暴漲暴跌，令人聯想起之前另一只因為概念被瘋狂炒作的股票Tilray。

在兩個月的時間裡，Tilray從每股20美元，瘋狂漲到最高300美元。瘋狂過後只剩一地雞毛，Tilray從去年9月開始一路下跌，現在回到40美元的水準。

在2017年，與區塊鏈相關的股票也瘋狂被炒作，凡事是帶有“Blockchain”字眼的股票，股價都被瘋狂超高。最瘋狂的當屬Longfin Corp，這個公司2017年12月13日在納斯達克上市，幾天之後，因為宣布收購一個區塊鏈的公司，股價當天從5美元漲到22.01美元，第二天從40美元漲到最高142.82美元，兩天最高漲幅達2756%。

2019年的人造肉第一股Beyond Meat，看起來確實有點像2017年的Longfin和2018年的Tilray，概念炒作大於價值投資。

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結語

和Longfin和Tilray不一樣的是，Beyond Meat處於更有前景的賽道。但人們對人造肉行業的陌生和不了解，給了投機者機會，令股價短期內暴漲暴跌。

從Q1數據來看，餐飲渠道擴張的速度，毛利率的提升，產品種類的開發將是決定Beyond Meat未來價值的主要指標。

可以預計未來將會有更多競爭對手入場，而Beyond Meat才發布了一個財報，公司如何應對競爭，還需要更多時間來對它進行觀察。

總而言之，短期的炒作一定會回歸價值，若真的想投資人造肉行業，並不急於一時。