3月8日，對於股民來說，是一個大起大落的一天。
A股一改前幾天的牛氣衝天，以大跌4.4%收盤。彼時，不知道有多少投資者忍不住抄底的誘惑，衝了進去。但有一點可以肯定，A股這種以散戶佔多數的市場，大起大落是投資者需要面對的常態。
其實，在不久之前，有一隻投資產品創造了（以A股為標的）投資產品有史以來最大的起伏——期權合約“50ETF購2月2.8”。第一天（2月25日）實現192倍收益，第二天暴跌91.7%，第三天價值幾乎歸零。
這意味著那幾日的投資者如果沒有及時止盈或者止損，所有的投資和收益都成了竹籃打水一場空。
也許你會好奇：到底什麽是期權，為什麽收益波動如此之大？在交易中，應該注意什麽，如何去規避風險？請看下文分解。
什麽是期權？
期權是投資者未來以某個價格交易特定資產的一種權利。
比如，當前橘子的價格是4.5元/斤，一個人每天都要吃橘子，假設他預計三個月後橘子的價格會大漲，為了不增加今後吃橘子的成本，他會跟樓下小賣部的老闆簽一個協議，三個月後他有權利以5元/斤的價格從老闆那裡採購1斤橘子（這裡為了簡化問題，隻採購1斤）。這個協議就是一個期權合約。
假設三個月到期，如果橘子的價格漲到了10元/斤，這時，案例中主人公的理性決策是拿著協議去找老闆兌現承諾（以5元/斤從老闆那裡買入橘子）。這個動作的專業術語為行權，“5元/斤”即為行權價格。
如果橘子價格降到了3元/斤，則主人公會當作什麽都沒發生，到市場上以3元/斤的價格買橘子，協議如同一張廢紙。
當然任何的權利都不可能憑空產生，在這個期權協議中，無論橘子價格漲跌，對於主人公都是有利的，這也意味著對於小賣部老闆是不公平的。為了讓小賣部老闆願意簽這個合約，需要給老闆一些好處（如請他吃個飯），在專業術語中，這些好處叫期權費，也是期權的初始價值。隨著標的資產（橘子）價格的波動和時間的推移，期權的價值也會發生大幅的波動。本文後面將專門討論。
上文買橘子的例子，實際上是一種看漲（認購）期權，即在一定時間後，以固定價格（5元/斤）買入資產（橘子）的權利。在實務中，還有另外一類期權——看跌（認沽）期權，即在一定時間後，以固定價格賣出資產的權利。如某農場擔心秋收時，麥子價格會大跌，所以買入一個看跌（認沽）期權，鎖定麥子的最低售價。
最後引入行權時間點的概念，在買橘子的例子中，如果約定合約只有在第三個月底這個特定的時間點行權，定義為歐式期權，如果約定在三個月這個時間段內，任何時間都可以行權，則定義為美式期權。為了簡單起見，本文僅僅對歐式期權進行討論，即在期限最後的時間點進行行權。
為何期權的收益波動如此之大？
要回答期權收益波動問題，首先必須了解期權價值的構成。期權的價值包括內在價值（Intrinsic Value）和時間價值兩個部分：
內在價值，實際上是如果選擇立即行權，就是期權的價值。這個值跟標的資產（橘子）的當前價格和行權價格（5元/斤）相關。如下圖中藍色折線所示，當市場上橘子的價格低於行權價格（5元/斤），這時理性的消費者會選擇到市場上去買橘子，案例中的橘子看漲期權（以5元/斤購買橘子的權利）變為一張廢紙，內在價值為0。而當橘子的價格高於行權價格，假設為6元/斤，理性的消費者在此種情況下會選擇行權，以行權價格（5元/斤）買入橘子，案例中，期權的內在價值為市場價格與行權價格的差額（6元－5元＝1元）。
時間價值，是期權未來行權可能性所帶來的價值。如橘子期權還有30天到期，當前橘子的市場價格為3元/斤，因為小於行權價格（5元/斤），故其內在價值為0。但是，在這30天內，橘子的價格存在上漲超過行權價格的可能性，這一部分“可能性或者想象空間”的價值即時間價值。上圖中，紅線為還有30天到期的橘子看漲期權的價值，可以發現，其在相應期權的內在價值（藍線）之上，其中超過內在價值的部分為相對應期權的時間價值。
隨著期權到期日臨近，這一部分“可能性或者想象空間”也逐漸減少，即時間價值減少。反映在示意圖上，隨著時間的推移，期權的價值逐步由紅線向藍色折線推進，如箭頭所示。在剩餘10天到期的期權價值如綠色虛線所示，而到最後一天，期權的時間價值歸零，僅剩下內在價值，如藍色折線所示。
下面，基於期權價值構成，歸納期權收益高波動性的三個原因：
（1）從內在價值的角度，行權價格是引發期權價值高波動性的轉捩點。參照圖中藍色折線，當標的資產（橘子）的市場價格低於行權價格，內在價值為零；而當橘子價格高於行權價格，則期權的內在價值迅速攀升。故行權價格成為引發期權價值波動的轉捩點，當標的價格在行權價格上下波動時，將導致期權價值劇烈波動。
（2）從時間價值的角度，期權剩餘的時間越短，價值曲線凸性越大，波動越明顯。根據前文的介紹，隨著時間的推移，期權的時間價值會減少，期權的價值曲線（紅線）會向內在價值的折線（藍線）靠攏，並在行權日發生重合。一開始紅線凸性不大，在轉捩點的價值波動相對平滑，隨著時間推移，價值曲線向藍線靠攏，轉捩點處價值波動更加劇烈。
（3）從杠杆角度，較低期權費撬動的是價值高得多的資產，高杠杆加劇了期權價值的波動。如案例中，假設還有10天到期（參考綠色虛線），投資者用1元左右的期權費，撬動了5元左右的資產（橘子），即五倍杠杆。當橘子的價格由5元漲到6元（增長20%），期權價值由1元漲到了2元（增長100%），可見杠杆對於資產價格變動率有五倍的放大作用。（本例為了介紹杠杆原理，存在一定簡化，實務中，杠杆效果更加的複雜，杠杆也更高）
關於一天暴漲192倍的期權“50ETF購2月2.8”，標的資產由橘子變成了50ETF指數，行權時間是2月27日，行權價格是2.8元。截至前一個交易日（2月22日），50ETF指數僅2.618，離到期日（2月27日）僅3個交易日。一般認為在三天內，50ETF這樣的權重指數增長6.9%，突破2.8是一件非常小概率的事件，（而且，春節以後，A股已經大漲了一波，市場主流觀點認為可能會回調）。在此大背景下，2月22日，期權合約“50ETF購2月2.8”報價非常便宜，僅0.0003元。
後面的事情眾所周知了，2月25日，A股三大股指大漲5%以上，50ETF更是暴漲7.5%，達到了2.816，突破了行權價格2.8。期權合約“50ETF購2月2.8”由虛值變為實值，價格漲到0.0581，漲192倍。當然，隔日隨著股指的回落，期權價格也暴跌91.7%，並在其後一天基本歸零。3個交易日，從暴漲192倍到歸零，這就是期權交易的特點和魅力。
從歸因的角度，此次“50ETF購2月2.8”的192倍增長，基本上受到了三個波動因素的影響：
（1）從內在價值的角度，標的資產價格從2.618漲到2.816，正向突破了行權價格(2.8)；
（2）從時間價值角度，期權即將到期（距到期日僅三個交易日），期權價值曲線的凸度較大，期權波動強烈；
（3）從杠杆的角度，因為初始期權為即將到期的虛值合約，價值僅0.0003元，故杠杆較高。
實務中，即便僅兩個因素共同作用，效果也是驚人的，2月25當日，期權合約“50ETF購3月2.8”和“50ETF購6月2.8”也分別增長了7.59倍和2.2倍。這兩個期權分別在3月底和6月底到期，時間因素上差一點。
投資期權應該注意些什麽？
至此，讀者是否有些磨拳擦掌、躍躍欲試的感覺。其實，投資期權也並非易事，首先必須通過合格投資者認證，包括：
（1）開通期權账戶之前的連續20個交易日，股票账戶日均資產不少於50萬；
（2）6個月以上股票融資融券或者中金所股指期貨交易經驗；
（3）期權模擬交易記錄；
（4）通過期權知識測試。
除了資金實力、類似高風險產品操作經驗的要求，還需要投資者通過期權知識考試，有模擬盤操作的經驗，做好了投資期權產品的一切準備。由此足見期權產品風險之高，以及監管部門保護中小投資者的拳拳之心。
對於有志於從事期權投資的投資者，筆者建議：
（1）控制風險，平和心態。期權高杠杆、強波動的特點，使得短時間內，其價值起伏非常大。所以“控制風險，平和心態”對於一個成熟的期權投資者非常重要。“控制風險”包括，設定好止盈止損條件，嚴格執行紀律，及時止盈止損。“平和心態”包括，做好投資本金全部損失的心理預期，避免用大錢急錢，避免賭徒心態。
（2）盯盤。期權交易短期高波動的特點，要求投資人必須實時盯盤，在期權價值的波動中把握機會。如本次“50ETF購2月2.8”合約，第一天暴漲192倍，第二天又暴跌91.7%，再到後面價值基本歸零。只有盯盤才能夠把握稍瞬即逝的機會，不及時關注市場波動的結果可能是災難性的。
（3）多學習（定價模型＋交易策略）。關於期權的定價和交易，已經存在一系列的定價模型和交易策略。在定價模型方面，有必要了解經典的定價模型，以及影響期權價值的各個要素和影響（基礎資產價格、到期時間、波動率、行權價格、無風險利率）；在交易策略方面，包括熟悉期權與現貨、期權與期權組合策略，實現在風險可控的前提下，抓住基礎資產價格變動的機會。
（4）間接投資。在現實世界中，大部分人不一定具備以上三個條件，無論是面對大起大落，心情難以平複，還是沒有時間和精力去盯盤和學習。在這種情況下，如果還希望參與期權投資，可以選擇投資基金的方式，讓專業的基金經理來代為操盤。基金的投資策略，以及是否會利用期權進行投機或者對衝，在其募集說明書中都有披露。投資者可以根據具體情況擇優選擇。
最後，希望本文對大家了解期權產品，提高投資能力有所幫助。
來源：蘇寧財富資訊；作者：蘇寧金融研究院高級研究員 陳嘉寧
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