張奧平：LPR降息助力私人部門“寬信心”，後續貨幣政策仍有空間

　　文/經濟學家、增量研究院院長張奧平

　　8月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2022年8月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。1年期LPR較上月下降5個基點，5年期以上LPR較上月下降15個基點。

　　此次LPR調降主要靠前期政策降息驅動（8月15日，央行MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點）。LPR是由具有代表性的報價行，根據本行對最優質客戶的貸款利率，以MLF利率加點的方式報價，即“LPR=MLF利率（政策利率）+商業銀行加點”，各金融機構應主要參考LPR進行貸款定價。LPR報價行報價時將綜合考慮自身資金成本、風險溢價和市場供求等因素。LPR會及時充分反映市場利率變化。

　　自2021年12月新一輪降息周期開啟至今，LPR共下調4次。2021年12月，1年期LPR下調5個基點為3.8%，5年期LPR為4.65%維持不變；2022年1月，1年期LPR為3.7%，5年期LPR為4.6%，分別再次下調10個基點與5個基點。2022年2月、3月、4月LPR保持不變；2022年5月，1年期LPR為3.7%維持不變，5年期LPR下調15個基點為4.45%。2022年6月、7月LPR保持不變；2022年8月，1年期LPR為3.65%，5年期LPR為4.3%，分別再次下調5個基點與15個基點。

　　時隔3個月後，LPR再次啟動降息，且5年期LPR再次大幅調降15個基點。其主要原因是，當前經濟雖延續恢復發展態勢，但仍有小幅波動，私人部門難以接力政府部門實現發力，經濟難以實現內生性復甦（即企業貸款投資與居民貸款消費）。

　　從具體數據來看，7月新增社融7561億元，創2017年以來同期新低，其中代表市場自主融資意願的相關科目，居民中長期貸款同比少增額擴大至2488億元，企業中長貸由同比多增轉為少增1478億元，呈現出總量與結構雙弱態勢。

　　從經濟先行指標PMI數據來看，7月PMI錄得49.0%，再次降至收縮區間（3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%），體現出我國經濟景氣水準有所回落，恢復基礎仍需穩固。

　　此外，從大、中、小型企業PMI來看，其中大、中型企業再次降至收縮區間，而小型企業長期處於收縮區間。7月，大型企業PMI為49.8%，比上月下降0.4個百分點；中型企業PMI為48.5%，比上月下降2.8個百分點；小型企業PMI為47.9%，比上月下降0.7個百分點，今年以來持續處於收縮區間。中，小型企業相比大型企業的生產經營壓力更大，發展預期持續較弱，這是近兩年多疫情多輪衝擊所造成的“後遺症”，經濟實現內生性復甦的“痛點”問題。

　　筆者認為，經濟實現內生性復甦的“鑰匙”是市場主體的發展信心，尤其是中小企業的發展信心。私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要企業實現投資發展，尤其是貢獻80%以上城鎮就業的中小企業實現投資發展，而企業實現投資發展的前提是具備發展的信心。所以，私人部門發力的大前提是市場主體具備發展的信心，信心越大，發力越大，反之則反。

　　此外，因從寬貨幣（增加基礎貨幣）到寬信用（實體使用貨幣），中間也隔著一層關鍵的“寬信心”。當前因私人部門信心不足，實體經濟實現寬信用依舊存在著較大障礙。

　　2022年7月29日，政治局會議在宏觀政策部分明確要求，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”；貨幣政策方面要求，“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”。

　　2022年8月18日，國務院常務會議指出，“有針對性加大財政、貨幣政策支持實體經濟力度，進一步鞏固經濟恢復基礎，保持經濟運行在合理區間”。

　　筆者認為，此次LPR降息，體現出貨幣政策在兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡的前提下，堅定“以我為主”積極作為，助力私人部門“寬信心”，從而實現寬信用。此外，後續貨幣政策仍將保持戰略定力，維持邊際寬鬆立場，不會急於轉彎。

　　倘若，後續經濟發展中出現超預期的黑天鵝、灰犀牛事件，使經濟出現新的下行壓力，或市場主體，中小企業發展的預期與信心依舊較弱，經濟內生性復甦動能不足，貨幣政策仍有空間，總量工具依舊在政策工具箱之中，結構性政策也將持續發力。

　　(本文作者介紹：知名創投專家、財經作家，如是資本董事總經理)